發(fā)布時間：2023-10-05 10:40:02
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的理財(cái)投資政策樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
財(cái)政政策與貨幣政策的相對效力
在凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)中，“需求管理”是政府的主要宏觀經(jīng)濟(jì)政策。這里主要分析在封閉經(jīng)濟(jì)條件下，從它們對總需求的影響角度來考察財(cái)政政策與貨幣政策的相對效力。
(一)財(cái)政政策的效力
當(dāng)政府實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策時，政府需求增加將通過財(cái)政政策乘數(shù)效應(yīng)使GDP增加。GDP的增加又使貨幣需求增加，即需要更多的貨幣用于交易。在儲備銀行不改變貨幣供給的情況下，利率必然上升;利率上升，一方面會抵消由于GDP增加而增加的貨幣需求，另一方面又會減少投資需求，從而抵消一部分政府支出或減稅對GDP的刺激作用。如果投資需求對利率的敏感程度很高，利率的上升將會大量降低投資。如果貨幣需求對利率的敏感程度很低，那么，由于政府支出增加引起的貨幣需求將使利率猛增(利率敏感程度很低意味著利率必須變動很多)。①(①參見[美]R.E.霍爾和J.B.泰勒： (宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)>，171頁，北京，中國經(jīng)濟(jì)出版社，1988。)
此外，財(cái)政支出乘數(shù)是衡量財(cái)政政策效力的一個重要指標(biāo)。但是，財(cái)政支出乘數(shù)能否使財(cái)政政策的效力充分發(fā)揮出來，同樣要受到上述兩個因素的制約。如果投資對利率高度敏感而貨幣需求對利率不敏感，即使財(cái)政支出乘數(shù)很大，財(cái)政政策也無法產(chǎn)生強(qiáng)有力的效果。
與上述情況相反，當(dāng)政府采取擴(kuò)張性財(cái)政政策時，如果利率上升幅度不大，或擴(kuò)張性財(cái)政政策對利率水平?jīng)]有多大影響，那么，這種政策對投資的沖擊就很小。在這種情況下，擴(kuò)張性財(cái)政政策對總需求就有很強(qiáng)的影響力。換言之，當(dāng)投資對利率不敏感而貨幣需求對利率高度敏感時，財(cái)政政策的效力就很強(qiáng)。
利用IS——LM曲線的形狀及其移動來展示財(cái)政政策效力的強(qiáng)弱。財(cái)政政策的效力與IS曲線和LM曲線的形狀有很大關(guān)系。當(dāng)投資需求對利率很敏感時，IS曲線比較平緩，因?yàn)槔实妮^小變化和投資需求的較大變化有關(guān)。相反地，當(dāng)投資需求對利率不敏感時，IS曲線就比較陡峭。
再看LM曲線的形狀。當(dāng)貨幣需求對利率很敏感時，LM曲線就比較平緩，因?yàn)楫?dāng)貨幣需求隨著收入變化而增加時，利率的很小變化就足以使它減少;反之，當(dāng)貨幣需求對利率不敏感時，LM曲線就比較陡峭。
當(dāng)IS曲線比較陡峭，或者LM曲線比較平緩時，財(cái)政政策的效力比較強(qiáng)。相反，如果IS曲線比較平緩，或者LM曲線比較陡峭，財(cái)政政策的效力就比較弱。
(二)貨幣政策的效力
貨幣政策的操作主要體現(xiàn)在貨幣供給的變化上。擴(kuò)張性貨幣政策或松貨幣政策是貨幣供給增加;緊縮性貨幣政策或緊貨幣政策是貨幣供給減少。一項(xiàng)擴(kuò)張性貨幣政策如果在貨幣供給的增加時使利率下降的幅度很大，并且對投資有很大的刺激作用，它對總需求的影響就很大。這種效果產(chǎn)生的條件是：第一，如果投資需求對利率的敏感程度很高，利率的下降就會使投資受到極大鼓勵。第二，如果貨幣需求對利率的敏感程度很低，貨幣供給的增加使利率下降很大(利率的很小下降就足以把貨幣需求提高到同較高貨幣供給一致)。在這兩個條件得到滿足的情況下，貨幣政策對總需求的影響效力就強(qiáng)。
貨幣政策對總需求的影響效力也有弱的時候。如果投資需求對利率的敏感程度很低，利率的下降不會使投資受到很大的刺激;如果貨幣需求對利率的敏感程度很高，貨幣供給的增加并不能使利率下降很大。在這種情況下，一項(xiàng)擴(kuò)張性的貨幣政策如果使利率下降較小，或?qū)ν顿Y的影響較小，它對總需求的影響就較弱。
用IS——LM曲線的形狀及其移動來展示貨幣政策效力的強(qiáng)弱。同財(cái)政政策一樣，貨幣政策的效力也與IS曲線和LM曲線的形狀關(guān)系很大。如果幅曲線較為平緩或LM曲線較為陡峭，貨幣政策的效力就強(qiáng);如果賜曲線較為陡峭或LM曲線較為平緩，貨幣政策的效力就弱。
財(cái)政政策與貨幣政策的有效搭配文獻(xiàn)綜述
摘要:財(cái)政政策和貨幣政策同屬國家的需求管理政策,可據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控要求進(jìn)行合理搭配。圍繞著這個課題,國內(nèi)外無論在理論的研究上還是在現(xiàn)實(shí)政策的運(yùn)用上,一直存在爭議。本文重點(diǎn)對我國實(shí)行人民幣二籃子貨幣匯率制度后兩大政策有效搭配的文獻(xiàn)進(jìn)行綜述。
關(guān)鍵詞:財(cái)政政策 貨幣政策 績效 政策搭配 一籃子貨幣匯率制度
如何運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策以實(shí)現(xiàn)一國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要研究領(lǐng)域,也是學(xué)界長期論爭的焦點(diǎn)議題之一。國內(nèi)外學(xué)者從不同理論視角。運(yùn)用各種模型和實(shí)證方法,對財(cái)政政策與貨幣政策的績效及其搭配進(jìn)行了深入研究。
一、國外研究情況
經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)對財(cái)政政策與貨幣政策搭配的定量實(shí)證研究始于20世紀(jì)30年代的IS-LM模型(又稱希克斯一漢森模型)。根據(jù)該模型,希克斯和漢森等研究得出的結(jié)論是:財(cái)政政策與貨幣政策雖然在短期能夠影響產(chǎn)出,但是從長期來看,對產(chǎn)出都沒有影響,它們都是無效的,除了提高價格之外。之后,經(jīng)濟(jì)學(xué)家在其基礎(chǔ)上,將視角延伸到對開放經(jīng)濟(jì)的研究。
英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯・米德(Mead,1951)提出了固定匯率制下的內(nèi)外均衡沖突問題,即“米德沖突”。在匯率固定不變時,政府只能主要運(yùn)用影響社會總需求的支出增減政策來調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡,在開放經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特定區(qū)間便會出現(xiàn)內(nèi)外均衡難以兼顧的情況。而支出轉(zhuǎn)換政策包括匯率、關(guān)稅等的實(shí)質(zhì)是在總需求結(jié)構(gòu)內(nèi)部進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整,使需求結(jié)構(gòu)在國內(nèi)需求和凈出口之間保持恰當(dāng)?shù)谋壤?從而開創(chuàng)性地提出“兩種目標(biāo),兩種工具”的理論。荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁伯根Tinbergen,19521最早提出了將政策目標(biāo)和政策工具聯(lián)系在一起的正式模型,即“丁伯根法則”。若要實(shí)現(xiàn)n個獨(dú)立的政策目標(biāo),政府至少具備n種獨(dú)立的政策工具,工具之間不會相互影響。蒙代爾(MundeB,1960)提出了進(jìn)一步的解決辦法,指出將每一政策工具分配給它能發(fā)揮最大影響力和具有絕對優(yōu)勢的目標(biāo)。斯旺(Swan,1960)用圖形說明了支出增減政策f財(cái)政貨幣政策1和支出轉(zhuǎn)換政策(匯率政策)各自的功用,提出了用支出增減政策和支出轉(zhuǎn)換政策的搭配來實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡的模型。蒙代爾(1963)與弗萊明(1962),研究了開放經(jīng)濟(jì)條件下用于實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡目標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性問題,他們的研究成果經(jīng)不斷完善而成蒙代爾一弗萊明模型fMundell-Fleming Model),并由此得出了著名的“蒙代爾三角”理論,即貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動與匯率穩(wěn)定這三個政策目標(biāo)不可能同時達(dá)到。1999年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅克魯格曼fPaul Krugmanl根據(jù)上述原理畫出了一個三角形,他稱其為“永恒的三角形”fTheEtelnal Trianslel,從而清晰地展示了“蒙代爾三角”的內(nèi)在原理。這三個目標(biāo)之間不可調(diào)和,最多只能實(shí)現(xiàn)其中的兩個,這就是著名的“三元悖論”。
二、國內(nèi)研究現(xiàn)狀
國內(nèi)學(xué)者將以上理論和研究方法應(yīng)用于對我國經(jīng)濟(jì)的分析,研究結(jié)論不盡相同。馬拴友(2004)運(yùn)用IS-LM模型進(jìn)行分析得出,在我國IS曲線較為陡峭而LM曲線較為平坦,說明在這種情況下,財(cái)政政策與貨幣政策相比。對治理通貨緊縮具有更大的效能。張學(xué)友、胡鍇(2002)運(yùn)用修正的MF模型,對我國積極財(cái)政政策和貨幣政策的效力進(jìn)行比較,得出在我國現(xiàn)行匯率制度安排下,積極財(cái)政政策的效果要優(yōu)于貨幣政策:當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)以財(cái)政政策為主,堅(jiān)持積極的財(cái)政政策,淡化擴(kuò)張性的貨幣政策。施建淮(2007)運(yùn)用VAR模型對人民幣實(shí)際有效匯率和中國產(chǎn)出進(jìn)行實(shí)證分析后得出,人民幣升值在中國是緊縮性的:相對匯率變動的其他效應(yīng),匯率變動的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)是支配性的,因此運(yùn)用傳統(tǒng)斯旺模型來分析中國經(jīng)濟(jì)是有效的。徐長生、劉士寧(2006)根據(jù)斯旺模型政策搭配理論,認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)目前正處于模型中的內(nèi)部通脹、外部順差的區(qū)域,因此對內(nèi)可采用從緊的貨幣政策主要抑制投資過熱,采取結(jié)構(gòu)性的財(cái)政政策著重解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡問題:對外通過本幣升值的匯率政策改善國際收支順差,以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡。
