發(fā)布時間：2023-12-20 10:49:21
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的資金流動風(fēng)險樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
一、超常規(guī)發(fā)展基金戰(zhàn)略與機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)失衡
對于我國證券市場來說，由于正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期，加上證券市場成立時間較短，制度建設(shè)很不完善，至今仍未形成一套相對穩(wěn)定的制度平臺。不斷發(fā)展演化的制度因素，對證券市場的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、交易成本和績效等不斷施加著影響。與發(fā)達(dá)國家的成熟證券市場相比，我國的政府和投資者之間的博弈仍是影響市場狀況的主要力量，政府在市場的制度建設(shè)方面仍起著主導(dǎo)作用，從而對市場施加著重要影響。
在證券市場中，為了快速實(shí)現(xiàn)趕超式發(fā)展戰(zhàn)略和強(qiáng)制性制度變遷，政府選擇成本最小的便捷方式就是以國家信用代替市場信用，來保證證券市場的跨越式的發(fā)展。國家信用在證券市場的運(yùn)用的一個重要特征就是以國家形式為證券市場發(fā)展提供擔(dān)保。雖然這種擔(dān)保并沒有采用明確的契約方式，而是體現(xiàn)在政府對證券市場發(fā)展的戰(zhàn)略意圖和市場管制中，通過政府對證券市場的理性預(yù)期和利益偏好（如對證券市場趕超式發(fā)展的偏好、對證券市場機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)的偏好、對上市公司的所有制歧視等），來實(shí)現(xiàn)對證券市場的影響。這種影響實(shí)際上就是政府對證券市場的一種“控制”，而此時市場的均衡就是政府干預(yù)下的“控制均衡”。這種“控制均衡”是一種低水平的均衡，它在證券市場的發(fā)展初期是十分必要的，是推動市場主體發(fā)育、維護(hù)市場秩序的重要保障；是完成從傳統(tǒng)信用條件下銀行主導(dǎo)型融資方式向現(xiàn)代證券市場融資方式轉(zhuǎn)變的有力的助推器。但是，與此同時，這種控制也帶來了一定的負(fù)效應(yīng)，即政府主導(dǎo)型制度安排與證券市場發(fā)展內(nèi)在規(guī)律之間的沖突和摩擦，導(dǎo)致了嚴(yán)重的制度缺陷。在這種有缺陷的制度安排下，市場風(fēng)險和制度風(fēng)險相重疊，有可能進(jìn)一步加大證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。
為了達(dá)到干預(yù)證券市場的目的，政府干預(yù)市場一般采用行政手段來控制上市規(guī)模和發(fā)行速度；甚至通過制度規(guī)則的修訂來引導(dǎo)市場主體結(jié)構(gòu)或者直接干預(yù)市場主體的行為。近兩年來，通過調(diào)整市場投資者結(jié)構(gòu)來干預(yù)市場的運(yùn)行已經(jīng)成為政府干預(yù)市場的一個主要手段。超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者尤其是基金（開放式基金），不僅是政府發(fā)展和完善證券市場的必要之舉，更主要的是為了達(dá)到有效干預(yù)市場的目的。
人們普遍認(rèn)為，證券市場中的機(jī)構(gòu)投資者在市場中發(fā)揮著積極作用。近年來，西方成熟證券市場的一個重要變化就是以投資基金、養(yǎng)老基金、保險基金等為代表的機(jī)構(gòu)投資者在市場的作用越來越大，在證券市場中所占的比例不斷上升。
政府大力發(fā)展投資基金不僅是從發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗得出的結(jié)論，更重要的是為了解決我國證券市場的實(shí)際問題。
中國證券市場成立十幾年來，存在很多問題，其中過度投機(jī)是主要的問題之一。證券市場的過度投機(jī)主要表現(xiàn)為：市場換手率過高、股票指數(shù)波動幅度過大、股票價格暴漲暴跌、市盈率偏高。這使得證券市場的價格很難真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績；證券市場價格沒有反映資源配置效率及資源的稀缺程度；投資者在二級市場進(jìn)行投資的機(jī)會成本和風(fēng)險都相當(dāng)高。
面對市場的過度投機(jī)現(xiàn)象，學(xué)術(shù)界和政府都進(jìn)行了深刻反省，做了多方面的分析。人們似乎達(dá)成了一個共識：分散的投資者太多，從事長期投資的人太少，市場缺乏穩(wěn)定市場的重要力量——機(jī)構(gòu)投資者。國內(nèi)很多學(xué)者甚至認(rèn)為，投資基金是證券市場的內(nèi)在“穩(wěn)定器”，它的發(fā)展將導(dǎo)致“投機(jī)的終結(jié)”，它在“熨乎資本市場波動”中將發(fā)揮重要作用等等。作為政府觀點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)反應(yīng)，1997年頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》明確指出“促進(jìn)證券市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展”是設(shè)立基金的主要宗旨。而且，在投資基金的發(fā)展初期，為了促進(jìn)投資基金的快速發(fā)展和基金管理公司的成長壯大，政府管理層給予了基金許多政策優(yōu)惠。如2001年以前，基金在股票申購上有著優(yōu)先配售和保證金申購等一系列優(yōu)惠，這使得基金從一開始就處在管理層的呵護(hù)下。政府的一系列政策和措施也極大地促進(jìn)了機(jī)構(gòu)投資者的快速發(fā)展，截至2004年底，已經(jīng)發(fā)行了48只開放式基金，募集資金1734.36億元，超過了前5年基金募集資金的總額。目前，中國的基金資產(chǎn)已有3200億元，基金所持A股市場流通股市值的13％。這一比例已經(jīng)超過了許多西方成熟市場的比例，而僅次于美國市場的水平。并且，政府仍希望穩(wěn)步擴(kuò)大證券投資基金規(guī)模，努力實(shí)現(xiàn)基金募集規(guī)模有較大的發(fā)展，基金持股占流通市值的比例進(jìn)一步提高。
但是，近年來伴隨著基金迅猛發(fā)展的是證券市場上其他機(jī)構(gòu)投資者隊伍的迅速萎縮。在2003年之前，券商的投資和私募基金機(jī)構(gòu)經(jīng)歷了一個快速發(fā)展階段，其投資曾經(jīng)主宰了證券市場。但是，隨著近年來大勢轉(zhuǎn)入“熊途漫漫”，券商和私募基金都陷入了泥潭而無法自拔。
在有關(guān)制度安排下，市場機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)出現(xiàn)。了基金“一股獨(dú)大”、其他機(jī)構(gòu)投資者萎縮的不均衡發(fā)展，其結(jié)果就是在現(xiàn)階段投資者同質(zhì)化現(xiàn)象越來越嚴(yán)重。
二、投資者同質(zhì)化與投資者投資決策與流動性風(fēng)險
流動性是市場發(fā)展的關(guān)鍵，它是指市場在盡可能不變動價格的情況下迅速買賣證券的能力。流動性大的市場可以吸引更多的投資者，從而提高證券價值和降低籌資成本。流動性的兩個方面—一即時交易和不變動價格的能力——都與相應(yīng)的微觀結(jié)構(gòu)密切關(guān)聯(lián)。交易的速度取決于兩個因素：交易者人數(shù)和交易機(jī)制。對于給定的交易機(jī)制來說，交易者越多，一個交易者的訂單與其他交易者的訂單配對的概率越大。
機(jī)構(gòu)投資者作為證券交易市場的主體，其數(shù)量和買賣雙方的恰當(dāng)比例影響著市場的流動性。這是因為足夠數(shù)量和“異質(zhì)”投資者的交易行為直接影響著市場流動性。從理論上分析，投資者行為包含兩個層次的內(nèi)容：一是決定是否進(jìn)入市場；二是選擇交易對象。投資者的第一個選擇，是決定證券市場的交易者數(shù)量，進(jìn)而決定交易規(guī)模的重要因素；即市場規(guī)模的大小是決定市場流動性，進(jìn)而決定市場穩(wěn)定性的關(guān)鍵因素。從這點(diǎn)上說，市場只有“做大”才能真正“做活”。投資者的第二個選擇，涉及其在信息、信念和風(fēng)險偏好等方面的差異性。這種“差異性”是決定投資者數(shù)量和結(jié)構(gòu)的一個重要基礎(chǔ)。因為，他們不同的風(fēng)險偏好程度和投資策略，不同的信息反應(yīng)模式和操作手法，會導(dǎo)致投資者在同一市場對同樣的信息做出不同的反應(yīng)，進(jìn)而產(chǎn)生出不同的買賣需求和不同的交易對手。正是由于眾多投資者存在較大的“異質(zhì)性”，才使證券市場的高流動性成為可能。這樣，需求和供給就可能互相抵消，市場高流動性和價格相對穩(wěn)定才可能實(shí)現(xiàn)。相應(yīng)地，市場投資者的同質(zhì)化即由投資者的信息、信念和風(fēng)險偏好的同質(zhì)化引致的投資者投資決策行為的趨同將影響市場的流動性。
阿羅（Arrow，1965）認(rèn)為信息是根據(jù)條件概率原則能有效地改變后驗概率的任何可觀察結(jié)果，即任何改變原有概率分布的事件都可以看作是信息。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們，一切有助于揭示預(yù)期變量真實(shí)狀態(tài)的可傳遞、可交換的知識和消息都是有用的信息。信息一般是指新出現(xiàn)的增量信息，信息服務(wù)指的是提供增量形式的信息服務(wù)。而信息按照擁有者范圍的大小可以分為私人信息和公共信息，其中私人信息是指為某個體所了解的信息；而公共信息則是指被所有人所了解的信息。
在證券市場中，投資者進(jìn)行投資決策的依據(jù)就是所掌握信息狀況。所以，信息的收集和加工是投資決策的基礎(chǔ)，收集和加工的信息質(zhì)量決定了投資的投資決策質(zhì)量。提供信息收集和分析的證券中介服務(wù)機(jī)構(gòu)使得市場分工得到了細(xì)分，其向客戶提供的信息對投資者投資決策會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。投資基金對于證券中介的服務(wù)有很強(qiáng)的依賴性，因為一般基金管理公司的研究人員是有限的。加之每個基金公司的運(yùn)作模式都是研究驅(qū)動投資，所以絕大部分公司采取了將相當(dāng)部分的研究實(shí)施外包。現(xiàn)階段基金公司的研究基礎(chǔ)就是各個券商研究所提供的研究報告信息。從這個角度來講，基金的信息來源的差異是很小的。基金的信息來源在很大程度上的趨同化是現(xiàn)階段我國投資基金的一大特點(diǎn)。
【關(guān)鍵詞】流動資金；財務(wù)風(fēng)險；影響；對策
企業(yè)因流動資金周轉(zhuǎn)不暢而導(dǎo)致經(jīng)營陷入困境，出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)，甚至宣告破產(chǎn)的例子屢見不鮮。許多知名的大企業(yè)也難過此關(guān)，紛紛在流動資金周轉(zhuǎn)期長、到期債務(wù)不能償還的事實(shí)面前破產(chǎn)。因此，對企業(yè)的流動資金周轉(zhuǎn)給予充分的關(guān)注，以及正確分析它對企業(yè)短期償債能力的影響，對降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是十分必要的。
一、財務(wù)風(fēng)險形成的原因
1.內(nèi)部原因。由于部分企業(yè)負(fù)債能力過重，導(dǎo)致融資復(fù)雜性加大，融資成本及代價高，從而造成了財務(wù)風(fēng)險。部分企業(yè)籌資規(guī)模不當(dāng)，資金來源結(jié)構(gòu)不當(dāng)，籌資方式和時間選擇不當(dāng)，信用交易策略不當(dāng)，造成資金的使用效率低下和資金流失嚴(yán)重，資金的安全性和完整性得不到保障，這樣就造成了財務(wù)風(fēng)險。部分企業(yè)的投資缺乏可行性，主觀臆斷嚴(yán)重，造成企業(yè)籌資成本高，同時浪費(fèi)了大量資金，這也加劇了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)的財務(wù)管理混亂，也容易造成企業(yè)面臨財務(wù)風(fēng)險。
2.外部原因。由于利率、匯率等處于不斷的變動中，而企業(yè)負(fù)債的利息率一般是固定的，如果未來利率呈下降趨勢，企業(yè)仍然要按原合同約定的利率水平支付較高的利息，從而加大了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，如果未來市場利率呈現(xiàn)上升趨勢，企業(yè)盡管按原合同約定的利率水平支付較低的利息，但隨著市場利率的持續(xù)上升，貨幣升值壓力增大，一旦貨幣升值，公司債券可能遭到贖回的壓力，則企業(yè)還本負(fù)擔(dān)加重，從而加大了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。
二、降低流動資金周轉(zhuǎn)對財務(wù)風(fēng)險的影響
1.良好的資金周轉(zhuǎn)能有效降低財務(wù)風(fēng)險
正確評階流動資產(chǎn)質(zhì)量是十分重要的。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)良好，就有充足的資金保障到期債務(wù)的償還，就會降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。因此，只有充分及時地了解企業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況，才能對癥下藥，采取積極的措施，保障財物安全。評價流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的財務(wù)比率有：
（1）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/流動資產(chǎn)平均余額。它體現(xiàn)一定時期流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度和使用效率。一般情況下，該指標(biāo)越高，表明企業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，流動資產(chǎn)經(jīng)營利用效果越好，企業(yè)的經(jīng)營效率越高，進(jìn)而使企業(yè)的償債能力增強(qiáng)。反之，應(yīng)結(jié)合企業(yè)的歷史資料或行業(yè)平均水平判斷。
（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷收入凈額/應(yīng)收賬款平均余額。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高說明應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度越快，從而相對增加企業(yè)流動資產(chǎn)的使用效率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的高低還與客戶的信用情況、企業(yè)提取的壞賬準(zhǔn)備等因素相聯(lián)系。在實(shí)際測量時，可以與若干年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對比，以得出較準(zhǔn)確的結(jié)論。
（3）存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/平均存貨。存貨周轉(zhuǎn)率越高，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，表明其變現(xiàn)速度越快，占用資金少，增強(qiáng)企業(yè)的償債能力。在企業(yè)的流動資產(chǎn)中存貨所占的比重較大，因此要特別重視對存貨的分析。在分析存貨周轉(zhuǎn)率時應(yīng)結(jié)合存貨的批量因素、季節(jié)性變化因素等對存貨周轉(zhuǎn)率做出合理的判斷。
2.增強(qiáng)短期償債能力能有效抵御財務(wù)風(fēng)險
短期償債能力，是指企業(yè)在短期（一般為一年）內(nèi)償還債務(wù)的能力。用來分析企業(yè)短期償債能力的財務(wù)比率主要有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率。下面分別介紹這三種財務(wù)比率的具體應(yīng)用及注意事項。
（1）流動比率。流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債，說明企業(yè)用流動資產(chǎn)償還到期債務(wù)的保障程度。企業(yè)能否償還短期債務(wù)要看有多少短期債務(wù)，以及有多少可變現(xiàn)的流動資產(chǎn)。流動資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最差的存貨金額約占流動資歷產(chǎn)總額的一半，企業(yè)的財務(wù)狀況才比較穩(wěn)妥可靠。不同企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的情況和行業(yè)特點(diǎn)，結(jié)合經(jīng)營實(shí)際情況分析流動比率。只有和同行業(yè)平均流動比率、本企業(yè)歷史的流動比率進(jìn)行比較，才能知道這個比率是高是低。但當(dāng)流動比率較高時，還要進(jìn)一步分析是否是由于存貨的積壓，或應(yīng)收賬款的呆滯所造成的，如存在此情況，則企業(yè)仍可能因現(xiàn)金不足而償債困難。
（2）速動比率。速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債。速動資產(chǎn)指現(xiàn)金和易于變現(xiàn)、幾乎可以隨時用來償還債務(wù)的那些流動資產(chǎn)，它剔除了存貨待攤費(fèi)用。部分存貨可能已損失報廢還沒做處理，部分存貨已抵押給債權(quán)人，存貨估價還存在著成本余額和市價相差懸殊的問題。而待攤費(fèi)用是指企業(yè)已經(jīng)支付，但應(yīng)由本期和以后各期分別負(fù)擔(dān)的分?jǐn)偲谠谝荒暌詢?nèi)的各種費(fèi)用，是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制和劃分收益性支出和資本性支出核算原則而設(shè)立的一項“流動資產(chǎn)”，實(shí)質(zhì)上是費(fèi)用的資本化，所以，該項目根本沒有變現(xiàn)性，應(yīng)當(dāng)剔除。
（3）現(xiàn)金比率。現(xiàn)金比率=（貨幣資金+有價證券）/流動負(fù)債。現(xiàn)金是指企業(yè)的貨幣資金，現(xiàn)金等價物。可從現(xiàn)金流量表中的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增加額”項目取得數(shù)據(jù)。現(xiàn)金比率代表了企業(yè)隨時可以償債的能力或流動負(fù)債的隨時支付程度。在企業(yè)面臨財務(wù)危機(jī)時，最穩(wěn)健、保守的方法是用現(xiàn)金比率來衡量企業(yè)的短期償債能力。
三、財務(wù)風(fēng)險的管理與對策
1.企業(yè)通過合理配置資金、提高資金的有效利用率，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)要準(zhǔn)確預(yù)測資金的收支時間和收支額度，保證收支平衡。企業(yè)要合理分配資金占用，使各項流動資金與固定資金做到最優(yōu)組合。
2.企業(yè)要加強(qiáng)應(yīng)收賬款，減少資金的占用，降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)要定期對應(yīng)收賬款的發(fā)生及形成進(jìn)行核查分析，建立健全應(yīng)收賬款回款責(zé)任制度，加大產(chǎn)品銷售及回款考核力度，減少資金占用，防止應(yīng)收賬款壞賬損失給企業(yè)帶來的經(jīng)營風(fēng)險。
3.企業(yè)應(yīng)關(guān)注現(xiàn)金流量，加強(qiáng)對現(xiàn)金流的管理，降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)管理者必須更多關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)金流量表，了解企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，特別是企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，分析現(xiàn)金流量表，掌握企業(yè)的現(xiàn)金狀況和現(xiàn)金的來源及使用去向，預(yù)防財務(wù)風(fēng)險。
4.企業(yè)要推進(jìn)財務(wù)管理信息化，提高財務(wù)人員業(yè)務(wù)素質(zhì)，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。會計信息是會計人員對會計要素進(jìn)行確認(rèn)與計量后生成的，不同素質(zhì)的會計人員對同樣會計要素，往往會得出不同的判斷結(jié)果，在賬務(wù)處理上也會有不同的結(jié)果。因此，加強(qiáng)財務(wù)隊伍建設(shè)，提高財務(wù)人員業(yè)務(wù)素質(zhì)，是避免因財務(wù)人員素質(zhì)不高而導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵。
參考文獻(xiàn)：
【關(guān)鍵詞】后金融危機(jī) 商業(yè)銀行 流動性
后金融危機(jī)時代是指2008年美國次貸危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)觸底、回升直至下一輪增長周期到來前的一段時間區(qū)間，可能是兩年、三年亦或八年、十年甚至更久。隨著危機(jī)的緩和，經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入相對平穩(wěn)期，但是由于危機(jī)并沒有完全解決，世界經(jīng)濟(jì)形勢還很嚴(yán)峻，處于動蕩與緩和并存的狀態(tài)。經(jīng)歷了2008年的金融危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)，同時也使全球經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了微妙的變化，產(chǎn)生了新的特征。其主要表現(xiàn)在，一是全球生產(chǎn)和貿(mào)易格局發(fā)生變化。發(fā)達(dá)國家實(shí)行貿(mào)易保護(hù)，對發(fā)展中國家不利。二是全球金融格局變化。隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，美國經(jīng)濟(jì)收到重創(chuàng)。在這新的經(jīng)濟(jì)形式下，中國商業(yè)銀行的發(fā)展也要進(jìn)行變革，加強(qiáng)資金流動性，加強(qiáng)抗風(fēng)險能力，爭取在動蕩的國際經(jīng)濟(jì)形勢下穩(wěn)定發(fā)展。
一、商業(yè)銀行的流動性及流動性風(fēng)險
所謂流動性是指銀行對全部應(yīng)付款的支付、清償能力及滿足各種合理資產(chǎn)需求的流動性。它主要包含兩方面的內(nèi)容，一是負(fù)債的流動性，即銀行能以較低的成本隨時獲得所需資金的能力；二是資產(chǎn)的流動性，即銀行的資產(chǎn)在不發(fā)生虧損的情況下迅速變現(xiàn)的能力。商業(yè)銀行作為高負(fù)債運(yùn)作的金融機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)性質(zhì)需要其具有較強(qiáng)的流動性，因此，流動性風(fēng)險管理師商業(yè)銀行一項長期而重要的工作。
銀行無法獲得足夠的資金支付到期的債務(wù)，就會產(chǎn)生流動性風(fēng)險問題，流動性風(fēng)險一般包括資產(chǎn)流動風(fēng)險和融資流動風(fēng)險。資產(chǎn)流動風(fēng)險是指由市場風(fēng)險而導(dǎo)致銀行資產(chǎn)出售出現(xiàn)困難，導(dǎo)致流動資金不足；融資性風(fēng)險是指銀行在履行其到期債務(wù)的義務(wù)時，所造成的銀行財務(wù)風(fēng)險。流動性風(fēng)險管理對銀行的經(jīng)營有至關(guān)重要的作用，它關(guān)系著銀行的存亡。2008年得金融危機(jī)將銀行的流動性問題暴露無遺。危機(jī)爆發(fā)之后，大量銀行由于人們的擠兌紛紛倒閉，同時也使得人們對金融機(jī)構(gòu)的信心大大降低，因此也導(dǎo)致銀行無法獲得足夠的資金運(yùn)轉(zhuǎn)，進(jìn)而引起資金流動風(fēng)險。銀行業(yè)務(wù)的開展具有傳導(dǎo)性，因此，銀行的倒閉具有連鎖效應(yīng)，在很短的時間里，金融危機(jī)就席卷全球，導(dǎo)致了蔓延全球的金融危機(jī)。由這次的金融危機(jī)的爆發(fā)，我們可以清楚的看到，銀行的流動性對銀行的關(guān)鍵性作用，流動性風(fēng)險完全可能會直接導(dǎo)致一家具有清償能力但無法及時獲得充足資金或無法以合理成本及時獲得充足資金的商業(yè)銀行的破產(chǎn)。因此，在面對金融危機(jī)時，商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險更加凸顯，破壞性更強(qiáng)。被美國聯(lián)邦儲蓄保險公司關(guān)閉的銀行大多資產(chǎn)大于負(fù)債，具有清償能力，僅僅是由于不能及時清償債務(wù)而破產(chǎn)。因此，最終把銀行打垮的，不是資本金，而是流動性。在后金融危機(jī)時代，如何加強(qiáng)商業(yè)銀行的流動性是決定我國經(jīng)濟(jì)能否穩(wěn)定發(fā)展的一個重要任務(wù)。
二、后金融危機(jī)時代商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險管理
在后金融危機(jī)時代，由于世界經(jīng)濟(jì)特征有所變化，因此商業(yè)銀行在加強(qiáng)其資金流動性方面也要有所調(diào)整，在保持其有效的資金流動性措施之外，還應(yīng)在新的經(jīng)濟(jì)形式下，做出創(chuàng)新性改革或加強(qiáng)其風(fēng)險監(jiān)控與預(yù)防，使其保持良好的資金運(yùn)轉(zhuǎn)。
（1）加強(qiáng)存款業(yè)務(wù)經(jīng)營，防范資金流動性風(fēng)險。商業(yè)銀行主要是以存貸款業(yè)務(wù)為其主要的經(jīng)營方式，存款業(yè)務(wù)是其主要的資金來源，因此要防范銀行的資金性風(fēng)險，就必須從存款業(yè)務(wù)下手。在存款方面，銀行除了做好大型存款業(yè)務(wù)外，還應(yīng)重視個人存款的作用，由于個人存款分散性較強(qiáng)，風(fēng)險小，有較好的流動性，因此銀行應(yīng)加強(qiáng)對個人存款的吸收，以減少資金來源的風(fēng)險。
（2）加強(qiáng)貸款人資信狀況監(jiān)管，有效防范融資流動性風(fēng)險。縱觀2008年美國次貸危機(jī)，其根本原因是美國銀行放貸過多，超過了人們的消費(fèi)能力，最終由于不良信貸的積累過多后爆發(fā)，引起存款人擠兌，而導(dǎo)致銀行大量破產(chǎn)。對銀行的健康發(fā)展而言，貸款人的資信狀況是及其重要的。因此，在后經(jīng)容危機(jī)時代，銀行要不管加強(qiáng)其貸款人的資信調(diào)查，嚴(yán)加防范不良資產(chǎn)的產(chǎn)生，有效降低不良資產(chǎn)比率，促進(jìn)銀行良好穩(wěn)健運(yùn)轉(zhuǎn)。