也有學(xué)者通過計(jì)量建模,實(shí)證研究了近年來我國兩大政策的搭配,但大多集中于對內(nèi)績效的研究,鮮有在一籃子貨幣匯率制度下兼顧內(nèi)外綜合績效的系統(tǒng)研究。劉玉紅、高鐵梅、陶藝(2006)實(shí)證研究了財(cái)政貨幣政策的綜合效應(yīng),發(fā)現(xiàn)中國的貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效性較弱,這是由于我國利率管制嚴(yán)格、資本市場和貨幣市場發(fā)展緩慢等原因所致,而中國的財(cái)政政策的政策效果顯著,擴(kuò)大國內(nèi)需求方面在相當(dāng)長的時間內(nèi)還應(yīng)該繼續(xù)實(shí)施。王文甫(2007)通過模型分析。發(fā)現(xiàn)在內(nèi)生增長理論框架下,有一條真實(shí)變量都以相同的比例增長的均衡增長路徑:在均衡增長路徑上,財(cái)政政策和貨幣政策不是相互獨(dú)立的,它們之間必須相互協(xié)調(diào):財(cái)政政策對經(jīng)濟(jì)有影響,貨幣呈非“超中性”。劉斌(2009)基于我國的實(shí)際數(shù)據(jù)的實(shí)證研究得出。我國的政策體制主要表現(xiàn)為主動的財(cái)政政策和被動的貨幣政策組合體制的結(jié)論:這種體制實(shí)際上是物價水平的財(cái)政決定理論的充分體現(xiàn):因相機(jī)抉擇的政策會產(chǎn)生政策的時間不一致性問題,對社會福利水平產(chǎn)生影響,這種體制在今后是否一定要繼續(xù)保持值得商榷:他強(qiáng)調(diào)今后我國應(yīng)該從現(xiàn)行的體制向主動的貨幣政策和被動的財(cái)政政策組合體制轉(zhuǎn)換。黃志剛(2009)將蒙代爾一弗萊明模型fM―F模型1拓展到中間匯率制度下研究發(fā)現(xiàn),不管資本流動性如何,擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策基本有效,其效應(yīng)介于固定匯率制度和浮動匯率制度之間:實(shí)行中間匯率制度的國家在進(jìn)行宏觀調(diào)控時,最應(yīng)該運(yùn)用財(cái)政、貨幣政策搭配方法,此時政策效果最好。
三、總結(jié)及啟示
通過以上綜述我們發(fā)現(xiàn),大多文獻(xiàn)將研究視角聚集于經(jīng)濟(jì)增長、國際收支及內(nèi)外均衡,鮮有深入到對物價、居民消費(fèi)、民間投資等重要經(jīng)濟(jì)變量以及經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的政策搭配研究。已有的研究結(jié)論不盡相同,對我國匯率制度改革以來(2005年7月21日)基于一籃子貨幣匯率制度的相關(guān)文獻(xiàn)不多。
本文認(rèn)為,在后續(xù)研究中可進(jìn)行新的嘗試,若能遵循“緊扣一籃子貨幣匯率制度、總攬全局、內(nèi)外兼顧、兩大政策密切結(jié)合”的構(gòu)想,將會有很大的突破與創(chuàng)新。
看了“財(cái)政政策與貨幣政策的相對效力”的人還看了：
1.財(cái)政政策和貨幣政策包括什么
2.財(cái)政政策和貨幣政策如何配合使用
3.財(cái)政政策與貨幣政策搭配的必要性
4.財(cái)政政策和貨幣政策配合的必要性
5.財(cái)政政策和貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的影響是什么
6.財(cái)政政策和貨幣政策的有效性
關(guān)鍵詞：資本成本 約束效應(yīng) 財(cái)務(wù)政策
作者簡介：
汪 平（1963-），男，山東臨清人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)會計(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師
鄒 穎（1972-），女，山東龍口人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)會計(jì)學(xué)院副教授
袁光華（1965-），男，湖北云夢人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)會計(jì)學(xué)院副教授
一、引言
財(cái)務(wù)政策研究是現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論研究的重要領(lǐng)域。財(cái)務(wù)政策是企業(yè)董事會、管理當(dāng)局根據(jù)基本的財(cái)務(wù)理論、財(cái)務(wù)規(guī)則以及企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、行業(yè)慣例與客觀的內(nèi)外部環(huán)境所制定的進(jìn)行財(cái)務(wù)管理工作必須遵循或采用的基本的原則、程序和方法等內(nèi)容的總稱。財(cái)務(wù)理論是制定財(cái)務(wù)政策的基礎(chǔ)之一，也是保障財(cái)務(wù)政策科學(xué)性、理性化的核心因素。作為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)理論的補(bǔ)充，以實(shí)地研究（Field Research）尤其是調(diào)查研究（Survey Research）為工具而進(jìn)行的長期、細(xì)致的財(cái)務(wù)政策的調(diào)研與分析進(jìn)一步發(fā)展甚至修正了有關(guān)財(cái)務(wù)理論。科學(xué)、合理的財(cái)務(wù)政策應(yīng)當(dāng)既有財(cái)務(wù)理論的支撐，又符合企業(yè)所處環(huán)境的諸多理財(cái)慣例，尤其是可以促成理財(cái)目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)，推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，財(cái)務(wù)政策的研究是財(cái)務(wù)理論發(fā)展的重要途徑。一般認(rèn)為，投資政策、融資政策與股利政策是企業(yè)的三大具有戰(zhàn)略意義的財(cái)務(wù)政策（Baker，Singleton和Veit，2011）。這三個財(cái)務(wù)政策的制定與優(yōu)化均受到資本成本的嚴(yán)格約束，資本成本在其中發(fā)揮著重要而核心的作用。這些財(cái)務(wù)政策以及由此決定的理財(cái)行為將從根本上決定企業(yè)的發(fā)展方向以及價值創(chuàng)造實(shí)力。與國外管理優(yōu)秀企業(yè)相比，我國企業(yè)尚未建立起科學(xué)地組織財(cái)務(wù)管理活動的機(jī)制。其中一個重要的表現(xiàn)就是通常沒有明確的、穩(wěn)定的財(cái)務(wù)政策，當(dāng)然更罔論財(cái)務(wù)政策的合理性與科學(xué)性。本文著眼于資本成本對于財(cái)務(wù)政策的約束效應(yīng)，基于上市公司10年的面板數(shù)據(jù)，對我國企業(yè)的投資政策、融資政策與股利政策進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)，力求為公司財(cái)務(wù)政策的制定與優(yōu)化提供理論與數(shù)據(jù)支持。
二、文獻(xiàn)評述與理論分析
從1958年到1961年，Modigliani和Merton深入研究了資本成本與投資政策、資本結(jié)構(gòu)政策、股利政策之間的科學(xué)關(guān)系，奠定了資本成本在公司財(cái)務(wù)政策的制定與優(yōu)化過程中的無可替代的重要作用，同時也開啟了資本成本與公司財(cái)務(wù)政策的相關(guān)研究。
（一）資本成本與投資政策 投資政策又稱資本預(yù)算政策，是企業(yè)針對資本投資所制定的財(cái)務(wù)政策。Dean（1951）將資本成本作為資本項(xiàng)目取舍的標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)為只有內(nèi)含報酬率（IRR）超過其市場決定的資本成本水平的投資項(xiàng)目才能夠被采納。Solomon（1955）更是直接提出資本成本的基本作用在于為資本性支出是否可行提供正確而客觀的標(biāo)準(zhǔn)，即資本支出的取舍率。自此，從理論上講，資本成本在投資政策中的約束效應(yīng)已經(jīng)得以確認(rèn)——資本成本是資本投資項(xiàng)目選擇的基準(zhǔn)利率，且該基準(zhǔn)利率要隨著項(xiàng)目的風(fēng)險程度進(jìn)行調(diào)整（Ehrhart，1994；Brigham和Ehrhart，2008）。因此真實(shí)的資本成本取決于資本的投向，不同風(fēng)險程度的投資項(xiàng)目，應(yīng)以不同的資本成本作為基準(zhǔn)利率進(jìn)行投資決策（Armitage，2005；Brealey， Myers和Allen，2008）。調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，超過50%的美國公司以風(fēng)險調(diào)整后的資本成本作為投資項(xiàng)目折現(xiàn)率（Gitman和Mercurio，1982；Bierman，1993；Block，2003）。亞太地區(qū)國家的公司在基準(zhǔn)利率的正確選擇上落后于美國公司（Kester等，1999）。我國企業(yè)普遍將“銀行貸款利率或以此為參考”作為折現(xiàn)最重要的依據(jù)（李悅等，2007）。按照Modigliani和Miller（1958）的分析，決定企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量亦即價值創(chuàng)造實(shí)力的惟一活動就是資本投資決策。如果企業(yè)的資本投資項(xiàng)目可以完全細(xì)分，那么，最佳的資本投資規(guī)模就是凈現(xiàn)值（NPV）為0的那一點(diǎn)的投資規(guī)模。如果NPV為正值的投資項(xiàng)目存在資本限制，為投資不足；相反，如果企業(yè)投資于NPV為負(fù)值的投資項(xiàng)目，則為過度投資。其中，尤以過度投資對企業(yè)造成的不利影響更為重大和深遠(yuǎn)，需要引起高度關(guān)注。毫無疑問，資本成本是投資決策中最為重要且核心的決定性因素。在其他條件不變的情況下，資本成本越低，企業(yè)對于資本投資項(xiàng)目的選擇余地越大，財(cái)務(wù)競爭力也就越強(qiáng)。