（3）加強(qiáng)銀行經(jīng)營的過程控制，完善風(fēng)險防范體系。隨著世界金融運(yùn)轉(zhuǎn)方式及全球化程度的不斷加深，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行受國際環(huán)境的影響更加深刻，各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展相互制約，相互促進(jìn)，當(dāng)部分國家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的問題時，將嚴(yán)重影響本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，尤其是世界上的經(jīng)濟(jì)大國，如美國，對世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢更是具有強(qiáng)有力的支配作用。因此，各國金融發(fā)展受到風(fēng)險的不確定性大大加強(qiáng)，完善銀行危機(jī)防范體系至關(guān)重要。
針對其加強(qiáng)流動性以及防范金融危機(jī)而言，銀行必須要有自己的風(fēng)險防范機(jī)構(gòu)或完整而切實(shí)可行的風(fēng)險防范體系，經(jīng)過對以往經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生原因以及風(fēng)險應(yīng)對措施進(jìn)行總結(jié)歸納，制定出應(yīng)對風(fēng)險的資金流轉(zhuǎn)機(jī)制，在金融危機(jī)抬頭之勢，能夠快速的啟動其過程及意外防范機(jī)制，有效遏制或盡可能降低金融危機(jī)對銀行的破壞性。
每次金融危機(jī)背后都暴露了世界金融機(jī)構(gòu)運(yùn)轉(zhuǎn)的弊端，2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，給了世界各國以及警告，在今后的后金融危機(jī)時代，商業(yè)銀行的流動性給各國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來挑戰(zhàn)，是否能做好銀行的流動性，將決定一國經(jīng)濟(jì)能否穩(wěn)健發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】國際收支統(tǒng)計 預(yù)警監(jiān)測
近年來，隨著外匯管理理念和方式的轉(zhuǎn)換，外匯統(tǒng)計分析作為新時期外匯管理工作的基礎(chǔ)，已變得越來越重要。及時、準(zhǔn)確地收集、整理各項外匯數(shù)據(jù)，是做好統(tǒng)計分析工作的基本要求。我們應(yīng)當(dāng)以統(tǒng)計分析為主要工具，充分發(fā)揮其預(yù)警功能，與非現(xiàn)場外匯監(jiān)管有機(jī)結(jié)合，不斷增強(qiáng)外匯監(jiān)管的實(shí)效性，有效防范跨境資金的風(fēng)險。
一、積極主動開拓外匯數(shù)據(jù)來源，保證外匯數(shù)據(jù)真實(shí)性，打好統(tǒng)計分析基礎(chǔ)
為了客觀、真實(shí)地反映本地區(qū)涉外資金流動的全貌和可能存在的問題，外匯局要從多方面開拓數(shù)據(jù)來源入手，首先利用現(xiàn)有各外匯業(yè)務(wù)系統(tǒng)作為主體數(shù)據(jù)來源，對跨境資金流動狀況進(jìn)行統(tǒng)計分析，其次輔助數(shù)據(jù)由金融機(jī)構(gòu)和交易主體提供，外匯局結(jié)合實(shí)際制定報送國際收支數(shù)據(jù)核對表、外商投資項下資金大額結(jié)匯情況表、銀行結(jié)售匯統(tǒng)計報表、特殊非貿(mào)易項目售付匯登記表、大額交易核查表等要求，廣泛深入了解數(shù)據(jù)。
外匯局通過建立跨境資金流動現(xiàn)場和非現(xiàn)場監(jiān)測制度，采取在日常業(yè)務(wù)辦理中對跨境資金交易行為進(jìn)行真實(shí)性審核、利用現(xiàn)有各外匯業(yè)務(wù)系統(tǒng)對跨境資金流動狀況進(jìn)行監(jiān)測分析、對相關(guān)業(yè)務(wù)系統(tǒng)之間的關(guān)聯(lián)信息進(jìn)行核對等三種方式，對轄區(qū)貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、資本項下等跨境資金流動的真實(shí)性和合規(guī)性進(jìn)行全面監(jiān)測，重點(diǎn)對跨境資金流動金額較大、交易頻繁或有異常行為的交易主體進(jìn)行監(jiān)測，分析存在的風(fēng)險隱患，有針對性地采取監(jiān)管措施，防范外匯運(yùn)行風(fēng)險。日常工作中，要突出業(yè)務(wù)系統(tǒng)之間數(shù)據(jù)信息核對的監(jiān)測方式，各業(yè)務(wù)崗位對有疑問的數(shù)據(jù)信息及時與相關(guān)業(yè)務(wù)系統(tǒng)進(jìn)行核實(shí)，按季以國際收支系統(tǒng)數(shù)據(jù)為核心，以外匯交易主體為主線，對各業(yè)務(wù)系統(tǒng)之間相關(guān)聯(lián)的交易信息進(jìn)行全面核對，在準(zhǔn)確掌握跨境資金流動狀況的同時，及時發(fā)現(xiàn)外匯指定銀行、涉外企業(yè)在執(zhí)行外匯政策和業(yè)務(wù)操作中存在的問題。
二、充分利用統(tǒng)計分析數(shù)據(jù)，發(fā)揮預(yù)警監(jiān)測功能，有效防范跨境資金風(fēng)險
（一）主要采取非現(xiàn)場監(jiān)測手段進(jìn)行數(shù)據(jù)分析
在非現(xiàn)場監(jiān)測中，要重點(diǎn)監(jiān)測貨物貿(mào)易項下出口不收匯、收匯不出口、出口報關(guān)額與收匯額不一致、進(jìn)口不付匯、付匯不進(jìn)口、進(jìn)口報關(guān)額與付匯額不一致、進(jìn)出口逾期未核銷、企業(yè)退賠、退匯等情況。服務(wù)貿(mào)易項下須憑稅務(wù)證明辦理的服務(wù)貿(mào)易對外支付、收支項目與交易主體的行業(yè)類型和經(jīng)營范圍不符、分拆收支等情況。直接投資項下資本金未到位、資本金結(jié)匯改變用途、外資轉(zhuǎn)內(nèi)資、撤資、減資、利潤匯出劃轉(zhuǎn)、轉(zhuǎn)增資、再投資等情況。外債項下國外股東貸款、外債結(jié)匯資金改變用途、外債逾期未償還、企業(yè)預(yù)收、預(yù)付、延收、延付等貿(mào)易信貸行為未作登記及注銷、貿(mào)易信貸額占貿(mào)易總額比率較大等情況。個人項下個人大額、頻繁結(jié)售匯、個人分拆結(jié)售匯、個人手持大額現(xiàn)鈔結(jié)匯、提取大額現(xiàn)鈔等情況。
（二）對在非現(xiàn)場監(jiān)測中發(fā)現(xiàn)的可疑或異常信息，要及時向銀行或涉外主體進(jìn)行調(diào)查核實(shí)，查明原因，有針對性地采取監(jiān)管措施
對業(yè)務(wù)操作不規(guī)范的問題，要求銀行或涉外主體及時進(jìn)行整改；對存在的風(fēng)險隱患，及時給予監(jiān)管提示，進(jìn)行動態(tài)監(jiān)測；對發(fā)現(xiàn)的違規(guī)問題，開展現(xiàn)場檢查，依法進(jìn)行處理。
三、合理利用統(tǒng)計分析資源，創(chuàng)新分析監(jiān)測方法，提升外匯監(jiān)管水平
（一）合理利用有效資源，提升綜合分析水平
通過加強(qiáng)現(xiàn)場和非現(xiàn)場監(jiān)測工作，有效整合現(xiàn)有的各外匯業(yè)務(wù)系統(tǒng)內(nèi)的數(shù)據(jù)信息，使分散的信息成為一個有機(jī)整體，提高外匯數(shù)據(jù)信息的利用率，為全面了解和掌握轄區(qū)跨境資金流動總體狀況和交易主體的具體情況，及時發(fā)現(xiàn)新情況、新問題，提供有力的信息支持，提高綜合分析水平。外匯局要根據(jù)非現(xiàn)場監(jiān)測情況，及時捕捉信息，開展調(diào)查研究，撰寫有價值的分析報告和調(diào)研文章，為宏觀決策提供可靠依據(jù)。
（二）提升外匯監(jiān)管效率
通過加強(qiáng)非現(xiàn)場監(jiān)測，發(fā)揮其分析預(yù)警、事后監(jiān)督的作用，促進(jìn)外匯管理方式的轉(zhuǎn)變，提高了外匯監(jiān)管的有效性，提升了外匯監(jiān)管效率。外匯局要積極運(yùn)用非現(xiàn)場監(jiān)管與現(xiàn)場監(jiān)管相結(jié)合的方式，強(qiáng)化監(jiān)督管理職能，對跨境資金流動外匯資金運(yùn)行狀況進(jìn)行全面監(jiān)測、對交易主體進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)測，分析判斷外匯交易中是否存在異常情況和風(fēng)險隱患，在此基礎(chǔ)上，有針對性地開展現(xiàn)場檢查，防范外匯風(fēng)險，為轄區(qū)涉外經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造良好的外匯金融環(huán)境。
（三）適當(dāng)運(yùn)用現(xiàn)場監(jiān)測手段
充分利用現(xiàn)有外匯系統(tǒng)進(jìn)行數(shù)據(jù)查詢，對非現(xiàn)場監(jiān)測中發(fā)現(xiàn)的大額和可疑信息進(jìn)行梳理，工作人員前往銀行和涉外交易主體工作場所，現(xiàn)場調(diào)閱與涉外收付款相關(guān)的原始交易憑證及其他相關(guān)憑證，可以具體、直觀地了解到企業(yè)從事的涉外收支交易的真實(shí)情況，以及交易的完整記錄，對大額和可疑信息進(jìn)行真實(shí)性和合規(guī)性監(jiān)測。
關(guān)鍵詞：跨境資金流動；匯率；利率；人民幣升值預(yù)期
中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-1428(2011)06-0010-05
一、當(dāng)前我國跨境資金流動的特點(diǎn)
資金的大規(guī)模跨境流動是經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化的必然結(jié)果。其作為全球經(jīng)濟(jì)金融一體化的重要組成部分，一方面，在國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易交往中充當(dāng)必不可少的交易結(jié)算和媒介作用，為國際分工的迅速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)；另一方面，跨境資金大規(guī)模的自由流動，在全球范圍內(nèi)形成了儲備貨幣發(fā)行國貨幣政策相對暢通的傳導(dǎo)機(jī)制。對大規(guī)模跨境資金流動.如果缺乏有效的管理和引導(dǎo)，將會對一國的貨幣政策和資本市場帶來嚴(yán)重沖擊，弱化一國貨幣政策調(diào)控的有效性，形成資產(chǎn)泡沫，并危及一國的經(jīng)濟(jì)和金融安全，當(dāng)前跨境資金流動的特點(diǎn)包括：
(一)跨境資金流動規(guī)模遠(yuǎn)超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模
現(xiàn)行國際貨幣體系下，主要國別信用貨幣直接充當(dāng)世界貨幣：主要貨幣之間匯率浮動，并缺乏有效的協(xié)調(diào)機(jī)制，全球貨幣供給缺乏有效的約束。與此同時.金融監(jiān)管逐漸放松及金融創(chuàng)新大幅提升了貨幣流通速度。各國基礎(chǔ)貨幣供給及貨幣乘數(shù)得到了無限擴(kuò)張，形成了全球流動性規(guī)模的快速擴(kuò)展，跨境資金流動的規(guī)模逐年增長。2008年全球衍生品名義值已達(dá)649.8萬億美元，約為全球GDP的1.1倍。2010年4月外匯市場日均交易量已達(dá)4億美元，但其中外貿(mào)支付需求的外匯交易只占整個外匯交易量的極小部分。
(二)跨境資金流動具有高度波動性
跨境資金流動的動因錯綜復(fù)雜，但其中貨幣因素的影響日趨明顯。其具有的高度不穩(wěn)定性，增加了跨境資金流動的高波動性；錯綜復(fù)雜的產(chǎn)品鏈及交易對手關(guān)系、高度發(fā)達(dá)的信息網(wǎng)絡(luò)、趨同的模型分析及信用的脆弱性等各種原因，放大了金融市場。對具體事件的反應(yīng)。后危機(jī)時期，上述特征表現(xiàn)得更為明顯。
(三)跨境資金流動對各國經(jīng)濟(jì)造成了巨大沖擊
跨境資金的自由流動，造成非儲備貨幣發(fā)行國的貨幣供給內(nèi)生，貨幣政策有效性大幅降低；外部的通貨膨脹壓力無法得到有效隔絕，固定匯率制度下，國內(nèi)面臨調(diào)整內(nèi)部價格的壓力；浮動匯率制度下，本國匯率可能“超調(diào)”(over-shooting)。外部的通貨膨脹壓力，最終通過本幣對內(nèi)價格、對外價格(匯率)的變化，影響本國部門間的資源配置。
我國作為全球經(jīng)濟(jì)金融的一個新崛起力量，跨境資金流動既有上述特征，同時兼有獨(dú)特的一面。資金跨境流動，體現(xiàn)了資金的逐利性，其流動與政治、經(jīng)濟(jì)、金融體制、產(chǎn)業(yè)政策等有著密切的關(guān)聯(lián)，直接決定著資金流動的方向。以下本文僅就資金流動與匯率、利率兩個因素的關(guān)系作深入的分析。
二、跨境資金流動與匯率、利率關(guān)系的實(shí)證檢驗
匯率、利率分別是貨幣的對外價格和對內(nèi)價格。根據(jù)利率匯率聯(lián)合作用說，利率和匯率兩個因素是影響國際資本流動的最主要因素。套利交易(carrytrade)就是將跨境資金流動與匯率、利率維系在一起的一種投資工具。在套利交易中，投資者利用兩種貨幣利差，借低息貨幣，買高息貨幣，并通過貨幣大額買賣實(shí)現(xiàn)高息貨幣幣值穩(wěn)定或升值，最終實(shí)現(xiàn)盈利的投資方式。
為研究匯率、利率與跨境資金凈流人壓力之間的關(guān)系，本文采用2003年9月至2010年12月的代客收付匯差額作為跨境資金凈流入壓力。將利差定義為3個月的人民幣回購利率與3個月的美元libor利率的差值，人民幣升值預(yù)期定義為(NDF-即期)／即期*100％(上述數(shù)據(jù)分別來自國家外匯管理局及路透.均為月份數(shù)據(jù))進(jìn)行了實(shí)證分析。
1、變量間的格蘭杰因果關(guān)系檢驗
根據(jù)檢驗結(jié)果，從我國跨境資金流動情況看，只有第一個檢驗在10％的水平下被拒絕，即人民幣升值預(yù)期是代客跨境收付差額的格蘭杰因。
2、單位根檢驗
在進(jìn)行格蘭杰因果檢驗之后，還針對人民幣升值預(yù)期對代客跨境收付差額的影響程度.進(jìn)行了回歸檢驗。在進(jìn)行回歸檢驗之前，首先確定各變量是否平穩(wěn)，表2給出了各變量的單位根檢驗結(jié)果。
3、回歸檢驗
由表2看到，三個變量的原始值都不是平穩(wěn)時間序列，但一階差分之后都是平穩(wěn)序列。因此可以對一階差分之后的變量進(jìn)行回歸檢驗。檢驗結(jié)果如表3所示。
檢驗結(jié)果表明人民幣升值預(yù)期的變化對代客跨境收付差額的變動有顯著影響，即對跨境資金影響較大的套利交易，可能主要通過匯率預(yù)期影響跨境資金的流動。其通過交易行為及其他信息渠道為市場確定了較為穩(wěn)定的匯率預(yù)期。并可能促成預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。進(jìn)行套利交易的主體主要為投資機(jī)構(gòu)如對沖基金、銀行等，其以高杠桿率進(jìn)行投資交易，并采取集中行為模式，即單一投資者的投資策略會很快被其他投資者模仿。上述特點(diǎn)決定了套利交易對市場價格具有顯著影響力，其通過羊群效應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大影響，促進(jìn)市場主體不斷地購買高息貨幣、賣出低息貨幣。加大高息貨幣的升值壓力，并可能促成市場預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。需要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，規(guī)模巨大的套利交易下，可能使得跨境資金流動及匯率脫離宏觀經(jīng)濟(jì)基本面變動，如近期新興市場國家匯率的超調(diào)。
從深層次看，上述現(xiàn)象反映了開放經(jīng)濟(jì)的“三元悖論”問題，即開放經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣政策完全獨(dú)立、嚴(yán)格固定匯率和資本完全流動三者不可兼顧。隨著跨境資金流動的逐漸放開，貨幣當(dāng)局無法兼顧匯率政策與利率政策。
三、我國跨境資金流動現(xiàn)狀
(一)我國近十年跨境資金流動
對于跨境資金流動的統(tǒng)計監(jiān)測包括兩種方法。按照國際通行的口徑，僅指國際收支平衡表的資本和金融項目，包括直接投資、證券投資和其他投資(不含儲備資產(chǎn)變動)。此外，我國還采用跨境收付數(shù)據(jù)(主要指銀行代客跨境收付數(shù)據(jù))及結(jié)售匯數(shù)據(jù)反映跨境資金流動的情況，上述數(shù)據(jù)同時包括經(jīng)常項目、資本和金融項目，反映口徑更為全面。本文主要采取跨境收付口徑考量我國跨境資金流動情況。
我國在2001年11月宣布加入WTO，2010年
最終完成WTO的所有承諾。2001-2010年間是我國經(jīng)濟(jì)金融對外開放的關(guān)鍵性時期。該時期，除2009年受金融危機(jī)影響外，我國跨境資金流動規(guī)模及順差實(shí)現(xiàn)了快速增長：2010年跨境收入、支出分別為1.9萬億美元和1.6萬億美元，較2001年擴(kuò)大了5.9倍和6.3倍；跨境收付總額年均增速明顯超過GDP增速，2010年其占GDP的比例已達(dá)59％.較2001年上升了21個百分點(diǎn)；跨境收付長期保持順差，且逐年加大，十年內(nèi)跨境收付凈流入累積達(dá)2.3萬億美元。
(二)我國跨境資金流動規(guī)模及順差快速增長的原因
我國跨境資金流動規(guī)模的快速增長是全球流動性急劇增長、跨境資金流動規(guī)模快速上升的結(jié)果.符合經(jīng)濟(jì)金融全球一體化的趨勢。近年各國貨幣供給實(shí)現(xiàn)了明顯增長，其占GDP的比例逐年增長，2005年美、歐、日M1占GDP的比重分別達(dá)到了53.9％、42.0％和75.1％。在此基礎(chǔ)上，經(jīng)濟(jì)金融全球化及經(jīng)濟(jì)金融化和市場化造成了全球外匯市場迅速增長，1989年，外匯市場日均交易量是7160億美元，2010年4月外匯市場日均交易量增長了近5.6倍；全球債市市值及股市市值也急劇增加。我國跨境資金流動的快速增長與國際市場的資金流動保持了一致的走勢。
其次，貨幣性因素對我國跨境資金凈流人壓力持續(xù)增加有明顯影響。我國經(jīng)濟(jì)前景看好及快速增長的進(jìn)出口順差，客觀形成了跨境資金凈流入局面。但貨幣性因素對這種流入趨勢起到了明顯加強(qiáng)作用，投資者套利交易在人民幣相關(guān)產(chǎn)品上也明顯增長。根據(jù)BIS統(tǒng)計，2010年第四季度.作為人民幣離岸中心的香港股票指數(shù)相關(guān)的期權(quán)、遠(yuǎn)期交易量較上一季度分別上漲了45％、26％。套利交易對跨境資金流動影響明顯，包括對人民幣升值預(yù)期產(chǎn)生較大的影響。繼而人民幣升值預(yù)期促使境內(nèi)外企業(yè)、個人在財務(wù)運(yùn)作中實(shí)現(xiàn)“資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化”，加大了我國跨境資金流人壓力。
四、我國跨境資金流動的特征
(一)經(jīng)常項目跨境收付是我國跨境收付的主要構(gòu)成
我國跨境資金流動中，經(jīng)常項目規(guī)模占比明顯高于資本項目。2001-2010年間，該比例一直保持在80％以上，貨物貿(mào)易跨境收付則約占我國跨境收付總規(guī)模的七成。上述收付結(jié)構(gòu)的形成，可能原因包括我國資本項目仍存在管制；國內(nèi)金融投資工具有限，資本市場深度和廣度有限，相應(yīng)我國證券投資項下跨境收付規(guī)模有限。
(二)我國跨境資金凈流人以貨物貿(mào)易及長期投資資金為主
我國跨境收付順差來源中，2001-2010年經(jīng)常項目跨境收付順差年平均占比為63.09％，貨物貿(mào)易跨境收付順差年平均占比為62.17％；資本項目跨境收付順差年平均占比為32.45％，其中直接投資項下跨境收付順差占比為29.1％。
從統(tǒng)計口徑反映的跨境收付順差結(jié)構(gòu)具有較好的穩(wěn)定性。經(jīng)常項目的跨境收入，特別是貿(mào)易項下跨境收入，往往是以前期生產(chǎn)產(chǎn)品為等價交換物，對當(dāng)前及未來不產(chǎn)生負(fù)債。資本和金融項目順差相對經(jīng)常項目順差更具有脆弱性。其資金流入，不管是直接投資款項，還是購買證券支付的款項，均以本國投資主體未來的盈利為對價進(jìn)行交換，表現(xiàn)為我國居民的對外負(fù)債。但相對而言，直接投資項下資金流入，主要為長期資金流入。波動性弱于證券投資及外債等跨境資金流動。
需關(guān)注的是，從各國經(jīng)驗得出的一個普遍結(jié)論是：資本管制可能改變跨境資金流動的結(jié)構(gòu)。我國從統(tǒng)計口徑上表現(xiàn)穩(wěn)定的跨境收付順差結(jié)構(gòu)，同樣可能與我國現(xiàn)行的外匯管制現(xiàn)狀密切相關(guān)，不排除部分資金利用上述合法合規(guī)渠道實(shí)現(xiàn)異常資金及其他波動性較強(qiáng)的資金流人，內(nèi)含不穩(wěn)定性。如貨物貿(mào)易跨境收付順差，部分來源于真實(shí)的有交易背景的進(jìn)出口順差，部分源于貿(mào)易信貸及貿(mào)易融資等，后者屬于當(dāng)期的貿(mào)易多流入資金。貿(mào)易信貸及貿(mào)易融資形成的跨境資金流動波動性大，與人民幣升值預(yù)期表現(xiàn)出明顯的相關(guān)性，不排除部分投機(jī)套利資金通過上述渠道流入。
(三)異常資金流人流出的主要渠道及特點(diǎn)
對于我國跨境資金流動中存在的異常資金情況(即受貨幣性因素影響明顯的資金，我們通常稱為熱錢)，本文也進(jìn)行了簡單的分析。根據(jù)杰格迪什?漢達(dá)(2000)的定義，熱錢是指在國家之間流動的，對匯率預(yù)期變化、利率波動、安全和兌換性安排極為敏感性的資金。我國的異常資金跨境流動情況包括：
1、異常資金流出入特點(diǎn)。
一是主要通過合法合規(guī)的渠道流動。二是大部分以長期投資方式存續(xù)，除經(jīng)常項目跨境收付外。直接投資是我國跨境資金流動的最主要項目。總體而言，投資者對于中國經(jīng)濟(jì)及人民幣匯率的前景長期看好，其多以長期盈利為目標(biāo)，資本存續(xù)時間相對較長。三是許多套利資金的操作主體為境內(nèi)機(jī)構(gòu)。以貨物貿(mào)易跨境收付為例，貨物貿(mào)易較大的跨境資金凈流入壓力最主要來自于進(jìn)口項下境內(nèi)企業(yè)的少付匯和少購匯。上述境內(nèi)企業(yè)主要利用關(guān)聯(lián)交易或者境外市場進(jìn)行財務(wù)操作，實(shí)現(xiàn)套利。四是一些資金流入確也發(fā)揮了支持境內(nèi)企業(yè)發(fā)展的作用。
2、異常資金流出入的主要渠道。
流入方面，一是貿(mào)易途徑包括加工貿(mào)易中通過高報工繳費(fèi)和轉(zhuǎn)移定價，或利用虛增可收匯額度等方式多收匯、轉(zhuǎn)口貿(mào)易企業(yè)利用收付匯時間差擴(kuò)大外匯凈流入。二是外商直接投資項下，一些外商設(shè)立空殼公司以直接投資名義調(diào)入資金結(jié)匯，一些企業(yè)內(nèi)外串通進(jìn)行虛假并購，增加資本流入；三是外債項下。少數(shù)外商投資企業(yè)通過擴(kuò)大投資總額和注冊資本的差額大量借用外債調(diào)入境內(nèi)；四是個人外匯項下，通過個人攜帶外幣現(xiàn)鈔、分拆結(jié)匯等方式規(guī)避相關(guān)外匯管理等；五是地下錢莊方式，其交易隱蔽靈活，大部分進(jìn)行本外幣對敲交易、軋差平盤；不能軋差平盤的，往往采取偽造或虛構(gòu)交易憑證方式，以貿(mào)易或投資名義收結(jié)匯或騙購匯。
對于異常資金流出，最值得關(guān)注的是前期外商投資企業(yè)留存境內(nèi)的大量未分配利潤和已分派未匯出利潤形成了我國的隱性外債。根據(jù)外商投資企業(yè)聯(lián)合年檢數(shù)據(jù)，2009年外商投資企業(yè)外方留存利潤有1708億美元。一旦國際收支形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)或者匯率波動較大時，這些累積利潤可能集中匯出境外。同時，根據(jù)各國經(jīng)驗，資本管理短期有效，其對跨境資金流出的抑制非常無效，形勢變化后，虛假的貿(mào)易方式、服務(wù)貿(mào)易及地下錢莊等渠道都可能被用于異常資金流出。
3、我國異常資金流入規(guī)模。
對于異常資金(熱錢)規(guī)模，目前較為普遍的測算方法是間接測算法或稱殘差法，是指以外匯儲備的增量，剔除國際收支平衡表中的相關(guān)項，得到短期國際資本流動規(guī)模的方法。該方法由世界銀行于1985年首先使用，后經(jīng)多次修改調(diào)整。如國內(nèi)一些學(xué)者將該公式修改為：
異常資金規(guī)模=調(diào)整后的外匯儲備增加額-貿(mào)易順差-FDI+其他調(diào)整項。
該測算方法存在的問題是，一是外匯儲備的增加額是官方外匯收入的凈增加，其與本國跨境資金凈流入壓力并不完全相等；二是貿(mào)易順差與進(jìn)出口所造成的實(shí)際收支存在差異，部分貿(mào)易方式的進(jìn)口、出口并不對應(yīng)收匯、付匯，貿(mào)易順差變量用于上述公式并不可信；三是對于其他調(diào)整項的估計，如對貿(mào)易順差及FDI中隱藏的熱錢規(guī)模缺乏準(zhǔn)確的判定。
五、未來變化發(fā)展趨勢及應(yīng)對
目前看，盡管國際社會對貨幣體系改革的呼聲明顯.但相關(guān)動議并未觸及對各國貨幣發(fā)行的約束機(jī)制及對主要貨幣之間匯率穩(wěn)定機(jī)制等核心制度的改革，未來一段時期全球貨幣供給仍缺乏有效約束，儲備貨幣國的貨幣政策缺乏有效約束。在監(jiān)管方面，各國差異懸殊的利益訴求，在短期內(nèi)可能無法達(dá)成國際政策協(xié)調(diào)機(jī)制及國際金融監(jiān)管框架。套利交易等還將繼續(xù)存在，并成為跨境資金流動的主要力量，影響國際金融安全與穩(wěn)定。
要：本文利用2006—2012年月度時間序列數(shù)據(jù)，對人民幣匯率預(yù)期與經(jīng)常項下跨境資金流動的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果表明，山東省經(jīng)常項下跨境資金流動與人民幣匯率預(yù)期之間存在著協(xié)整關(guān)系，人民幣升值（貶值）預(yù)期能夠?qū)е驴缇迟Y金的大幅流入（流出）。通過對樣本企業(yè)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，匯率預(yù)期在微觀角度上影響著跨境資金流動機(jī)制的形成。最后，本文對完善人民幣匯率預(yù)期管理提出了政策建議。
關(guān)鍵詞：匯率預(yù)期；經(jīng)常項目；跨境資金；協(xié)整
Abstract：In this paper，the 2006—2012 monthly time-series data is used to research for the relationship between the RMB exchange rate expectations and the current account cross-border capital flows. The results show that there is a cointegration relationship between the current account cross-border capital flows and the RMB exchange rate expectations in Shandong Province. The RMB exchange rate expectations appreciation（or depreciation）could lead to a substantial cross-border capital inflows（or outflows）；at the same time，the mechanism of the RMB exchange rate expectations influences the cross-border capital flows in microcosmic environment is presented through sample enterprises surveys. On this basis，this paper gives some brief policy recommendations and suggestions to improve the management of the RMB exchange rate expectations.