（二）資本成本與融資政策 融資政策實(shí)則一個復(fù)合型的財(cái)務(wù)政策，涉及到不同性質(zhì)投資者之間以及相同性質(zhì)投資者之間利益的權(quán)衡以及對于企業(yè)經(jīng)營、資本投資新增融資的滿足程度，包括融資金額和融資結(jié)構(gòu)兩個方面。融資金額從根本上取決于企業(yè)的資本預(yù)算，是由投資決策所決定的；融資結(jié)構(gòu)包括資本結(jié)構(gòu)問題和股權(quán)結(jié)構(gòu)問題。自Modigliani和Miller（1958）開拓性的研究以后，眾多學(xué)者在資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論的基礎(chǔ)上逐漸放松了理論假設(shè)，提出了諸多資本結(jié)構(gòu)理論，其中靜態(tài)權(quán)衡模型一直處于主導(dǎo)地位（Van Horne，2001；Brealey， Myers和Allen，2008）。該理論精髓在于通過債務(wù)稅盾利益與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本、成本的權(quán)衡，確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，管理者無一例外地認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)十分重要，因?yàn)楣芾碚叨荚诒M力管理其資本成本（Baker，Singleton和Veit，2011）。我國學(xué)者李悅等（2007）發(fā)現(xiàn)，中國上市公司普遍具有低估股權(quán)融資成本和明顯的股權(quán)融資偏好等錯誤的融資觀念與政策。這些直接誘導(dǎo)了企業(yè)的非理性融資行為。按照現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指能夠使得企業(yè)價值最大化或加權(quán)平均資本成本最小化的資本結(jié)構(gòu)。也就是說，從融資政策的角度講，最優(yōu)的融資政策在資本成本方面具體表現(xiàn)為董事會和管理層應(yīng)當(dāng)且有義務(wù)通過科學(xué)的方法和途徑合理地安排融資金額和融資結(jié)構(gòu)，在滿足經(jīng)營和投資所需資本的前提下，盡量地降低企業(yè)現(xiàn)金流的風(fēng)險程度，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險，從而降低資本成本。
（三）資本成本與股利政策 科學(xué)、合理的股利政策既要滿足股東的報酬率要求，又要有助于公司長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展，二者兼顧的關(guān)鍵在于科學(xué)地確定股利支付率和股利支付額。已有研究將股利支付率作為分析股利政策的重點(diǎn)。Lintner（1956）、Walter（1956）、Rozeff（1982）、John和Williams（1985）、Miller和Rock（1985）以及John和Lang（1991）等學(xué)者提出不同的最優(yōu)股利支付率模型，然而學(xué)術(shù)界對這些模型的檢驗(yàn)結(jié)果莫衷一是。理論上講，在未來投資機(jī)會與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定的前提下，按照剩余股利模型，公司可以形成最佳股利政策。然而調(diào)查證據(jù)顯示幾乎沒有公司嚴(yán)格地使用純粹的剩余股利政策，而是對剩余股利政策進(jìn)行必要的調(diào)整（Smith，2009）。從長期來看，股利支付率是股利政策的核心指標(biāo)，也是觀察企業(yè)股利政策特征的重要指標(biāo)。但就某一個具體的股利支付期而論，股利支付額是一個更加值得關(guān)注的指標(biāo)，因?yàn)橹苯雨P(guān)系到股東利益的保護(hù)以及股東財(cái)富最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。按照股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)，董事會、管理層應(yīng)當(dāng)在配合投資者實(shí)際獲得的資本利得報酬率的基礎(chǔ)上通過現(xiàn)金股利的支付來實(shí)現(xiàn)股東所要求的報酬率，亦即股權(quán)資本成本。股權(quán)資本成本對于現(xiàn)金股利支付額具有不可忽視的重要作用：在其他因素不變的情況下，現(xiàn)金股利支付額與股權(quán)資本成本的波動呈正相關(guān)關(guān)系，亦即資本成本提高，現(xiàn)金股利支付額要增加；資本成本降低，現(xiàn)金股利支付額可以減少。對現(xiàn)金股利進(jìn)行科學(xué)合理的動態(tài)調(diào)整離不開對股權(quán)資本成本的合理估算。
從現(xiàn)有研究來看，企業(yè)財(cái)務(wù)政策的研究主要是采用調(diào)查研究法，即通過運(yùn)用E-mail、問卷、訪談等形式調(diào)查企業(yè)財(cái)務(wù)人員尤其是首席財(cái)務(wù)官，對企業(yè)的財(cái)務(wù)政策進(jìn)行整理與分類，得出結(jié)論。很明顯，對企業(yè)理財(cái)行為進(jìn)行分析，并將此上升到慣例、規(guī)則的層面，當(dāng)具備了一定的穩(wěn)定性和普遍性之后，某種財(cái)務(wù)政策就具備了一定程度的普適性，可以為很多企業(yè)財(cái)務(wù)政策的制定提供借鑒。在調(diào)查研究中，學(xué)者們對于財(cái)務(wù)政策制定的制約因素多有涉獵，并取得了一定的成果，但相對而言，受到研究方法的局限，此類研究尚流于表面，難以深入了解財(cái)務(wù)政策制定的內(nèi)在機(jī)理，對于不同財(cái)務(wù)政策科學(xué)性的辨析也難以上升到理論層面。收益權(quán)是投資者最為基本的投資訴求，具有投資者要求報酬率（資本成本）約束的財(cái)務(wù)政策是公司實(shí)施理性財(cái)務(wù)行為的基本依據(jù)與標(biāo)準(zhǔn)。資本成本對公司財(cái)務(wù)政策具有核心約束作用，“投資者要求報酬率-資本成本-財(cái)務(wù)政策-理財(cái)行為-價值創(chuàng)造-理財(cái)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)”這是公司財(cái)務(wù)政策制定與優(yōu)化的正確邏輯與科學(xué)思路。從技術(shù)上講，具有一個合理的資本成本的估算值是制定科學(xué)財(cái)務(wù)政策的基礎(chǔ)和前提。
三、研究設(shè)計(jì)
（ 一 ）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 本文數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫，以2000年至2009年十年間滬深股市全部A股上市公司為研究對象。研究樣本依據(jù)以下原則進(jìn)行了篩選：剔除無期初收盤價格的樣本；剔除無每股收益的樣本；剔除EPS2-EPS1為負(fù)的樣本。2000年至2009年每年的初始樣本規(guī)模、刪除樣本規(guī)模與最終樣本規(guī)模如表（1）所示。
（ 二 ）變量定義 本文中相關(guān)變量的定義與計(jì)量詳見表（2）。
（ 三 ）模型建立 本文從投資規(guī)模與投資結(jié)構(gòu)兩個角度反映公司的投資政策，用固定資產(chǎn)投資的增加計(jì)量投資的規(guī)模，用固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的比例計(jì)量投資的結(jié)構(gòu)。構(gòu)建模型如下：
Investmentit=α+β1WACCit+β2TobinQit+β3OCFit+ε （1）
融資政策的研究重點(diǎn)是資本結(jié)構(gòu)。本文以資產(chǎn)負(fù)債率、短期融資長期融資比分別從資本的性質(zhì)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)兩個方面全面反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。構(gòu)建模型如下：
CapitalStructureit=α+β1WACCit+β2lnTAit+β3Profitit+β4Collatit+λIndDummy+ε （2）
股利政策是與股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)關(guān)系最為緊密的財(cái)務(wù)政策，直接關(guān)系到股東利益的保護(hù)。股東實(shí)際報酬包括股利報酬與資本利得報酬兩部分。股利支付額是直接構(gòu)成股東報酬的重要內(nèi)容，是股利政策中尤其應(yīng)當(dāng)引起關(guān)注的重要指標(biāo)，因此本文采用股東實(shí)際報酬率（以相對數(shù)的形式側(cè)重計(jì)量股利支付額）和股利報酬率兩個指標(biāo)反映公司的股利政策。構(gòu)建模型如下：
Dividendit=α+β1OCFit+β2TobinQit+β3Investmentit+β4WACC+ε （3）
本文采用PEG模型（Easton，2004）估算股權(quán)資本成本，構(gòu)建如下模型：
RE=■ （4）
模型4中，P0為期初每股價格，取每股收盤價格；EPS1是當(dāng)期預(yù)期每股收益，EPS2是下期預(yù)期每股收益。本文使用實(shí)際每股收益替代。
四、實(shí)證檢驗(yàn)分析
（ 一 ）回歸分析 依模型1進(jìn)行OLS，回歸結(jié)果見表（3）。首先，為了便于對比，先不引入資本成本，做企業(yè)投資對運(yùn)營現(xiàn)金流與托賓Q的回歸表（3）的第I部分。結(jié)果表明，在不考慮資本成本的影響時，對公司投資影響最大的是企業(yè)的未來成長機(jī)會（托賓Q）。然而，兩者的關(guān)系是與財(cái)務(wù)管理的理論相沖突的。理論上，企業(yè)未來成長機(jī)會越大，投資支出越大。而基于我國企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析的結(jié)果與現(xiàn)有理論恰好相反，兩者的關(guān)系是負(fù)向相關(guān)，而且非常顯著（t值為-7.592）。這一結(jié)果顯示我國企業(yè)的投資行為是非理性的，與眾多研究發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)普遍存在著過度投資和投資不足并存現(xiàn)象的研究結(jié)果是相吻合的。當(dāng)將樣本按企業(yè)性質(zhì) 分組進(jìn)行回歸時發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)組的R2值顯著提高。除了上面談到的投資和托賓Q負(fù)相關(guān)關(guān)系更加明顯（t=-1819）之外，還發(fā)現(xiàn)投資水平和企業(yè)的運(yùn)營現(xiàn)金流也顯著正相關(guān)（t=5.470）。而對另外兩個分組（法人控股和自然人控股）而言，這一關(guān)系不明顯，R2也較低。這說明投資不理主要存在于我國的國有企業(yè)中。然后，我們在回歸中加入資本成本作為自變量表（3）的第II部分，發(fā)現(xiàn)模型的解釋能力提升到了極致（所有企業(yè)樣本的R2從0.113提高到0.995）。但是結(jié)果卻與財(cái)務(wù)理論所預(yù)測的符號是相反的，回歸的結(jié)果顯示資本成本與投資水平呈現(xiàn)顯著的（t=970.4）正向相關(guān)關(guān)系，與理論分析相背。這一結(jié)果表明，我國公司在資本投資政策的制定過程中，存在著嚴(yán)重的資本成本缺位現(xiàn)象，作為核心錨定因素的資本成本并未在公司投資政策的制定中發(fā)揮出其應(yīng)有的作用，這就直接導(dǎo)致了公司的非理性投資行為。進(jìn)一步分組檢驗(yàn)的結(jié)果表明，這一現(xiàn)象最為突出的只有國有企業(yè)，對于法人控股和自然人控股的企業(yè)，資本成本和企業(yè)投資水平之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。最后，采用固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的比例進(jìn)行回歸表（3）的第III部分，結(jié)果顯示，只有運(yùn)營現(xiàn)金流有部分解釋能力，其他均無明顯的關(guān)系。
（ 二 ）相關(guān)性分析 依模型2進(jìn)行OLS，回歸結(jié)果見表（4）。沒有加入資本成本作為自變量的回歸（表4的第I部分）結(jié)果顯示，我國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)規(guī)模、企業(yè)盈利能力以及資產(chǎn)抵押性都呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。我國企業(yè)的規(guī)模越大，盈利能力越強(qiáng)，負(fù)債率就越低。也就是說，在資本結(jié)構(gòu)政策方面，我國大型企業(yè)顯然采取了一種極其穩(wěn)健的策略。這應(yīng)當(dāng)與我國公司債市場的不發(fā)達(dá)有著直接的因果關(guān)系。而一般的理財(cái)慣例是，企業(yè)的規(guī)模越大，其償債能力越強(qiáng)，從而資產(chǎn)負(fù)債率越高；企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，舉債的能力也越強(qiáng)。這一回歸結(jié)果說明我國上市公司的融資行為不同于西方國家。與我國學(xué)者對此問題研究所得出的我國上市公司存在股權(quán)融資偏好的結(jié)論是一致的。按企業(yè)性質(zhì)分組回歸的結(jié)果與樣本整體回歸的結(jié)果基本一致，說明這一融資行為是普遍存在于我國上市公司。加入資本成本作為自變量進(jìn)行回歸表（4）的第II部分后，最為顯著的一個變化是回歸方程的解釋程度大幅提升（所有企業(yè)樣本的R2從原來的0.031提高到0.971）。數(shù)據(jù)顯示資本成本是解釋企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系的關(guān)鍵變量，這與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的基本框架是一致的。然而資本成本是和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)向關(guān)系，亦即資本成本越高，負(fù)債率越低，這與負(fù)債屬于較低資本成本的資金來源的觀點(diǎn)相悖。資本成本越高的企業(yè)為了降低資本成本，應(yīng)該提高資產(chǎn)負(fù)債率。當(dāng)然，從資本結(jié)構(gòu)決策的角度講，由于各個企業(yè)的內(nèi)外部融資環(huán)境差異極大，資本成本與負(fù)債率直接的相關(guān)性也很難獲得一個穩(wěn)定的結(jié)果。如果從我國企業(yè)股權(quán)融資偏好的角度來看，股權(quán)融資偏好是形成資產(chǎn)負(fù)債率低和資本成本高的一個共同原因。最后，應(yīng)用短期融資長期融資比的回歸結(jié)果表（4）的第III部分沒有發(fā)現(xiàn)企業(yè)的融資期限結(jié)構(gòu)和企業(yè)的資本成本之間有明確的相關(guān)關(guān)系。依模型3進(jìn)行OLS，回歸結(jié)果見表（5）。未引入資本成本作解釋變量的回歸表（5）的第I部分）結(jié)果表明，企業(yè)的運(yùn)營現(xiàn)金流、托賓Q和投資對于股利報酬率解釋能力均不強(qiáng)（R2除國有企業(yè)組外，都低于0.02）。回歸系數(shù)除常數(shù)項(xiàng)外，基本也不顯著。說明股利報酬率和企業(yè)的運(yùn)營現(xiàn)金流、成長機(jī)會與投資額之間不存在明顯的關(guān)系。企業(yè)的股利政策和理論上的預(yù)期是有出入的。加入資本成本作解釋變量（表5的第II部分）后，模型的解釋能力有所提升，而且股利報酬率和資本成本呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。這和理論預(yù)測是一致的，因?yàn)楣蓹?quán)資本成本是股東期望的報酬，股利報酬率是股東實(shí)際報酬的一部分，兩者一致說明股東的報酬要求得到了回報。我們進(jìn)一步用實(shí)際報酬率作為被解釋變量進(jìn)行回歸（表5的第III部分），結(jié)果顯示實(shí)際報酬率和資本成本有顯著的正相關(guān)關(guān)系，實(shí)際報酬率還和托賓Q呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。這說明除了股東期望的報酬以外，企業(yè)的投資機(jī)會也是決定股東實(shí)際報酬的重要因素。然而總體來看，本文設(shè)計(jì)的模型3對于股利政策與資本成本相關(guān)關(guān)系的解釋能力都比較有限（R2太低）。
五、結(jié)論
本文認(rèn)為，資本成本對公司財(cái)務(wù)政策的制定與優(yōu)化具有約束效應(yīng)，在不考慮資本成本因素的狀態(tài)下，公司的財(cái)務(wù)政策難以明晰和穩(wěn)定。沒有資本成本約束的財(cái)務(wù)政策必定是盲目的、非科學(xué)的，而這種財(cái)務(wù)政策所引導(dǎo)的理財(cái)行為也必定是低效的、非理性的。總體來看，實(shí)證數(shù)據(jù)表明，通過我國企業(yè)實(shí)際理財(cái)行為所體現(xiàn)出來的財(cái)務(wù)政策與資本成本之間的關(guān)聯(lián)度很弱，很多財(cái)務(wù)政策缺乏資本成本約束，理財(cái)行為難以得到足夠的理論支持。投資政策直接關(guān)系到企業(yè)價值的創(chuàng)造與股東財(cái)富的增加，是公司的第一大財(cái)務(wù)政策，資本成本作為企業(yè)資本投資項(xiàng)目所必須獲得的、最低的報酬率水平，是投資項(xiàng)目選擇的惟一基準(zhǔn)。在其他因素不變的情況下，資本成本越高，可供備選的投資項(xiàng)目就越少，公司的財(cái)務(wù)競爭力越差。沒有足夠資本投資項(xiàng)目的企業(yè)，其未來的發(fā)展實(shí)力必將受到重大影響。但我國上市公司的數(shù)據(jù)顯示，資本成本水平越高，企業(yè)的投資規(guī)模越大，與現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的分析完全相悖。這表明資本成本顯然沒有成為我國企業(yè)投資政策制定的約束因素。許多被采納的資本投資項(xiàng)目，按照凈現(xiàn)值法則，實(shí)屬過度投資的范圍。很多學(xué)者已經(jīng)對于我國企業(yè)界大量存在的過度投資現(xiàn)象都進(jìn)行了深入的分析，應(yīng)當(dāng)引起企業(yè)界的高度關(guān)注。融資政策包括融資金額與融資結(jié)構(gòu)兩個方面。沒有資本成本約束的投資政策必然導(dǎo)致公司的融資金額決策缺乏必要的資本成本約束。就資本結(jié)構(gòu)而言，公司管理當(dāng)局應(yīng)當(dāng)合理安排不同資本成本水平的資本構(gòu)成項(xiàng)目，即權(quán)衡債務(wù)資本、股權(quán)資本以及長短期資金的不同風(fēng)險程度與其投資者要求的報酬水平，并在經(jīng)營過程中努力降低現(xiàn)金流量的風(fēng)險，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險，滿足投資者報酬率的要求。本文實(shí)證結(jié)果表明，由于我國公司債市場的不健全以及銀行業(yè)的短視，逼迫企業(yè)過多地依賴外部股權(quán)融資，形成過分的股權(quán)融資偏好，結(jié)果出現(xiàn)了較高的資本成本與較低的負(fù)債率并存的不合理局面。股利政策與股東財(cái)富關(guān)系最為密切。本文的數(shù)據(jù)分析對于我國企業(yè)股利政策的合理性予以了部分支持，但是鑒于模型本身對于資本成本之于股利政策的解釋能力有限，只能表明上市公司的股利政策受到了較弱的資本成本約束。
鑒于數(shù)據(jù)獲得的限制，本文對于上市公司財(cái)務(wù)政策的檢驗(yàn)采取了間接分析的方法，這會使得研究結(jié)論的準(zhǔn)確性受到影響。但從另一個角度講，基于資本成本約束對財(cái)務(wù)政策進(jìn)行科學(xué)分析是對財(cái)務(wù)政策進(jìn)行調(diào)查研究的重要補(bǔ)充，對于企業(yè)財(cái)務(wù)政策制定科學(xué)性的提高具有重大價值。