Key Words：exchange rate expectations，cross-border capital flow，cointegration
中圖分類號：F830.7
文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1674-2265（2012）12-0020-05
自2005年7月21日起，人民幣匯率由單一盯住美元的匯率制度改為參考一攬子貨幣的匯率制度，匯率市場形成機(jī)制進(jìn)一步增強(qiáng)。此后，伴隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的不斷深入，人民幣匯率波動范圍不斷擴(kuò)大，甚至在很長一段時間內(nèi)出現(xiàn)了較為一致的人民幣匯率預(yù)期。與此同時，我國跨境資金流動規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，對國際收支平衡、國內(nèi)貨幣政策等產(chǎn)生了日益嚴(yán)重的影響。受國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融等多種因素的制約，當(dāng)前判斷跨境資金流動方向和規(guī)模的難度不斷增加，影響跨境資金流動的因素日益成為國內(nèi)外學(xué)者的研究重點(diǎn)。
目前，國內(nèi)外學(xué)者對于人民幣匯率預(yù)期變化與跨境資金流動之間關(guān)系的定量研究較少。本文利用凱恩斯主義國際收支分析理論，結(jié)合我國人民幣尚未完全兌換和人民幣匯率制度改革的現(xiàn)實(shí)，將匯率預(yù)期變量引入模型中，通過時間序列數(shù)據(jù)實(shí)證分析以及樣本企業(yè)問卷調(diào)查等方式，分析了匯率預(yù)期影響跨境資金流動的具體途徑、梳理了管理人民幣匯率預(yù)期方面的突出問題，并據(jù)此提出了有針對性的政策建議。
一、理論分析和模型設(shè)定
從理論上講，經(jīng)常項下跨境資金流動是國際收支的一部分。凱恩斯國際收支宏觀分析模型認(rèn)為：經(jīng)常項下跨境資金收支是由國內(nèi)外的收入水平和衡量兩國相對價格水平的實(shí)際匯率決定的，資本和金融項目則受到國內(nèi)外利率水平和當(dāng)期匯率及匯率預(yù)期的影響。即：
（1）
（2）
其中，CA表示經(jīng)常項目，實(shí)際指貿(mào)易收支；X和M分別表示出口額和進(jìn)口額；Y和Yf分別表示國內(nèi)外的收入水平；R表示實(shí)際匯率；K表示資本和金融項目；I和If分別表示國內(nèi)外利率；E表示當(dāng)期名義匯率； 表示在t期對t+1期的匯率預(yù)期，匯率均以直接標(biāo)價法表示。
對于經(jīng)常項下收支而言，國外收入水平上升會導(dǎo)致本國出口收入增加；國內(nèi)收入水平上升會增加本國進(jìn)口支出；本國實(shí)際匯率貶值導(dǎo)致出口收入增加、進(jìn)口支出減少。對于資本和金融項下收支而言，當(dāng)國內(nèi)利率水平高于國外利率時，則資本會流入以套取利差；當(dāng)預(yù)期本幣升值幅度較大時，則資本會流入以套取匯差。
該理論隱含的前提是資金能夠在國際間自由流動。當(dāng)預(yù)期到本幣升值或本國利率上升時，資金可以通過資本和金融項目流入以套取匯差或利差，因此經(jīng)常項下收支只與國內(nèi)外收入和實(shí)際匯率有關(guān)。但是，在人民幣僅實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項下自由兌換而資本和金融項目仍受嚴(yán)格管制的情況下，當(dāng)預(yù)期人民幣升值時，跨境資金可能會通過經(jīng)常項目流入，從而繞開資本項目管制。因此，影響資本和金融項目的因素可能會影響經(jīng)常項下跨境資金流動，日常監(jiān)管經(jīng)驗對此也予以了證實(shí)。
本文根據(jù)實(shí)際情況對凱恩斯理論模型進(jìn)行了修正，并利用相關(guān)數(shù)據(jù)對該模型進(jìn)行實(shí)證分析。修正模型將國內(nèi)外利差和匯率預(yù)期納入影響經(jīng)常項下收支考量因素中，則有：
（3）
其中， 為其他影響因素。
二、實(shí)證分析
（一）指標(biāo)說明和數(shù)據(jù)來源
1. 中外利差（LC）：目前，上海銀行間同業(yè)拆借市場利率市場化程度較高，所以本文選擇上海銀行間市場1年期同業(yè)拆借利率（SHIBOR）作為國內(nèi)利率指標(biāo)。國外利率水平選擇市場化程度高的倫敦銀行間同業(yè)拆借市場1年期同業(yè)拆借利率（LIBOR）指標(biāo)。
中外利差（LC）=LIBOR-SHIBOR
LC為正，表明國外利率高于國內(nèi)利率水平。LC越大顯示國內(nèi)外的利差越大。
2. 人民幣匯率預(yù)期（HY）①：人民幣NDF市場形成的人民幣匯率水平是國際社會認(rèn)可的人民幣匯率遠(yuǎn)期市場價格，但要作為匯率預(yù)期的替代變量還應(yīng)將NDF遠(yuǎn)期匯率與人民幣即期匯率進(jìn)行對比。本文選擇了人民幣匯率中間價作為即期匯率（E），NDF匯率則選擇交易活躍的一年期報價。
人民幣匯率預(yù)期（HY）=NDF-E
HY為正，表明人民幣兌美元的遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，即人民幣匯率存在貶值預(yù)期。HY越大顯示人民幣貶值預(yù)期越強(qiáng)烈。
3. 經(jīng)常項下跨境資金流動變量（SFCH）：目前，尚未有研究文獻(xiàn)將經(jīng)常項下資金流動予以單獨(dú)計量。本文基于日常監(jiān)測經(jīng)驗和所掌握的數(shù)據(jù)情況，以收匯與付匯之間的差額來衡量跨境資金流動，以SFCH表示。
SFCH為正，表明經(jīng)常項下跨境資金呈現(xiàn)“凈流入”特征。SFCH越大顯示經(jīng)常項下跨境資金凈流入規(guī)模越大。
受數(shù)據(jù)可得性制約，上述指標(biāo)數(shù)據(jù)的時間區(qū)間為2006年10月—2012年5月，數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)，共計68個樣本點(diǎn)；其中，LIBOR和NDF數(shù)據(jù)來源于中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫（CEIC）；SHIBOR和人民幣即期匯率數(shù)據(jù)來源于上海銀行間同業(yè)拆借市場網(wǎng)站和中國貨幣網(wǎng)；SFCH數(shù)據(jù)來源于國際收支相關(guān)報表。
（二）實(shí)證分析
1. 單位根檢驗。采用ADF法驗證變量的平穩(wěn)性。結(jié)果顯示：原有時間序列都是一階單整的，它們之間可能存在協(xié)整關(guān)系。
2. 協(xié)整檢驗。采用Johansen法檢驗變量之間的協(xié)整關(guān)系，確定了協(xié)整檢驗的最優(yōu)滯后階數(shù)為1。即SFCH、LC和HY三者之間存在一個協(xié)整關(guān)系，標(biāo)準(zhǔn)化后的協(xié)整方程如下：
（4）
3. 格蘭杰因果性檢驗。結(jié)果顯示：在5%的置信水平下，中外利差不是經(jīng)常項下跨境資金流動的格蘭杰原因，而匯率預(yù)期則是經(jīng)常項下跨境資金流動的格蘭杰原因。
4. 方差分解。在不考慮自身影響因素的前提下，對SFCH方差分解發(fā)現(xiàn)：相較于利差變動，匯率預(yù)期變動對跨境資金流動的影響更大，最大能夠解釋跨境資金流動的16%。
5. 脈沖響應(yīng)分析。分別給中外利差和人民幣匯率預(yù)期一個正單位大小的沖擊，可得到經(jīng)常項下跨境資金流動的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在本期對匯率預(yù)期一個正沖擊之后（貶值），收付匯順差會減少，且在第4期達(dá)到極值。
（三）基本結(jié)論
1. 匯率預(yù)期與山東省經(jīng)常項下跨境資金流動之間具有長期穩(wěn)定的因果關(guān)系。具體來看，人民幣兌美元匯率預(yù)期貶值1個點(diǎn)，則經(jīng)常項下收付匯順差會減少44.9億美元。
2. 與匯率預(yù)期相比，中外利差雖然也與全省經(jīng)常項下跨境資金流動具有穩(wěn)定關(guān)系，但卻不具備因果關(guān)系。格蘭杰檢驗顯示，中外利差不是收付匯順差的格蘭杰原因，尚無法對經(jīng)常項下跨境資金流動產(chǎn)生直接影響。同時，方差分解的結(jié)果也證實(shí)了上述結(jié)論。
3. 從影響期限上看，匯率預(yù)期變動對全省經(jīng)常項下跨境資金流動的影響在滯后4個月達(dá)到最大。脈沖響應(yīng)分析結(jié)果顯示，在4個月后匯率預(yù)期的影響逐漸弱化，但直到15個月后這種影響才會消失。
4. 實(shí)證發(fā)現(xiàn)，存在資本項下資金通過經(jīng)常項下實(shí)現(xiàn)跨境流動的可能。根據(jù)國際收支理論分析，匯率預(yù)期主要對資本項下資本流動產(chǎn)生影響，而實(shí)證結(jié)果卻顯示匯率預(yù)期也對全省經(jīng)常項下資本流動產(chǎn)生較大影響。
三、匯率預(yù)期對跨境資金流動的影響機(jī)制分析
實(shí)證分析證實(shí)了人民幣匯率預(yù)期對經(jīng)常項下跨境資金流動具有較大影響。為了進(jìn)一步分析匯率預(yù)期影響跨境資金流動的微觀機(jī)制，本文選擇了山東轄內(nèi)部分樣本企業(yè)開展專項調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示：企業(yè)在不同人民幣匯率預(yù)期下，基于利潤最大化原則，采取多元化跨境資金運(yùn)作方式，直接影響經(jīng)常項下跨境資金流動。企業(yè)資金運(yùn)作方式主要包括商業(yè)信用（貿(mào)易信貸）和銀行信用（貿(mào)易融資）。
（一）樣本企業(yè)選擇
本文選擇41家樣本企業(yè)開展問卷調(diào)查。樣本企業(yè)均為山東省大中型進(jìn)出口企業(yè)，其貿(mào)易項下跨境資金流動規(guī)模較大、跨境資金操作方式多樣、對人民幣匯率預(yù)期較為敏感。樣本企業(yè)2012年1—6月進(jìn)出口總值為100.5億美元，占同期全省進(jìn)出口總值的8.7%，具有較強(qiáng)的代表性。
（二）匯率預(yù)期對經(jīng)常項下跨境資金流動的影響機(jī)制
1. 商業(yè)信用（貿(mào)易信貸）。貿(mào)易信貸是貨物交易方之間提供融資而產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，即由于商品的資金支付時間與貨物所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的時間不同而形成的債權(quán)和債務(wù)，是一種建立在買方和賣方商業(yè)信用基礎(chǔ)上的融資行為。貿(mào)易信貸包括四種形式：出口預(yù)收貨款、進(jìn)口延期付款、出口延期收款和進(jìn)口預(yù)付貨款。調(diào)查表明，在不同的匯率預(yù)期條件下，企業(yè)選擇的貿(mào)易信貸種類差異較大，而貿(mào)易信貸種類的不同則直接影響經(jīng)常項下跨境資金流動的方向和規(guī)模。
以人民幣升值預(yù)期情況為例，企業(yè)利用貿(mào)易信貸實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項下跨境資金流入的機(jī)制如下：人民幣升值預(yù)期企業(yè)出口預(yù)收貨款和進(jìn)口延期付款當(dāng)期收匯增加和付匯減少實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項下跨境資金流入。
企業(yè)傾向預(yù)收貨款和延期付款的主要原因是規(guī)避人民幣升值風(fēng)險和獲得匯兌收益。例如：A企業(yè)2011年3月1日收到出口預(yù)收貨款100萬美元，當(dāng)日人民幣對美元匯率中間價為6.5706。2011年5月31日貨物報關(guān)出口，當(dāng)日人民幣對美元匯率中間價為6.4845。A企業(yè)匯兌損益為100*（6.5706-6.4845）=8.61萬人民幣。該筆預(yù)收貨款造成2011年5月經(jīng)常項下資金凈流入增加100萬美元。再如：B企業(yè)2011年3月1日進(jìn)口貨物100萬美元，當(dāng)日人民幣對美元匯率中間價為6.5706。2011年5月31日支付進(jìn)口貨款，當(dāng)日人民幣對美元匯率中間價為6.4845。B企業(yè)匯兌收益為100*（6.5706-6.4845）=8.61萬人民幣。該筆延期付款造成2011年3月經(jīng)常項下資金凈流出減少100萬美元。
對樣本企業(yè)的調(diào)查表明，匯率預(yù)期之所以能夠?qū)?jīng)常項下跨境資金流動產(chǎn)生影響，主要是企業(yè)基于規(guī)避匯率風(fēng)險和追求利潤最大化目標(biāo)主動采取不同類型的貿(mào)易信貸和貿(mào)易融資產(chǎn)品的結(jié)果。因此，建議進(jìn)一步增強(qiáng)監(jiān)測分析的針對性，加大對貿(mào)易信貸和貿(mào)易融資的分析，關(guān)注貿(mào)易信貸和貿(mào)易融資產(chǎn)品的發(fā)展動態(tài)，尤其是對貿(mào)易融資產(chǎn)品組合加強(qiáng)監(jiān)測管理，深入研究貿(mào)易信貸和貿(mào)易融資影響跨境資金流動的具體渠道。
（四）鑒于經(jīng)常項下跨境流動資金中無法排除存在資本項目資金的可能，建議進(jìn)一步深化外匯主體管理改革，提升外匯管理有效性
實(shí)證結(jié)果顯示匯率預(yù)期對經(jīng)常項下資本流動產(chǎn)生較大影響，而傳統(tǒng)國際收支理論卻認(rèn)為匯率預(yù)期僅對資本項下資本流動產(chǎn)生影響，因此實(shí)證結(jié)果無法排除存在資本項下資金通過經(jīng)常項下流動的可能性。雖然目前在日常監(jiān)管中尚未發(fā)現(xiàn)資本項下資金通過經(jīng)常項目渠道進(jìn)行流動的典型案例，但經(jīng)常項目和資本項目“一開一閉”的管理現(xiàn)狀勢必會帶來“資金串項”的風(fēng)險，從而大幅削弱資本項目外匯管理的有效性。因此，建議進(jìn)一步深化外匯管理主體監(jiān)管改革，打破分項目管理現(xiàn)狀，對企業(yè)主體的經(jīng)常項目和資本項目業(yè)務(wù)統(tǒng)一進(jìn)行管理，從而進(jìn)一步提升外匯管理政策的有效性。
注：
①國內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)對匯率預(yù)期指標(biāo)有不同的選擇。王剛貞、王光偉（2008）根據(jù)合理預(yù)期假設(shè)選擇下一期名義匯率作為本期的匯率預(yù)期；李曉峰、錢利珍和黎琦嘉（2011）選擇了彭博資訊終端（Bloomberg）每月公布的國際知名金融機(jī)構(gòu)對人民幣的季度匯率預(yù)期；潘成夫（2008）則將黑市匯率與官方匯率之間的差作為匯率預(yù)期；此外，還有文獻(xiàn)將境外人民幣無本金交割遠(yuǎn)期價格（NDF）直接作為匯率預(yù)期的替代變量。
參考文獻(xiàn)：
[1]王剛貞，王光偉.匯率預(yù)期與貿(mào)易收支的實(shí)證分析[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2008，（1）.