*本文系教育部人文社科規(guī)劃基金資助項(xiàng)目“資本成本、價值創(chuàng)造與我國國企EVA考核研究”（項(xiàng)目編號：10YJA630146）；教育部人文社科青年基金項(xiàng)目“金融危機(jī)下我國企業(yè)非效率投資行為治理研究”（項(xiàng)目編號：10YJC630024）；國家社科基金資助項(xiàng)目“資本成本約束、可持續(xù)分紅與國有企業(yè)價值創(chuàng)造”（項(xiàng)目編號：11BGL026）；北京市教委科研水平提高項(xiàng)目；北京市屬高等學(xué)校創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)建設(shè)與教師職業(yè)發(fā)展計(jì)劃項(xiàng)目的階段性成果
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1 選擇比較穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策
如選擇比較穩(wěn)健的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、債務(wù)水平、信用政策和股利政策等，以支持企業(yè)的課持續(xù)發(fā)展。
2 要兼顧企業(yè)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任和社會責(zé)任
企業(yè)財(cái)務(wù)政策在考慮企業(yè)經(jīng)濟(jì)責(zé)任的同時還要考慮企業(yè)社會責(zé)任，例如在投資政策方面，不能只對股東有利的項(xiàng)目進(jìn)行投資，還要對環(huán)境保護(hù)、員工的工作條件和能力、產(chǎn)品的安全與質(zhì)量、慈善事業(yè)等社會責(zé)任進(jìn)行投資；在利潤分配政策方面，不能只考慮股東利益，還要考慮企業(yè)的未來發(fā)展和債權(quán)人的權(quán)益保障；在融資政策方面，不能只考慮融資的資本，還要考慮融資的風(fēng)險，以及融資對企業(yè)競爭力的影響。
3 企業(yè)財(cái)務(wù)評價的發(fā)展趨勢
長期以來，受“股東財(cái)富最大化”財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響，企業(yè)財(cái)務(wù)評價主要從企業(yè)經(jīng)濟(jì)責(zé)任來評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，而沒有考慮到企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的積極影響。企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任雖然發(fā)生了一定的財(cái)務(wù)成本，但可以降低其法律風(fēng)險、減少浪費(fèi)、改善與監(jiān)督部門的關(guān)系、增強(qiáng)品牌美譽(yù)度，促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長，所以要把企業(yè)的社會責(zé)任納入企業(yè)財(cái)務(wù)評價中。否則，就會低估一些有發(fā)展?jié)摿Φ陌l(fā)展公司的價值，同時也會看不到一些繁榮公司存在的潛在危機(jī)，從而導(dǎo)致決策失誤，造成不必要的損失。
近年來，國內(nèi)外學(xué)者在積極的進(jìn)行這方面的研究，并取得了一定的理論成果。其中最有突破性的理論是績效菱棱柱業(yè)績評價方法。該方法從如下相互聯(lián)系的五個方面對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行了綜合評價：誰是企業(yè)的利益相關(guān)者，他們的愿望和要求是什么；企業(yè)要從利益相關(guān)者那里獲得什么；企業(yè)應(yīng)采取什么樣的戰(zhàn)略滿足利益相關(guān)者的需求，同時也滿足自身的需求；企業(yè)應(yīng)采取什么樣的流程才能實(shí)施其戰(zhàn)略；企業(yè)應(yīng)具備什么樣的能力來運(yùn)作這些流程。這種方法為我們從企業(yè)利益相關(guān)者或企業(yè)社會責(zé)任的角度來研究和評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績提供了一種新的思路和方法。
4 企業(yè)財(cái)務(wù)管理理念的發(fā)展趨勢
隨著知識經(jīng)濟(jì)時代的到來，以及全球經(jīng)濟(jì)一體化，企業(yè)財(cái)務(wù)管理觀念也發(fā)生了變化。首先財(cái)務(wù)管理必須樹立整體觀念，從整體上去分析和評價企業(yè)的管理活動；其次財(cái)務(wù)管理必須樹立動態(tài)管理觀念，根據(jù)企業(yè)內(nèi)、外部條件的變化及時進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，不斷地進(jìn)行分析、比較和選擇，在動態(tài)中尋找最佳的平衡點(diǎn)；再次企業(yè)財(cái)務(wù)管理要有融智比融資更重要的觀念，并通過合理的資金運(yùn)作，培育和擴(kuò)張軟資源，以此優(yōu)化企業(yè)資源結(jié)構(gòu)，順應(yīng)知識經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求；最后企業(yè)理財(cái)觀念要進(jìn)行創(chuàng)新，企業(yè)理財(cái)不能只盯住物質(zhì)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，必須轉(zhuǎn)變理財(cái)觀念，要對包括知識資本在內(nèi)的企業(yè)總資產(chǎn)進(jìn)行市場化運(yùn)作和管理。
股市低迷
銀行產(chǎn)品成理財(cái)首選
從2009年10月的3000點(diǎn)，中國股市的走勢可謂是扶搖直下，目前一直在2100點(diǎn)上下起伏。盡管近日發(fā)改委的幾十億投資政策給股市打了一針激素，但顯然這一針的效果并不持久，大盤只略有上提便繼續(xù)維持此前的跌勢。
股民信心消失，大規(guī)模的資金從股市出逃。近日匯豐中國《2012中國家庭理財(cái)狀況調(diào)查報告》，基于對8大主要城市作出的問卷調(diào)查，該報告統(tǒng)計(jì)出中國家庭的流動資產(chǎn)均值為38.6萬元人民幣，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值是中國家庭理財(cái)規(guī)劃的首選目標(biāo)，其次是保障子女教育和安排退休生活。
其結(jié)論是23%的家庭在過去的一年中承受了資產(chǎn)減值，而它們所配置的資產(chǎn)多以股票和基金為主。對此很多網(wǎng)友都表示，這一比例還是有所保留，近年遭遇資產(chǎn)減值的家庭應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這個比例。
事實(shí)上，通脹預(yù)期不減反增。為了穩(wěn)定GDP增速，國家的貨幣政策一直維持在寬松的狀態(tài)，接二連三地降準(zhǔn)降息使人們對穩(wěn)增長的信心有所加強(qiáng)的同時，也平添了許多對通脹的擔(dān)憂。
而現(xiàn)實(shí)也證明了這一點(diǎn)。從普通的老百姓到經(jīng)濟(jì)學(xué)家都感受到幾年間100元人民幣購買力的變化。
找不到高收益的途徑，可能正是有投資意愿的消費(fèi)者現(xiàn)在面臨的難題。股市掘金希望破滅的同時，昔日投資的房產(chǎn)如今還只是房產(chǎn)，面臨著難以變現(xiàn)的尷尬，因?yàn)橛袆傂孕枨蟮馁彿空叽蠖嘣诘却績r下調(diào)，誰也說不準(zhǔn)十年、幾十年后房產(chǎn)是否如預(yù)期般增值。
人們對通脹的預(yù)期近日再一次有所提升，原因在于美國第三輪貨幣寬松意外提前推出，且本次寬松不限時、不限量，意在美國就業(yè)形勢的明顯好轉(zhuǎn)。QE3出臺后，人民幣短期內(nèi)“被升值”，兌美元能力有所下降，人們擁有資金的價值再一次被稀釋。
理財(cái)熱情空前高漲，有讀者打來電話咨詢一些不需投入過多精力就能賺錢的投資方式。就目前來看，市場對黃金的長景更為看好。匯豐中國同時統(tǒng)計(jì)了普通家庭未來12個月的投資意愿，大多體現(xiàn)為5類金融產(chǎn)品，分別是人民幣存款、股票、基金、人壽保險以及銀行理財(cái)產(chǎn)品。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品、外匯、QDII等產(chǎn)品可能成為家庭投資理財(cái)?shù)脑鲩L點(diǎn)。
銀行理財(cái)
4%收益保證即可
無論做什么投資，有一條原則是通吃的——不熟不做、不懂不投、不從眾。對于如何選擇適合自己的投資方式，通常有兩個渠道：一是找一個值得信任的、有口碑的理財(cái)師；二是自己鉆研找一款自己最為熟悉的理財(cái)產(chǎn)品，所謂“一招鮮、吃遍天”。相比而言，第二種方式也是對自身的一種投資，經(jīng)年累月更見效益。
在各大銀行通常有理財(cái)師拍著胸脯保證一款理財(cái)產(chǎn)品是如何好，面對這樣“可觀”的投資機(jī)會時，如果想使自己的投資更為穩(wěn)妥，投資者還是要保持清醒的態(tài)度，首先要看對方的信譽(yù)如何，其次了解自己的錢投進(jìn)了什么樣的渠道，盈利模式按常理來講是否可靠。
最重要的是不能貪圖較高的年化收益率。記者在走訪銀行時發(fā)現(xiàn)，很多投資者走進(jìn)銀行問理財(cái)師的第一個問題就是：“收益率有多高”？而關(guān)于收益率是否合理的問題往往被忽略。按照銀行業(yè)內(nèi)人士的估算，1%～5%的收益率屬于較低水平，5%～8%的收益率屬于中等水平，8%以上則屬于高水平。通常超過定存利率的理財(cái)產(chǎn)品都不保本，伴隨著一定的風(fēng)險。
尤其是在現(xiàn)在的投資環(huán)境下，銀行理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率普遍較低。據(jù)中國工商銀行個人理財(cái)師胡宏介紹，目前銀行發(fā)行的理財(cái)品價格都不太高，“現(xiàn)在的收益率平均下來在4%或4%以上，90天的收益率相對較高，也才4.5%左右，到季末年末的時候會有所提高，但是一年平均下來差不多在4%以上”。
投資者在購買理財(cái)產(chǎn)品時，也要先看風(fēng)險再看收益，不能光看收益率，選擇PR2級以下的產(chǎn)品更為有保障。一些投資方式收益率很高，但風(fēng)險很大，特別要警惕一些理財(cái)師的個人行為。
10萬人民幣
長短交接最靈活
如何讓手中的錢閑不下來，每天都能生出利息，才算是實(shí)現(xiàn)了理財(cái)?shù)淖罴涯康摹Ｈ涨埃浾呷スど蹄y行一網(wǎng)點(diǎn)實(shí)地體驗(yàn)。早上銀行剛開門，就有許多儲戶拿著保單奔到理財(cái)師的辦公室，人還沒進(jìn)辦公室聲音就先到了，“我今天有一筆理財(cái)產(chǎn)品到期，現(xiàn)在還有什么理財(cái)產(chǎn)品”，這位女士有一筆10萬元的理財(cái)產(chǎn)品已到期，在90天內(nèi)獲得了1000多元人民幣的收入。
這樣的利息收入在胡宏看來，已經(jīng)算是理財(cái)產(chǎn)品中收益率較高的。有些消費(fèi)者追求保本或者短期的靈活性，相對預(yù)期收益率要低很多，甚至有些超短期理財(cái)產(chǎn)品的收益率還不如定期存款，“一般中長期的理財(cái)產(chǎn)品收益率較高。”
“如果本金是十萬塊錢，可以這樣進(jìn)行配置，首先先購買短期的理財(cái)產(chǎn)品，再用短期的收益去做一個中長期的投資”。按照她的建議，消費(fèi)者可以先把十萬塊錢集中起來，一年之內(nèi)做一個配置應(yīng)該能攢下5000塊錢，再用這5000塊錢，買可以每年交一筆錢、連續(xù)交一定年限的理財(cái)品，比如說保險，“例如你今年25歲，交20年，保額10萬，一年需交2700多元錢，每年買理財(cái)產(chǎn)品的收益攢下來完全可以做這個”。
【關(guān)鍵詞】大學(xué)生創(chuàng)業(yè)；融資；創(chuàng)業(yè)融資風(fēng)險
大學(xué)生是個最具創(chuàng)新精神和較高知識水平的群體，現(xiàn)已成為創(chuàng)業(yè)大軍中重要的組成成員。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)逐漸成為推動經(jīng)濟(jì)增長，促進(jìn)就業(yè)的重要支撐力量。目前大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資風(fēng)險研究已受到社會各界的關(guān)注。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資難的根本原因在于社會金融系統(tǒng)體系的建設(shè)現(xiàn)狀。阻礙大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資內(nèi)外部因素有：融資渠道狹窄和融資方式單一；法律政策與管理機(jī)構(gòu)不健全；信用擔(dān)保體系不完善；市場機(jī)制不穩(wěn)定。晏文勝認(rèn)為，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資的風(fēng)險主要包括: 創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險較大； 融資結(jié)構(gòu)不合理；融資成本過高導(dǎo)致的融資風(fēng)險。
一、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資風(fēng)險來源
創(chuàng)業(yè)融資風(fēng)險指新創(chuàng)企業(yè)因融資而引起的風(fēng)險，是企業(yè)參與融資活動而帶來的不確定性。創(chuàng)業(yè)融資風(fēng)險主要包括兩個層次的內(nèi)容：一是負(fù)債融資引起的風(fēng)險；二是股權(quán)融資導(dǎo)致的風(fēng)險。我國大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資的來源渠道主要有政策基金、親情融資、天使基金、合伙融資風(fēng)險投資、金融機(jī)構(gòu)貸款。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)過程中面臨的融資風(fēng)險主要包括如下幾個方面：（1）大學(xué)生自身缺乏創(chuàng)業(yè)融資技能。大學(xué)生自身創(chuàng)業(yè)能力的匱乏是限制大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資的主要原因。在當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)融資環(huán)境中，創(chuàng)業(yè)者急于得到資金用于企業(yè)啟動或周轉(zhuǎn)，不惜低價轉(zhuǎn)賣股權(quán)和技術(shù)創(chuàng)意，導(dǎo)致毀約，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)信譽(yù)產(chǎn)生負(fù)面影響，加大融資風(fēng)險。而且大學(xué)生在選擇融資對象上缺乏理智判斷和在使用融入資金缺乏風(fēng)險意識都是產(chǎn)生融資風(fēng)險的主要來源。（2）新創(chuàng)企業(yè)組織內(nèi)部管理不善。大學(xué)生初創(chuàng)企業(yè)規(guī)模小，監(jiān)管機(jī)制不健全，易忽視財(cái)務(wù)制度的建設(shè)。如資金收支程序無章可循、資金計(jì)劃與業(yè)務(wù)進(jìn)度不匹配、不重視資金回收，無疑加快融資風(fēng)險的產(chǎn)生。另外，專業(yè)理財(cái)人員的缺失，理財(cái)意識和技能的匱乏，對新創(chuàng)企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高資金使用效益、緩解債務(wù)負(fù)擔(dān)并加快資金周轉(zhuǎn)等產(chǎn)生消極影響。（3）資本市場的融資政策不健全。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資風(fēng)險不僅來源于企業(yè)自身的局限性，資本市場發(fā)展緩慢且不完善同樣也制約大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資渠道。在創(chuàng)業(yè)過程中，大學(xué)生和投資者之間普遍存在信息不對稱，經(jīng)營透明度低，對新創(chuàng)企業(yè)的融資造成巨大威脅。而當(dāng)政府通過貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策等來調(diào)控市場經(jīng)濟(jì)時，有些政策會限制企業(yè)經(jīng)營行為，進(jìn)而影響新創(chuàng)企業(yè)融資活動，導(dǎo)致融資風(fēng)險的產(chǎn)生。
二、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資風(fēng)險應(yīng)對策略
（1）提高創(chuàng)業(yè)大學(xué)生綜合素質(zhì)，增強(qiáng)融資風(fēng)險防范意識。創(chuàng)業(yè)大學(xué)生綜合素質(zhì)高低直接決定新創(chuàng)企業(yè)的成敗，大學(xué)生應(yīng)通過具體實(shí)踐活動豐富自身社會經(jīng)驗(yàn)、提高經(jīng)營管理水平和融資風(fēng)險防范意識，進(jìn)而自身創(chuàng)業(yè)能力得到提升。此外，團(tuán)隊(duì)精神也是創(chuàng)業(yè)者必不可少的素質(zhì)之一，創(chuàng)業(yè)需要整個團(tuán)隊(duì)的共同努力，只有提高創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的凝聚力，才能保證新創(chuàng)企業(yè)的向心力，增強(qiáng)抵抗融資風(fēng)險的能力。（2）健全新創(chuàng)企業(yè)管理機(jī)制，提高信息透明度。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)初創(chuàng)期應(yīng)該設(shè)計(jì)合理有效的股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善股權(quán)治理結(jié)構(gòu)，防止少數(shù)股東控股現(xiàn)象的產(chǎn)生，樹立新創(chuàng)企業(yè)良好品牌形象，為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資提供信譽(yù)支持。除此之外，企業(yè)還應(yīng)健全內(nèi)部管理機(jī)制，科學(xué)有效建設(shè)監(jiān)管制度和財(cái)務(wù)制度等，確保融資政策合理、高效實(shí)施。因新創(chuàng)企業(yè)規(guī)模較小，信息不對稱現(xiàn)象顯著，并且缺乏完整的財(cái)務(wù)記錄，投資機(jī)構(gòu)無法準(zhǔn)確全面掌握企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，投資風(fēng)險加大，新創(chuàng)企業(yè)融資難度隨之增加。因此，新創(chuàng)企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)建設(shè)信息互通制度，提高信息透明度，便于投資機(jī)構(gòu)對新創(chuàng)企業(yè)發(fā)展進(jìn)行全面了解。同時企業(yè)強(qiáng)化信用意識，積極履行協(xié)議，增強(qiáng)企業(yè)信用度，對于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資和避免融資風(fēng)險產(chǎn)生都有重要作用。（3）完善創(chuàng)業(yè)融資政策，降低創(chuàng)業(yè)融資風(fēng)險。融資困難已成為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)過程中的最大障礙，為此，政府應(yīng)該出臺相關(guān)政策擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)融資渠道，完善創(chuàng)業(yè)融資政策。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資過程中，要根據(jù)企業(yè)自身實(shí)際情況和資金需要來確定融資規(guī)模，同時政府也要為降低大學(xué)生融資成本給予政策支持，保障企業(yè)業(yè)務(wù)及融資計(jì)劃順利進(jìn)行。政府可以通過稅收優(yōu)惠政策和設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金等途徑優(yōu)化大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資政策環(huán)境，降低創(chuàng)業(yè)融資風(fēng)險。