[2]李曉峰，錢利珍，黎琦嘉.人民幣匯率預(yù)期特征研究[J].國際金融，2011，（12）.
[3]潘成夫.銀行結(jié)售匯與人民幣匯率預(yù)期的實(shí)證分析[J].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報，2008，（3）.
[4]高鐵梅.計量經(jīng)濟(jì)分析方法與建模[M].清華大學(xué)出版社，2006年.
修訂原《條例》順勢而行
原《條例》自1996年1月29日和1997年1月14日修訂以來，對促進(jìn)國際收支平衡、防范金融風(fēng)險發(fā)揮了重要作用。但是近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和國際經(jīng)濟(jì)形勢的深刻變化，外匯管理面臨一些新情況、新問題，需要從制度上加以解決。一是，外匯管理改革日益深化，經(jīng)常項目已實(shí)現(xiàn)完全可兌換，企業(yè)可自行保留經(jīng)常項目外匯收入，個人的外匯需求基本得到滿足，資本項目可兌換程度不斷提高，人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)一步完善，需要修訂原《條例》以鞏固改革成果，并為下一步改革留出余地。二是，中國國際收支形勢發(fā)生根本性變化，由外匯短缺轉(zhuǎn)為外匯儲備增長過快，原《條例》重在管理外匯流出，需要修訂原《條例》以對外匯流入流出實(shí)施均衡、規(guī)范管理。三是，在中國經(jīng)濟(jì)日益國際化，國際資金流動加快的情況下，需要進(jìn)一步完善跨境資金流動監(jiān)測體系，建立健全國際收支應(yīng)急保障制度，以有效防范風(fēng)險，提高開放型經(jīng)濟(jì)水平。
此次新《條例》的修訂，在堅持改革開放的基礎(chǔ)上，吸收近年來經(jīng)常項目、資本項目、外匯市場和人民幣匯率形成機(jī)制等方面的改革成果，并為下一步改革預(yù)留政策空間；圍繞宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，以促進(jìn)國際收支平衡為目標(biāo)，對外匯資金流入流出實(shí)施均衡、規(guī)范管理；創(chuàng)造公平競爭的環(huán)境，取消內(nèi)資企業(yè)與外資企業(yè)之間、國有企業(yè)與民營企業(yè)之間、機(jī)構(gòu)與個人之間的差別待遇，按交易性質(zhì)進(jìn)行監(jiān)管；按照行政管理體制改革和依法行政的要求，進(jìn)一步完善外匯管理內(nèi)容、方式等規(guī)定，推進(jìn)貿(mào)易投資便利化，加強(qiáng)對行政權(quán)力的監(jiān)督和約束。
全面修訂原《條例》
據(jù)了解，新《條例》對原《條例》作了全面修訂。
一是對外匯資金流入流出實(shí)施均衡管理。要求經(jīng)常項目外匯收支應(yīng)當(dāng)具有真實(shí)、合法的交易基礎(chǔ)，取消外匯收入強(qiáng)制調(diào)回境內(nèi)的要求，允許外匯收入按照規(guī)定的條件、期限等調(diào)回境內(nèi)或者存放境外；規(guī)范資本項目外匯收入結(jié)匯管理，要求資本項目外匯及結(jié)匯資金應(yīng)當(dāng)按照批準(zhǔn)的用途使用，增加對外匯資金非法流入、非法結(jié)匯、違反結(jié)匯資金流向管理等違法行為的處罰規(guī)定；明確外匯管理機(jī)關(guān)有權(quán)對資金流入流出進(jìn)行監(jiān)督檢查及具體管理職權(quán)和程序。
二是完善人民幣匯率形成機(jī)制及金融機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)管理。規(guī)定人民幣匯率實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度；經(jīng)營結(jié)匯、售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)和符合規(guī)定條件的其他機(jī)構(gòu)，按照國務(wù)院外匯管理部門的規(guī)定在銀行間外匯市場進(jìn)行外匯交易；調(diào)整外匯頭寸管理方式，對金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)實(shí)行綜合頭寸管理。
三是強(qiáng)化對跨境資金流動的監(jiān)測，建立國際收支應(yīng)急保障制度。健全國際收支統(tǒng)計申報制度，完善外匯收支信息收集，加強(qiáng)對跨境資金流動的統(tǒng)計、分析與監(jiān)測；根據(jù)世界貿(mào)易組織規(guī)則，規(guī)定國際收支出現(xiàn)或者可能出現(xiàn)嚴(yán)重失衡，以及國民經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)或者可能出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)時，國家可以對國際收支采取必要的保障、控制等措施。
四是健全外匯監(jiān)管手段和措施。為保障外匯管理機(jī)關(guān)依法、有效地履行職責(zé)，增加規(guī)定了外匯管理機(jī)關(guān)的監(jiān)管手段和措施，同時規(guī)定了外匯管理機(jī)關(guān)進(jìn)行監(jiān)督檢查的程序。
重點(diǎn)規(guī)范資本項目外匯管理
資本項目外匯管理的規(guī)范是《條例》修訂的重點(diǎn)內(nèi)容之一。
為拓寬資本流出渠道預(yù)留政策空間。新《條例》簡化了對境外直接投資外匯管理的行政審批，增設(shè)境外主體在境內(nèi)籌資、境內(nèi)主體對境外證券投資和衍生產(chǎn)品交易、境內(nèi)主體對外提供商業(yè)貸款等交易項目的管理原則。
改革資本項目外匯管理方式。除國家規(guī)定無需批準(zhǔn)的以外，資本項目外匯收入保留或者結(jié)匯應(yīng)當(dāng)經(jīng)外匯管理機(jī)關(guān)批準(zhǔn)；資本項目外匯支出國家未規(guī)定需事前經(jīng)外匯管理機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的，原則上可以持規(guī)定的有效單證直接到金融機(jī)構(gòu)辦理，國家規(guī)定應(yīng)當(dāng)經(jīng)外匯管理機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的，在外匯支付前應(yīng)當(dāng)辦理批準(zhǔn)手續(xù)。
加強(qiáng)流入資本的用途管理。要求資本項目外匯及結(jié)匯后人民幣資金應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)主管部門及外匯管理機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途使用，并授權(quán)外匯管理機(jī)關(guān)對資本項目外匯及結(jié)匯后人民幣資金的使用和賬戶變動情況進(jìn)行監(jiān)督檢查。
簡化經(jīng)常項目外匯收支管理
與原《條例》相比，新《條例》大大簡化了經(jīng)常項目外匯收支管理的內(nèi)容和程序。
原《條例》規(guī)定，境內(nèi)機(jī)構(gòu)的經(jīng)常項目外匯收入應(yīng)當(dāng)賣給外匯指定銀行，或者經(jīng)批準(zhǔn)在外匯指定銀行開立外匯賬戶。而新《條例》規(guī)定對經(jīng)常性國際支付和轉(zhuǎn)移不予限制，并進(jìn)一步便利經(jīng)常項目外匯收支。取消經(jīng)常項目外匯收入強(qiáng)制結(jié)匯要求，經(jīng)常項目外匯收入可按規(guī)定保留或者賣給金融機(jī)構(gòu)；規(guī)定經(jīng)常項目外匯支出按付匯與購匯的管理規(guī)定，憑有效單證以自有外匯支付或者向金融機(jī)構(gòu)購匯支付。
為保證經(jīng)常項目外匯收支具有真實(shí)、合法的交易基礎(chǔ)，新《條例》要求辦理外匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對交易單證的真實(shí)性及其與外匯收支的一致性進(jìn)行合理審查，同時規(guī)定外匯管理機(jī)關(guān)有權(quán)對此進(jìn)行監(jiān)督檢查，監(jiān)督檢查可以通過核銷、核注、非現(xiàn)場數(shù)據(jù)核對、現(xiàn)場檢查等方式進(jìn)行。
進(jìn)一步防范國際金融風(fēng)險
關(guān)鍵詞：企業(yè)集團(tuán) 資金管理模式 持續(xù)優(yōu)化
中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1004-4914（2017）05-102-03
在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)發(fā)展領(lǐng)域或快或慢地出現(xiàn)了資本及其管控的集中化趨勢，尤其是資本市場的快速發(fā)展帶動了企業(yè)資金管理的新挑戰(zhàn)、新機(jī)會。可以說，資金管理模式的差異所帶來的資金流動性、使用效率、風(fēng)險管控等都有所不同，重視資金管理對于企業(yè)集團(tuán)來說變得越來越重要。本文以浙江省國有NF集團(tuán)在資金管理方面的實(shí)踐探索為藍(lán)本，解析前期的落后原因、探索技術(shù)改進(jìn)的路徑，進(jìn)一步優(yōu)化可改進(jìn)的思路和對策。
一、原有資金管理模式存在的主要問題
問題來源于實(shí)踐，每一種資金管理模式都是伴隨著不同問題的出現(xiàn)而形成的。在企業(yè)集團(tuán)處于初步階段時，資金分散和效率低下是主要問題，從而出現(xiàn)了統(tǒng)收統(tǒng)支和撥付備用金等方式，重在強(qiáng)調(diào)資金監(jiān)管功能。隨著企業(yè)集團(tuán)向大中型規(guī)模發(fā)展，集團(tuán)下屬成員變多，業(yè)務(wù)范圍變廣，區(qū)域布局分散，衍生出的交易成本高企、融資成本高企、流動性降低、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益低則漸漸成為新的困惑與問題，相應(yīng)地，集團(tuán)結(jié)算中心等半集權(quán)化結(jié)算模式出現(xiàn)了，體現(xiàn)出對“規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)”的追求，強(qiáng)調(diào)資金融通和結(jié)算功能。NF集團(tuán)作為一家中大型企業(yè)集團(tuán)，近幾年業(yè)務(wù)范圍拓展快，在原有主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上，進(jìn)入了金融、地產(chǎn)等領(lǐng)域，集團(tuán)規(guī)模發(fā)展快速，資產(chǎn)已破百億大關(guān)。隨著集團(tuán)的快速發(fā)展，融資成本抬高、流動性逐漸緊縮、盈利質(zhì)量下降等難題漸漸明顯了。凡此種種，經(jīng)過綜合分析，筆者認(rèn)為病因在于集團(tuán)范疇的資金管理存在著需要改進(jìn)的諸多問題，具體表現(xiàn)為三個方面的病情。
（一）資金預(yù)算執(zhí)行不到位