本文從大學(xué)生自身和社會環(huán)境兩個方面總結(jié)了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資風(fēng)險來源，并根據(jù)產(chǎn)生原因提供相應(yīng)風(fēng)險應(yīng)對策略。總之，創(chuàng)業(yè)大學(xué)生只有客觀認(rèn)識創(chuàng)業(yè)過程中的融資風(fēng)險，并對融資風(fēng)險來源進(jìn)行分析研究，采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險應(yīng)對策略，才能最大程度的降低融資風(fēng)險帶來的損失，增加創(chuàng)業(yè)成功的概率。
參 考 文 獻(xiàn)
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浙江瑞豐農(nóng)商行堅(jiān)持“區(qū)域首選零售銀行”發(fā)展戰(zhàn)略，堅(jiān)定“做小做散”的發(fā)展原則，結(jié)合區(qū)域客戶需求，堅(jiān)持金融市場業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)、銀行卡業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)、代收代付業(yè)務(wù)等中間業(yè)務(wù)“五箭齊發(fā)”，拓寬業(yè)務(wù)版圖。截至2014年12月末，上述五大模塊中間業(yè)務(wù)收入分別達(dá)到4.79億元、3557萬元、3117萬元、1623萬元、235萬元，合計(jì)5.65億元，占全行整體收入的15.53%。
探路：“五箭齊發(fā)”拓版圖
快速推動金融市場業(yè)務(wù)發(fā)展。2007年11月，瑞豐農(nóng)商行申請加入全國銀行間債券市場，2008年專門成立投資銀行部并配備專職業(yè)務(wù)人員開始資金業(yè)務(wù)專項(xiàng)運(yùn)作。經(jīng)過7年發(fā)展，資金業(yè)務(wù)市場化運(yùn)作模式不斷完善，逐步形成了銀行間市場線上標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品運(yùn)作、同業(yè)業(yè)務(wù)運(yùn)作、票據(jù)資產(chǎn)運(yùn)作和理財(cái)資產(chǎn)運(yùn)作四大板塊業(yè)務(wù)，合作機(jī)構(gòu)基本涵蓋銀行間市場的各類機(jī)構(gòu)，包括政策性銀行、國有股份制銀行、城商行、農(nóng)合機(jī)構(gòu)、大型券商、基金、保險等各類機(jī)構(gòu)近250家。截至2014年12月末，日均可運(yùn)作資金73.7億，共實(shí)現(xiàn)收益4.79億元，加權(quán)運(yùn)作資金收益率達(dá)6.5%，超過1年期貸款基準(zhǔn)利率收益，扣除資金成本后實(shí)現(xiàn)凈收益2.87億元，占全行實(shí)際利潤的33.07%。
快速推動國際業(yè)務(wù)發(fā)展。2000年6月，瑞豐農(nóng)商行首次開辦國際業(yè)務(wù)，目前已初步形成“易結(jié)通、易匯通、易融通、易富通”等四大“全球直通車”國際業(yè)務(wù)產(chǎn)品系列。2011年瑞豐農(nóng)商行被國家外匯管理局評定為“國際收支統(tǒng)計(jì)之星先進(jìn)單位”，成為環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會一級會員、中國外匯交易中心一級交易會員，與全球89個國家的903家銀行建立了行關(guān)系，與花旗銀行、美國銀行、德意志銀行、三井住友銀行及中銀（香港）等多家境外銀行建立了賬戶關(guān)系。截至2014年12月末，實(shí)現(xiàn)國際結(jié)算量31.69億美元，名列浙江省農(nóng)信系統(tǒng)第二位，實(shí)現(xiàn)國際業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入387萬元，結(jié)售匯收益2501萬元，貿(mào)易融資利息收入669萬元，國際業(yè)務(wù)中間業(yè)務(wù)收入合計(jì)3557萬元。
快速推動銀行卡業(yè)務(wù)發(fā)展。通過積極的增量擴(kuò)面工作，如常態(tài)化宣傳、廣泛投放自助機(jī)具、流動服務(wù)車進(jìn)村入企等，積極擴(kuò)寬銀行卡客戶面，提高瑞豐卡在區(qū)域范圍內(nèi)的占比。同時，逐步建立具有瑞豐特色的客戶增值活動體系，提升活卡率、用信率。截至2014年12月末，累計(jì)發(fā)放借記卡849105張、貸記卡59525張，累計(jì)安裝POS機(jī)11000臺，傳統(tǒng)POS消費(fèi)1.54萬億元，實(shí)現(xiàn)銀行卡業(yè)務(wù)收入3117萬元。
快速推動理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展。近年來，瑞豐農(nóng)商行按照大理財(cái)理念，積極構(gòu)建并完善財(cái)富管理框架，逐步形成了銀行理財(cái)、基金代銷、貴金屬、保險四大產(chǎn)品系列。2014年銀行理財(cái)、基金代銷、貴金屬、保險合計(jì)收入1623萬元。瑞豐農(nóng)商行推出包括安享、常享、樂享、私享、尊享等多類型、多結(jié)構(gòu)的“致富理財(cái)”系列產(chǎn)品，并獲得了客戶的一致認(rèn)可。2014年1至12月，共發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品289期，累計(jì)銷售333.6億，理財(cái)余額60.9億。此外，瑞豐農(nóng)商行于2011年與中國黃金集團(tuán)、中鈔國鼎以及上海申泉工貿(mào)合作開展貴金屬業(yè)務(wù)，推出投資金和工藝金兩個大類產(chǎn)品，其中，自有品牌投資金“祥瑞之寶”獲得了浙江省聯(lián)社產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新獎（中間業(yè)務(wù)類）三等獎，累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售近8000余萬元。瑞豐農(nóng)商行還積極拓展基金和保險業(yè)務(wù)，與嘉實(shí)、南方等大型公司開展了基金業(yè)務(wù)合作，與中國人保、太平洋財(cái)險等各大財(cái)產(chǎn)險、人壽險公司均建立了保險業(yè)務(wù)聯(lián)系。2014年1至12月，累計(jì)銷售保險3500余萬元。
快速推動代收代付業(yè)務(wù)發(fā)展。為更好地服務(wù)區(qū)域百姓，同時有效提升客戶黏性，瑞豐農(nóng)商行以工資、城鄉(xiāng)養(yǎng)老保險、代收水費(fèi)、代收電費(fèi)、代收話費(fèi)、代收燃?xì)赓M(fèi)、代收交警罰沒款、代收煙費(fèi)、代收稅款等為抓手，積極發(fā)展代收代付業(yè)務(wù)。2014年1至12月，實(shí)現(xiàn)各類代收業(yè)務(wù)480多萬筆，實(shí)現(xiàn)各類代收代付業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入235萬元。
籌謀：重點(diǎn)發(fā)展資管和投行業(yè)務(wù)
未來，瑞豐農(nóng)商行將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)作為中間業(yè)務(wù)的另外兩大發(fā)力點(diǎn)。
一、新《公司法》體現(xiàn)出了企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的實(shí)質(zhì)
財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)務(wù)的導(dǎo)向，是用來評價企業(yè)理財(cái)活動是否合理的標(biāo)準(zhǔn)，也是企業(yè)理財(cái)活動所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果。不同的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)會產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)管理運(yùn)行機(jī)制，因此科學(xué)合理地設(shè)置理財(cái)目標(biāo)，是優(yōu)化企業(yè)理財(cái)行為，實(shí)現(xiàn)企業(yè)理財(cái)良性循環(huán)的前提。我國目前在公司治理中所強(qiáng)調(diào)的“共同治理”機(jī)制，實(shí)際上是基于“相關(guān)者利益最大化”的理財(cái)目標(biāo)。
新《公司法》強(qiáng)化了股東權(quán)益的維護(hù)機(jī)制，進(jìn)一步明確股東與公司經(jīng)營管理者的法律關(guān)系，以確保股東的合法權(quán)益不受侵犯；實(shí)行累積投票制、增加有限責(zé)任公司股東的退出機(jī)制、股東可以依法有限責(zé)任公司故意不分配利潤的行為、上市公司設(shè)立獨(dú)立董事等多種措施加強(qiáng)對中小股東權(quán)益的保護(hù)；引入公司法人人格否認(rèn)制度、并要求公司在減少注冊資本時必須通知債權(quán)人等措施保護(hù)債權(quán)人的利益；對關(guān)聯(lián)交易行為做出嚴(yán)格規(guī)范，強(qiáng)化公司的清算責(zé)任、強(qiáng)調(diào)公司的社會責(zé)任以維護(hù)相關(guān)利益者的利益。
現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和：股東、債權(quán)人、經(jīng)營者、一般職工及政府等，如果其中的一方試圖通過損害另一方的利益獲利，就會導(dǎo)致各種矛盾沖突。新《公司法》顯然是綜合考慮了參與構(gòu)成企業(yè)利益制衡機(jī)制的各相關(guān)者的利益，并為各相關(guān)者產(chǎn)生利益沖突時提供法律上的解決途徑，這也正體現(xiàn)出了“相關(guān)者利益最大化”理財(cái)目標(biāo)的實(shí)質(zhì)，即考慮與企業(yè)有契約關(guān)系的各個方面的利益，強(qiáng)調(diào)各方利益的協(xié)調(diào)。