雖然NF集團(tuán)實(shí)行了全面預(yù)算管理制度與資金預(yù)算管理制度，形成了完善的預(yù)算體系，但對于預(yù)算的科學(xué)性、前瞻性以及合理性可圈可點(diǎn)，有效的預(yù)算管理不僅要考慮企業(yè)可以控制的預(yù)算，還應(yīng)考慮到一些不可控、意外風(fēng)險可能發(fā)生的因素。如2011年，集團(tuán)沒有考慮到可能的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，只是根據(jù)集團(tuán)近幾年良好的市場狀況和經(jīng)營業(yè)績推算未來的增長空間，從而加大了預(yù)付款力度，預(yù)付款從2010年的12.4億元，增長至了2012年的24.08億元，占用大量的資金流，不僅造成流動性壓力，而且損失了資金的時間價值。NF集團(tuán)的資金預(yù)算不僅在科學(xué)性及前瞻性存在問題，在執(zhí)行力度方面也不及預(yù)期，一些與經(jīng)營活動有關(guān)的支出遠(yuǎn)超出預(yù)算之外，如差旅費(fèi)、保險費(fèi)、招待費(fèi)等，從2010年的1870萬元，增長至了4360萬元，導(dǎo)致資金預(yù)算的可參考性不高。而且由于下屬成員自主經(jīng)營決策權(quán)較大，集團(tuán)對預(yù)算的執(zhí)行約束力度有限，這也是導(dǎo)致資金預(yù)算效果不佳的原因。
（二）結(jié)算功能不到位
“交易成本理論”和“內(nèi)部市場理論”所提示我們的成本降低、資源有效配置功能毋庸置疑，被企業(yè)集團(tuán)和跨國企業(yè)組織廣泛采用，這也是企業(yè)實(shí)行資金集中管理的理論基礎(chǔ)。在NF集團(tuán)，實(shí)行內(nèi)部資金融通、調(diào)劑功能確實(shí)有效改善了集團(tuán)的對外負(fù)債和成本，但這一功能還不完善，關(guān)鍵在于缺乏“統(tǒng)籌結(jié)算”功能，離一個完善的集中資金管理模式所具有的功能還有一定距離。無論是主流的“結(jié)算中心”模式、“內(nèi)部銀行”模式，還是“財務(wù)公司”模式，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)籌結(jié)算的功能是必不可少的。目前，NF集團(tuán)財務(wù)部還未突出其“結(jié)算功能”，未設(shè)置專門的資金結(jié)算中心，以統(tǒng)籌內(nèi)部資金融通及內(nèi)部交易。如下圖左所示，在NF集團(tuán)未實(shí)現(xiàn)資金集中管理時，作為內(nèi)部資金融通和調(diào)劑中心，下屬成員之間的資金往來（除內(nèi)部交易）需通過集團(tuán)賬戶調(diào)劑。NF集團(tuán)下屬3成員之間的資金調(diào)劑與結(jié)算需通過6個資金結(jié)算過程，總共需要的備付金為m1+m2+m3，涉及財務(wù)審批、操作及審核人員較多，隨著下屬成員資金往來關(guān)系數(shù)量的增多，結(jié)算流程和需準(zhǔn)備的備付金也將相應(yīng)增加，同時交易成本也相應(yīng)增加。而在實(shí)行資金集中管理、統(tǒng)籌結(jié)算的模式下（如下圖右），下屬成員的資金由集團(tuán)統(tǒng)一管理，銀行賬戶與內(nèi)部賬戶關(guān)聯(lián)，實(shí)現(xiàn)資金自由調(diào)配，發(fā)生內(nèi)部資金關(guān)系時，由集團(tuán)統(tǒng)一劃撥。在這種模式下，成員賬戶與集團(tuán)賬戶之間沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)的往來結(jié)算，在同時涉及三方或多方（N個）結(jié)算時，需要準(zhǔn)備的備付金為所有凈支出頭寸，即大大減少了企業(yè)結(jié)算占用資金和交易成本，提高資金使用效率，減少涉及的財務(wù)人員，提高資金流動效率，而且這種結(jié)算模式不僅用于內(nèi)部資金融通，而且用于內(nèi)部交易。
（三）資金監(jiān)控不到位
NF集團(tuán)在資金監(jiān)控方面，主要通過事后財務(wù)會計報告和定期內(nèi)部查賬驗資，這都是事后的，對于事前和事中的資金活動監(jiān)管缺失，從而導(dǎo)致對資金預(yù)算的約束力度差和上報的財務(wù)會計報告的真實(shí)性難以保障。
二、資金管理模式存在問題的原因剖析
通過理論結(jié)合實(shí)踐，總結(jié)成功經(jīng)驗，反思失敗教訓(xùn)，可以得出該集團(tuán)資金管理模式存在問題的病因集中表現(xiàn)為個方面：
（一）制度完善、手段缺失
從NF集團(tuán)的財務(wù)管理制度、資金管理制度以及實(shí)際資金管控方法來看，集團(tuán)從預(yù)算、執(zhí)行、監(jiān)控到風(fēng)險管理建立了一套較為完善的財務(wù)管理制度，實(shí)施了集團(tuán)及下屬財務(wù)部門職能清晰、財務(wù)人員分工明_、財務(wù)崗位職責(zé)不相容、資金統(tǒng)籌管理、定時定期查賬驗資、上報銀行賬戶及重點(diǎn)事項變動、定期上報財務(wù)報告的財務(wù)管理制度。但由于集團(tuán)下屬成員在行政和業(yè)務(wù)上都有很大的自，且集團(tuán)缺乏相應(yīng)的監(jiān)控、反饋及控制手段，面臨了“有制度無手段、有體制無機(jī)制”的問題。“制度”要求“應(yīng)該怎么做”，而“手段”要求“必須這么做，不這么做的成本”。就像“依法治國與以德治國”，法律規(guī)定了必須這么做，不這么做是要付出成本的，而以德治國規(guī)定了你應(yīng)該這么做，不這么做無成本或成本可以忽略不計。對于企業(yè)集團(tuán)這種大規(guī)模的組織體，決策層與經(jīng)營層關(guān)系錯綜復(fù)雜，不僅存在集團(tuán)公司內(nèi)決策層與經(jīng)營層的“道德風(fēng)險”問題，而且存在集團(tuán)公司與下屬成員之間的決策層與經(jīng)營層的“道德風(fēng)險”問題，隨著企業(yè)集團(tuán)規(guī)模的擴(kuò)大，出現(xiàn)三級、四級甚至五級層次的下屬成員，這種“委托――”導(dǎo)致的“道德風(fēng)險”會越來越大，如果無手段，無機(jī)制，那么這種風(fēng)險發(fā)生的概率會很大。
根據(jù)NF集團(tuán)的實(shí)際情況，NF集團(tuán)下屬成員在經(jīng)營決策方面有很大的自，主要表現(xiàn)在：一是財務(wù)自主。NF集團(tuán)下屬成員各設(shè)置財務(wù)部門，相互獨(dú)立，所得資金均各自留存，具有使用權(quán)，除集團(tuán)規(guī)定了“大額資金運(yùn)作”外，不需經(jīng)過集團(tuán)批準(zhǔn)。二是賬戶獨(dú)立。NF集團(tuán)下屬成員可以自主開立銀行賬戶，只需蠹團(tuán)備案，不需要在集團(tuán)財務(wù)部建立內(nèi)部結(jié)算賬戶。三是業(yè)務(wù)獨(dú)立。NF集團(tuán)目前的財務(wù)操作通過各自的財務(wù)軟件，并無形成統(tǒng)一的操作平臺，無法共享、監(jiān)控。可以看出，NF集團(tuán)目前的財務(wù)體系側(cè)重點(diǎn)過于宏觀，集團(tuán)對下屬成員行為的事前控制主要在于“大額資金運(yùn)作”及“內(nèi)部資金調(diào)劑”，集團(tuán)下屬成員在經(jīng)營決策方面有很大的自，集權(quán)管理程度較低，這種松散的管理體系，只通過完善的制度約束是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，只有通過有效的手段加強(qiáng)對權(quán)限的審核和行為的監(jiān)督，才能做到資金的有效事前控制、事中信息反饋及事后風(fēng)險防范。
（二）財務(wù)信息化程度不高
NF集團(tuán)對集團(tuán)經(jīng)營和資金狀況的掌握主要來源于定期上報的財務(wù)會計報告，財務(wù)網(wǎng)絡(luò)化、信息化程度不高，導(dǎo)致集團(tuán)無法監(jiān)督和控制下屬成員經(jīng)營過程中的資金流動，集團(tuán)財務(wù)信息化水平不高主要表現(xiàn)在：一是財務(wù)系統(tǒng)獨(dú)立。由于沒有實(shí)行平臺化的財務(wù)系統(tǒng)，各子公司的財務(wù)系統(tǒng)相互獨(dú)立，雖然使用了統(tǒng)一的用友財務(wù)軟件，但屬于本地化辦公，無法網(wǎng)絡(luò)連接和信息共享，這樣導(dǎo)致對資金流動的監(jiān)控力度較弱。二是結(jié)算系統(tǒng)傳統(tǒng)。NF集團(tuán)目前沒有統(tǒng)一的結(jié)算中心和結(jié)算系統(tǒng)，在結(jié)算方式上仍以現(xiàn)金、支票及網(wǎng)銀支付的方式為主，這樣導(dǎo)致集團(tuán)結(jié)算涉及的財務(wù)人員、票據(jù)、憑證復(fù)雜，與銀行的聯(lián)系頻繁，提高了結(jié)算的成本，增加了結(jié)算的時間，降低了結(jié)算的效率。三是沒有實(shí)現(xiàn)“銀企直連”。“銀企直連”是目前大型企業(yè)集團(tuán)、政府機(jī)構(gòu)及事業(yè)單位廣泛采用的一種資金管理手段，通過與“財務(wù)系統(tǒng)”、“ERP”系統(tǒng)的對接，可以實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部資金流動與經(jīng)營流程及財務(wù)操作流程的有機(jī)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)資金審核、流向、結(jié)算到票據(jù)傳遞、復(fù)核的全方面功能。
三、優(yōu)化資金管理模式的思路與對策
為改進(jìn)NF集團(tuán)資金管理模式，首先需要從思路來革新創(chuàng)新，其次需要在創(chuàng)新思路下尋找和選擇具體的技術(shù)對策。
（一）優(yōu)化思路
對標(biāo)管理同樣可以在資金管理領(lǐng)域立桿見影，認(rèn)真研究和分析，科學(xué)吸收和學(xué)習(xí)國內(nèi)先進(jìn)案例，是該集團(tuán)獲取資金管理科學(xué)良策的最直接有效做法。
1.國內(nèi)先進(jìn)企業(yè)經(jīng)驗借鑒。與NF集團(tuán)類似，國內(nèi)很多大型企業(yè)集團(tuán)都是由國企改制、重組而來，如中海集團(tuán)、中交集團(tuán)等，在逐漸向市場化經(jīng)營轉(zhuǎn)變過程中，很多類似的國有企業(yè)集團(tuán)隨著規(guī)模的迅速擴(kuò)大，面臨機(jī)構(gòu)龐雜、資金關(guān)系復(fù)雜、資金使用效率低下等問題，這些企業(yè)集團(tuán)是我國現(xiàn)代資金管理模式運(yùn)用與完善的先行者，為一些成長中的企業(yè)集團(tuán)提供了借鑒作用。在本章中，筆者主要通過中海集團(tuán)、中交集團(tuán)的資金管理經(jīng)驗，理清NF集團(tuán)資金管理模式的優(yōu)化思路。
中交集團(tuán)的經(jīng)驗集中表現(xiàn)在三個方面：一是賬戶清理，實(shí)現(xiàn)資金集中管理，對下屬成員的賬戶實(shí)行“收支兩條線”的資金集中管理制度，要求專用收款賬戶、）專用付款賬戶、一般用途結(jié)算賬戶、其它賬戶。二是優(yōu)化財務(wù)組織結(jié)構(gòu)，成立分結(jié)算中心；三是財務(wù)信息化建設(shè)，強(qiáng)化資金監(jiān)管手段。而中海集團(tuán)的相關(guān)經(jīng)驗也集中表現(xiàn)在：一是嚴(yán)格賬戶管理，加強(qiáng)資金集中管理；二是化財務(wù)組織機(jī)構(gòu)，建立“總分結(jié)算中心”模式；三是加強(qiáng)財務(wù)信息化建設(shè)；四是統(tǒng)一債務(wù)管理。
2.NF集團(tuán)資金管理模式優(yōu)化思路設(shè)計。根據(jù)國內(nèi)先進(jìn)經(jīng)驗，要防范NF本來的“預(yù)算控制不到位”、“結(jié)算控制不到位”和“資金監(jiān)控不到位”等弱點(diǎn)，務(wù)必降低“制度與手段不匹配”和“財務(wù)信息化水平低”的劣勢。分析提出了如下圖所示的優(yōu)化思路。即要實(shí)現(xiàn)NF集團(tuán)有效的預(yù)算控制、結(jié)算控制和資金監(jiān)控，需從“管理手段”和“財務(wù)工具”兩方面著手：