二、新《公司法》為理順企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系提供了法律上的保障
（一）新《公司法》著重保護(hù)股東和債權(quán)人的利益，有利于公司權(quán)益成本和債務(wù)成本的降低。企業(yè)股東、經(jīng)營者、債權(quán)人之間的關(guān)系是企業(yè)最重要的財(cái)務(wù)關(guān)系。股東、債權(quán)人和經(jīng)營者為了共同的利益而組成公司，但其中一方會通過犧牲他人的利益而獲利，經(jīng)營者、股東和債權(quán)人之間的利益沖突會形成公司的成本。現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，所有權(quán)和控制權(quán)的分離使股東與經(jīng)營者之間形成一種委托關(guān)系，作為委托人的股東總希望作為人的經(jīng)營者能夠從股東利益最大化出發(fā)來管理公司，但是由于股東和經(jīng)營者之間存在信息不對稱，而且人本身又存在道德風(fēng)險問題，因此，可能出現(xiàn)經(jīng)營者為追求自己的利益（如在職消費(fèi)、不努力工作和自主決定投資的資金所帶來的價值等）而損害股東利益的問題，從而產(chǎn)生權(quán)益成本。當(dāng)公司擁有債務(wù)時，在股東和債權(quán)人之間也會產(chǎn)生利益沖突，為此會誘使股東尋求利己的投資策略。如在公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境時，股東可能憑借高風(fēng)險的項(xiàng)目來剝奪債權(quán)人的價值、可能會投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目、在公司財(cái)務(wù)困境時支付額外股利或其他分配項(xiàng)目等。這些扭曲的投資策略最終將引起公司債務(wù)成本的增加。
從近幾年我國財(cái)務(wù)管理的實(shí)務(wù)來看，經(jīng)營者利用“內(nèi)部控制人”的地位追求自身效用的最大化而損害股東利益；一些上市公司的控股股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他實(shí)際控制公司的人利用關(guān)聯(lián)交易等手段“掏空”公司，將上市公司變?yōu)榇蠊蓶|的“提款機(jī)”；股東濫用權(quán)利，采用轉(zhuǎn)移公司財(cái)產(chǎn)、將公司財(cái)產(chǎn)與本人財(cái)產(chǎn)混同等手段，造成公司可以用于履行債務(wù)的財(cái)產(chǎn)大量減少，進(jìn)而損害債權(quán)人利益的現(xiàn)象時有發(fā)生。這些現(xiàn)象造成了股東、債權(quán)人與經(jīng)營者之間的互不信任，增加了公司的各種成本。因此，如何處理好股東、經(jīng)營者和債權(quán)人之間的關(guān)系，降低成本，已成為企業(yè)理財(cái)活動中不容忽視的問題。針對這些問題，新《公司法》加強(qiáng)了對股東和債權(quán)人的利益保護(hù)，這將會在很大程度上限制經(jīng)營者的機(jī)會主義行為，使經(jīng)營者與股東的目標(biāo)趨于一致；減少股東與債權(quán)人利益沖突時股東尋求利己的投資策略，有利于權(quán)益成本和債務(wù)成本的降低，為理順公司股東、經(jīng)營者和債權(quán)人之間的關(guān)系提供法律保障。
（二）新《公司法》有利于經(jīng)營者股票期權(quán)制度激勵作用的有效發(fā)揮，為理順股東與經(jīng)營者之間的關(guān)系奠定了良好基礎(chǔ)。經(jīng)營者股票期權(quán)制度是解決股東與經(jīng)營者之間沖突的有效方式，它是指公司股東在經(jīng)營者使公司績效達(dá)到一定水平時授予經(jīng)營者在某一規(guī)定期限內(nèi)，按照預(yù)先約定的價格（行權(quán)價）和數(shù)量購買本公司股票的權(quán)利。它通過賦予經(jīng)營者擁有企業(yè)的剩余索取權(quán)，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)股東與經(jīng)營者利益的有機(jī)結(jié)合，在理論上解決了現(xiàn)代企業(yè)普遍存在的問題，降低了成本。西方學(xué)者的實(shí)證研究結(jié)果表明：與基本工資和年度獎金等傳統(tǒng)薪酬機(jī)制相比，經(jīng)營者股票期權(quán)的激勵效果較好。我國從1999年開始在上市公司中推行經(jīng)營者股權(quán)激勵機(jī)制，這對提高試點(diǎn)公司的經(jīng)營績效起到了一定作用。但是，經(jīng)營者股票期權(quán)制度是一種以產(chǎn)權(quán)制度為基礎(chǔ)的激勵機(jī)制，其激勵作用的發(fā)揮要通過健全的公司治理結(jié)構(gòu)、資本市場等因素來保障，而我國證券市場的弱式有效性、公司治理結(jié)構(gòu)的不完善以及股票期權(quán)制中存在的股票來源沒有保證及股票不流通等問題，使經(jīng)營者股票期權(quán)明顯失去了激勵作用，嚴(yán)重制約了其在我國公司中的實(shí)施運(yùn)用。新《公司法》為健全公司治理結(jié)構(gòu)提供了法律依據(jù)，并規(guī)定公司可以回購股票用于獎勵本公司的職工，公司高管人員持有的股票在任職期間可以有條件地轉(zhuǎn)讓。相關(guān)的這些規(guī)定從根本上解除了經(jīng)營者股票期權(quán)制度實(shí)施過程中的限制，為其激勵作用的有效發(fā)揮、協(xié)調(diào)股東與經(jīng)營者之間的關(guān)系奠定了良好的基礎(chǔ)。
三、投融資制度的完善使公司可以更靈活地利用金融市場進(jìn)行理財(cái)活動
投資、融資和利潤分配是公司財(cái)務(wù)管理的三大核心內(nèi)容。公司財(cái)務(wù)管理就是在于通過投資活動、融資活動和資產(chǎn)的流動性管理等為公司創(chuàng)造價值。公司通過金融市場購買資產(chǎn)創(chuàng)造超過其成本的現(xiàn)金，通過金融市場發(fā)行債券、股票和其他金融工具籌集超過其成本的現(xiàn)金，會使公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流量超過它所使用的現(xiàn)金流量，進(jìn)而增加公司的價值，實(shí)現(xiàn)其根本的理財(cái)目標(biāo)。
新《公司法》明確規(guī)定：只要能夠“用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓”的非貨幣財(cái)產(chǎn)，如股權(quán)、債權(quán)等都可以用于出資，擴(kuò)大了非貨幣出資形式；規(guī)定貨幣出資金額不得低于注冊資本的30%，實(shí)際上也就是提高無形資產(chǎn)的出資比例；降低了公司上市的條件，公司股本總額由原先的人民幣5000萬元降低為人民幣3000萬元，修改公開發(fā)行新股的條件；擴(kuò)大可發(fā)行公司債券企業(yè)的范圍。這些變動增加了公司融資的靈活性，使更多符合條件的公司能夠充分利用資本市場融資。轉(zhuǎn)投資實(shí)際上是公司財(cái)務(wù)管理中所稱的對外長期投資，對外投資對于活躍資本市場和企業(yè)擴(kuò)展經(jīng)營規(guī)模、提高經(jīng)營效益具有積極的意義，同時對外投資又是公司并購、擴(kuò)張的前提，是公司經(jīng)營的內(nèi)在需求。放寬公司對外投資對象和數(shù)額的限制，將會分散上市公司的經(jīng)營風(fēng)險、節(jié)約交易成本、穩(wěn)定公司經(jīng)營權(quán)，提高公司的知名度和競爭能力。
四、公益金的取消為公司制定選擇股利政策提供了更大的空間
國內(nèi)傳統(tǒng)的壽險產(chǎn)品為儲蓄型產(chǎn)品，與銀行利率聯(lián)系緊密，保險公司承擔(dān)著利差損失的風(fēng)險。由于我國近年來連續(xù)降低銀行利率，加速了儲蓄型險種的淘汰，保障或投資型險種的推出勢在必然。從市場情況來看，自1999年7月1日保障型險種代替投資型險種后，各保險公司的銷售業(yè)績直線下降。在廣州，平安壽險公司銷售額連續(xù)幾個月只有過去的30％。有的公司銷售額已銳減了80％。說明單純的保障型險種不符合我國民眾收入水平多層次化和保險需求多樣化的要求，隨著消費(fèi)者投資理財(cái)?shù)囊庾R的不斷增強(qiáng)，保險產(chǎn)品的投資功能越來越被看重。但在銀行連續(xù)7次降息后，保險公司的原投資型險種成了銷售者的自殺性地雷。而保單利率降到2.5％后，其投資功能更失去了對民眾的吸引力。如何既能化解保險公司的利差風(fēng)險，又能滿足客戶的投資需要呢？“平安世紀(jì)理財(cái)投資連結(jié)保險”產(chǎn)品的推出，解答了這一難題。該產(chǎn)品與傳統(tǒng)產(chǎn)品的最大區(qū)別在于它在不喪失保障功能的同時，又具有強(qiáng)大的投資理財(cái)功能，化解保險公司的利差風(fēng)險；而且客戶急需用錢時，可以用保單做低押貸款，非常靈活，滿足了客戶更全面的需要。其保障與投資雙重功能產(chǎn)生了巨大的吸引力，產(chǎn)品一上市，就受到保監(jiān)會、同業(yè)、客戶和社會各界的熱烈反應(yīng)和認(rèn)同。 目標(biāo)市場定位準(zhǔn)確
我國地域特色明顯。各地消費(fèi)者的消費(fèi)觀念和投資意識不同，對保險的認(rèn)識也不同，購買保險產(chǎn)品時也會各有側(cè)重。北京人把健康放在第一位，對醫(yī)療費(fèi)用及疾病帶來的財(cái)務(wù)困難擔(dān)憂較多，因此該地的健康保障型險種銷售比例較高；而上海人算帳很精細(xì)，同時又很有投資意識，所以在上海銷售比例較高的是養(yǎng)老年金型保險。平安保險公司之所以選擇上海作為該產(chǎn)品的試銷地點(diǎn)，并且把市場細(xì)分目標(biāo)定在上海的白領(lǐng)階層，就是看中了上海白領(lǐng)階層閑置資金多，保險和投資財(cái)?shù)囊庾R強(qiáng)，容易接受新事物，但沒有時間和專業(yè)來從事投資理財(cái)活動的特點(diǎn)。上海市場的成功銷售印證了產(chǎn)品目標(biāo)市場的精確定位。 推出時機(jī)好
由于1999年6月10日銀行利率再次下調(diào)，保險公司的預(yù)定利率隨之下調(diào)，單純的保障險種失去了影響力，平安世紀(jì)理財(cái)投資連結(jié)保險適時推出，及時填補(bǔ)了我國保險市場的空白，迎合并滿足了銀行第7次降息后旺盛的市場需求，而保險資金可以間接入市以及利息稅的開征，更加促進(jìn)了該產(chǎn)品的熱賣。 銷售隊(duì)伍專業(yè)素質(zhì)高、服務(wù)態(tài)度好