第一個關(guān)鍵點(diǎn)是管理手段。要實(shí)現(xiàn)既有制度又有手段的資金管理，就要明確“制度配合手段、非手段配合制度”的管理理念，在有可選擇手段的情況下，完善相關(guān)制度，如果制度的建立缺乏手段的約束，則存在很多灰色空間。NF集團(tuán)在向集中化資金管理模式的調(diào)整中，應(yīng)圍繞三個方面的問題，著手建立相關(guān)的手段與措施，繼而完善相關(guān)制度，這五個問題為：如何知道資金動向？如何約束資金流動？如何降低資金成本？如何降低資金風(fēng)險？關(guān)于資金動向？一種有效的資金管理更應(yīng)該是對事前和事中資金動向的把握，而不是事后的復(fù)核和審查過程。資金的流動最終離不開銀行，因此要知道資金動向，關(guān)鍵是集團(tuán)、銀行與下屬成員三方之間的關(guān)系，強(qiáng)調(diào)“資金集中管理的前提是賬戶集中管理”，只有賬戶集中了，才能追本溯源。關(guān)于約束資金流動，約束資金流動主要是約束不合理的、超計劃之外的資金流動，那么要加強(qiáng)“資金預(yù)算管理的合理性、科學(xué)性、可靠性及執(zhí)行力度”，科學(xué)合理的資金預(yù)算，既可以方便企業(yè)集團(tuán)未雨綢繆，減少必要的閑置資金，同時可以為企業(yè)集團(tuán)預(yù)算資金流動提供可靠的標(biāo)準(zhǔn)。關(guān)于降低資金成本，主要可以通過手段或工具降低或消除的成本，主要包括交易成本、占用成本和利息成本。可以消除的資金成本主要通過約束手段，如非預(yù)算內(nèi)的融資等；可以降低的成本主要靠集約化的手段，如統(tǒng)一結(jié)算、統(tǒng)一對外融資、內(nèi)部資金調(diào)劑等。因此要降低資金成本，需依靠預(yù)算管理和結(jié)算管理。如何降低資金風(fēng)險？資金風(fēng)險有很多種，有內(nèi)部的風(fēng)險，如流動性風(fēng)險、償債風(fēng)險、操作風(fēng)險等；有外部的風(fēng)險，如利率風(fēng)險等。要降低資金風(fēng)險，除了加強(qiáng)預(yù)算制定的科學(xué)合理性和執(zhí)行的力度外，最關(guān)鍵的是加強(qiáng)“結(jié)算管理”。以“結(jié)算管理”為資金管理的核心，無論是內(nèi)部收支還是外部收支，無論是內(nèi)部融資還是外部融資，都要靠結(jié)算來實(shí)現(xiàn)，企業(yè)集團(tuán)作為資金監(jiān)控中心、調(diào)劑中心、風(fēng)險管理中心，結(jié)算功能是否強(qiáng)大直接影響這些功能的發(fā)揮。
第二是加強(qiáng)財務(wù)信息化。從賬戶管理、預(yù)算管理和結(jié)算管理三個方面建立手段和完善制度，而這些功能的發(fā)揮還得依賴于硬件設(shè)施的完善，即財務(wù)工具。在強(qiáng)化資金管理手段的同時，輔之以財務(wù)信息化工具是必須的，建立高效的財務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)和平臺，是企業(yè)加強(qiáng)資金監(jiān)控，提高資金使用效率和實(shí)現(xiàn)資金統(tǒng)籌管理的關(guān)鍵。形成制度、手段和工具相輔相成，制度解決“應(yīng)該怎么做”，手段解決“必須怎么做”，工具解決“可以怎么做”。
（二）優(yōu)化對策
依據(jù)上節(jié)提出的“NF集團(tuán)資金管理優(yōu)化思路”，筆者提出以下具體優(yōu)化對策。
1.加強(qiáng)銀企關(guān)系和賬戶管理。NF集團(tuán)現(xiàn)有下屬成員企業(yè)眾多，且分布區(qū)域廣泛，形成的銀行賬戶眾多和銀企關(guān)系復(fù)雜，要實(shí)現(xiàn)賬戶管理，可以從以下兩個方面著手：一是鎖定合作銀行。選擇硬件設(shè)施完善、布局網(wǎng)點(diǎn)廣泛、信息化水平高的全國性銀行，如四大國有銀行、中信招商銀行等，通過縮減合作銀行，加強(qiáng)單一銀行的資金往來，既可以降低結(jié)算的復(fù)雜成本，同時可以使銀行能夠提供更好的服務(wù)及提高銀行的授信額度。二是建立分級賬戶體系。NF目前集團(tuán)賬戶與下屬成員的賬戶是完全無關(guān)聯(lián)的，集團(tuán)對下屬成員閑置資金的調(diào)配通過傳統(tǒng)借款、轉(zhuǎn)賬的方式進(jìn)行，要經(jīng)過“填寫借款通知單――集團(tuán)審批――簽訂協(xié)議――下屬成員轉(zhuǎn)賬”四個流程，集團(tuán)既無法知曉下屬成員具有閑置資金的真實(shí)性，下屬成員可以推脫，又使程序變得復(fù)雜。在賬戶設(shè)置和關(guān)聯(lián)上，建立集團(tuán)賬戶――結(jié)算中心賬戶――下屬成員賬戶的分級賬戶體系。集團(tuán)賬戶作為集團(tuán)集中管理的主賬戶，通過歸集集團(tuán)所有資金，實(shí)現(xiàn)貨幣資金總額控制，相當(dāng)于NF集團(tuán)的“現(xiàn)金池”；結(jié)算中心賬戶作為集團(tuán)統(tǒng)籌管理資金結(jié)算的主賬戶，實(shí)現(xiàn)貨幣資金頭寸控制，相當(dāng)于“現(xiàn)金池”到下屬成員資金中間的管道，調(diào)節(jié)資金流的大小；虛擬賬戶是所有下屬成員在集團(tuán)內(nèi)部開立的虛擬賬戶，只是作為內(nèi)部資金核算、統(tǒng)籌資金頭寸使用；成員賬戶是允許企業(yè)根據(jù)需要以各企業(yè)的名義向指定的合作銀行開立“經(jīng)營性收支基本賬戶”、“用于融資用的資本收支一般賬戶”及“專用賬戶”，集團(tuán)、企業(yè)與銀行簽訂協(xié)議，實(shí)現(xiàn)下屬成員自動歸集，其中經(jīng)營性收支實(shí)行零余額管理，所有收入歸集到集團(tuán)賬戶，所有支出通過“集團(tuán)賬戶”劃撥；“資本性收支一般賬戶”和“專用賬戶”根據(jù)預(yù)算和實(shí)際情況實(shí)行限額管理，超出部分自動歸集到集團(tuán)賬戶，保障集團(tuán)的債務(wù)水平。
2.加強(qiáng)資金預(yù)算管理。在實(shí)現(xiàn)賬戶集中管理的基礎(chǔ)上，對資金來源和使用的控制所考慮的問題不在于“如何來和如何使用”，而在于如何保證“資金是預(yù)算內(nèi)的流入和流出”，非預(yù)算內(nèi)的資金流入和流出，只會使得集團(tuán)難以掌控資金存量，難以合理調(diào)劑資金流動。有效的資金預(yù)算不僅要做到資金預(yù)算是合理、科學(xué)的，還應(yīng)保證是能夠執(zhí)行的，這需要硬件和軟件兩方面的支持。特別需要強(qiáng)調(diào)：一是提高集團(tuán)研究分析能力，加強(qiáng)不同部門之間的配合。資金預(yù)算不僅僅要考驗財務(wù)人員業(yè)務(wù)水平，更是考慮集團(tuán)全面管理的水平和對經(jīng)濟(jì)和市場的了解程度，包括未來生產(chǎn)成本會怎么變、市場景氣程度等，因此有必要提高集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)和市場研究能力，加強(qiáng)不同部門之間的配合。二是加強(qiáng)預(yù)算執(zhí)行力度的獎懲機(jī)制，將預(yù)算執(zhí)行力度納入下屬單位業(yè)績考核指標(biāo)，對資金預(yù)算完全不合理（特別是支出高于預(yù)期，流入低于預(yù)期）的企業(yè)實(shí)行懲罰制度。三是建立統(tǒng)一財務(wù)操作系統(tǒng)，加強(qiáng)ERP與財務(wù)系統(tǒng)的有效對接，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的精細(xì)化管理，將成本、收入、稅費(fèi)、債權(quán)債務(wù)等以貨幣價值為衡量標(biāo)準(zhǔn)的財務(wù)指標(biāo)融入到人力、采購、生產(chǎn)、管理、銷售、存儲及投融資等環(huán)節(jié)，從細(xì)節(jié)上做好資源的優(yōu)化配置。四是明確“財務(wù)信息系統(tǒng)為主、行政決策為輔”的資金操作與決策流程，突出“財務(wù)信息系統(tǒng)不僅僅是業(yè)務(wù)工具，更是資金信息匯總、分析、決策及預(yù)警的手段”，做到資金流動的所有環(huán)節(jié)，在財務(wù)信息化系統(tǒng)中能追本溯源，一方面是為了避免資金違規(guī)操作，通過內(nèi)部關(guān)系，繞開部分審批與決策程序，損害部分股東權(quán)益；另一方面為了避免資金不入系統(tǒng)導(dǎo)致的信息不全、分析不徹底Ю吹木霾呤誤。五是資金結(jié)算環(huán)節(jié)，建立對預(yù)算外資金的分析與決策機(jī)制。一方面要結(jié)合集團(tuán)的總量控制，根據(jù)集團(tuán)規(guī)定的總的償債率、負(fù)債率、利潤目標(biāo)等財務(wù)指標(biāo)，將預(yù)算外資金控制在總體財務(wù)風(fēng)險范圍內(nèi)；一方面結(jié)合預(yù)算外資金下屬成員的實(shí)際情況，在保證實(shí)現(xiàn)年度財務(wù)目標(biāo)和財務(wù)風(fēng)險控制的基礎(chǔ)上，對季度、月度資金預(yù)算實(shí)行“具體情況、具體分析”的方式，進(jìn)行分析決策。
3.加強(qiáng)財務(wù)信息化建設(shè)。財務(wù)信息化建設(shè)是一個系統(tǒng)化的工程，涉及集團(tuán)內(nèi)職能部門、財務(wù)部門與資金管理部門的三方配合，而不是由某一個軟件就能實(shí)現(xiàn)。加強(qiáng)財務(wù)信息化建設(shè)應(yīng)做到：
一是加強(qiáng)集團(tuán)內(nèi)局域網(wǎng)建設(shè)，形成統(tǒng)一操作平臺。目前，集團(tuán)的財務(wù)操作都是單獨(dú)的，沒有形成統(tǒng)一平臺，集團(tuán)內(nèi)部之間的信息報送還是以人工跑票和通過內(nèi)部即時通訊軟件完成，形成大量的非統(tǒng)一票據(jù)，費(fèi)時費(fèi)力，且容易導(dǎo)致操作風(fēng)險。可以通過引入平臺化的財務(wù)操作軟件和建立局域網(wǎng)，通過網(wǎng)絡(luò)共享往來信息，傳遞票據(jù)，即減少容錯率又提高效率。
二是加強(qiáng)ERP系統(tǒng)與財務(wù)系統(tǒng)對接。加強(qiáng)ERP系統(tǒng)與財務(wù)系統(tǒng)對接，除了簡化職能部門收支到財務(wù)部門操作的流程外，同時可以對收支的具體情況進(jìn)行監(jiān)控，避免實(shí)際與上報的數(shù)額不一致。
三是通過銀企直連，強(qiáng)化資金監(jiān)控和調(diào)配。完善賬戶體系的基礎(chǔ)上，建立“銀企直連”系統(tǒng)，并與集團(tuán)的財務(wù)系統(tǒng)、資金管理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)對接，提高賬戶管理、資金調(diào)動及資金結(jié)算的效率。
四是以資金管理平臺為核心，外接財務(wù)系統(tǒng)、銀企直連系統(tǒng)。通過建立信息化、程序化的資金結(jié)算平臺，如用友的NC系統(tǒng)、專門針對資金集中管理的深圳拜特資金管理系統(tǒng)等，并與集團(tuán)的財務(wù)系統(tǒng)、銀企直連系統(tǒng)對接，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)對資金的網(wǎng)上核算、審批、結(jié)算、預(yù)測與決策分析、報表傳遞等工作，提高資金管理的效率和風(fēng)險管理水平。
參考文獻(xiàn)：
[1] 張慧.企業(yè)集團(tuán)資金管理模式研究.北京交通大學(xué)碩士論文，2009
（作者單位：浙江潤和房產(chǎn)集團(tuán)有限公司 浙江杭州 310000）
