發布時間：2023-01-25 13:26:50
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一金融市場的組織方式與金融安全
金融是現代市場經濟的命脈,經濟發展已離不開金融,金融發展水平和金融深化程度決定一個國家經濟發展水平,金融風險大小和金融危機程度決定一個國家經濟安全程度。所以,金融風險、金融危機日益成為金融科學研究的重點,也就是說,如何確保金融安全,防范危機。金融安全指的是貨幣資金融通的安全,凡是與貨幣流通以及信用直接相關的經濟活動都屬于金融安全的范疇(周道許,2001)。從金融安全的概念中,我們可以看出金融安全不僅與貨幣資金的形式有關,而且還與資金貨幣的融通方式有關。所以,金融風險與金融危機的防范出現在這兩個環節上,而這兩個環節都是組織方式的構成要素即組織中的對象與組織方式。所以,金融安全問題與金融市場的組織方式密不可分。接下來,我們將分析兩種組織條件下的風險與危機隱患。
1•金融市場的自組織方式與金融安全。金融市場的自組織方式強調遵循金融市場演化的機制(價格機制、供求機制、競爭機制等),由金融市場的各個系統相互制約、相互作用、相互促進,各種合力的結果使金融市場由混沌無序走向有序結構,實現金融市場的躍遷。自組織方式是一種自然演進方式,反對人為干預,也就是說它其實是金融市場自由化的思想。通過組織的自我演進方式,金融市場能夠展現出原來沒有的特性與功能。從這個意義上說,自組織過程實質就是金融創新過程。
(1)金融自由化與金融安全。金融自由化主要指利率自由化、匯率自由化、金融業務自由化和金融管理自由化等。關于金融自由化與金融安全的關系,實際上是探討金融自由化為什么引發金融風險和金融危機。實施金融自由化政策,實際上是遵循金融市場上中高風險高回報的項目能夠得到相應的融資的內在邏輯,以期通過貨幣的自由流動實現貨幣的價值增值。但是,金融自由化的自組織過程,卻加大了資本冒險的機會:一是銀行和其它金融有更多的機會處置資金,逆向選擇和道德風險時有發生;二是融通資金供給增加,企業居民面臨的融資約束緩解,債務依存度提高,負債率上升。
這都使得貨幣資金的再融通面臨著困境,特別是銀行機構,是通過資金的長期不匹配,促使資金流動,實現收益。當資金無法流回時,不僅會影響經營績效,還會造成擠兌現象,出現金融恐慌,深化到一定程度,便會引發金融危機。在金融自由化中,利率自由化被當作金融自由化的核心內容(黃金老,2001)。利率自由化的風險常常是金融危機的導火索。利率風險源自市場利率變動的不確定性,具有長期性和非系統性。只要實行市場化利率,必然伴隨著利率風險(黃金老,2001)。例如,智利在1976~1982年進行了非常大膽的金融自由化改革,包括取消利率限制,減少銀行儲備金比例等,結果卻使此期間的真實利率達到了18%,如此高的利率水平實際上使任何投資者不可能達到相應的投資回報,結果是企業倒閉,銀行系統因企業的壞帳而崩潰(李量,2001)。
(2)金融創新與金融安全。金融創新源于金融自由化過程中,金融深化的結果。金融創新旨在貨幣資金的運作與流通,降低交易成本和風險,促進金融系統化、一體化發展。但也給金融體系的安全問題造成了隱患。MichaelCarter(1989)指出:“金融創新實際上是掩蓋了日益增長的金融脆弱,是一種金融上的‘圍堵政策’,最終激勵基于難以實現的未來的收入流和資產價格預期之上的投機性融資。”金融創新所帶來的風險主要是由金融創新工具的廣泛應用和失控所造成的。首先,金融創新工具具有自創生的特點。
自創生是指在一定的外界條件下,系統原來無序態失衡(如風險加大,收益降低),金融系統內各子系統之間相互作用,產生新的結構、功能、特性,從而出現了與原有系統不同的狀態。但新出現的事物由于找不到原型,也就不能利用原有的組織理論來管理,不能按事前決定的方案來控制,這樣就出現了失控的可能。其次,金融創新工具具有自生長的特點。自生長在系統科學中指的是系統整體除了“體積”變大以外,其余形態、性質、特點均不發生變化,系統保持不變的結構、功能。當然,自生長是在一定的外界條件下進行的,但一定是根據組織的內在機理自組織的,通過子系統之間的相互作用,而“平均地”變成整個系統發展的動力,使之整體擴大。例如,證券市場的自生長,是將資金吸入金融生物體內,經過金融生物體的吸收轉化,成為金融發展必須的養份,促使金融系統的各個部分相應長大,造成了系統的自生長。但是,由于金融系統自身轉化系統可能存在功能,從而可能導致自組織過程中的馬太效應(即發展過程中差異逐漸拉大)或者各種資金違規操作,進入市場,導致金融創新市場規模大大超過原生市場的規模,甚至遠遠超過原生市場,導致金融市場的虛假繁榮。
2•金融市場的被組織方式與金融安全。金融市場的被組織方式是指在金融系統之外,存在著一個組織者,事先設定好目標,指導、控制金融市場的演化,從而實現預定的目標。金融市場的組織者一般指的是政府,政府對金融市場的組織、控制稱之為金融抑制或金融壓制。金融壓制對金融體系造成的不穩定因素也是顯而易見的。(1)政府的計劃控制使得金融市場喪失了多樣演化的可能。金融體系的失靈、運營、發展、壯大,需要政府之間“看得見的手”來規制,但是由于存在不完全和不對稱信息,政府實質上不可能掌握預測有關金融市場各子系統的運營行為。再加上政府作為一個集團,集體選擇的時滯較大,成本較高,即使掌握了充分的信息,這些信息也可能出現變化或失真的現象。政府在管理金融市場的過程中,只能根據金融市場所反映出來的信號,以及政府所掌握的有限信息,進行計劃管理,以使得金融市場在預定的軌道中有序發展,卻使得金融市場喪失了多樣化演進的可能性。例如,在我國的傳統體制下,計劃經濟管理控制著金融市場,全國所有的金融業務被“統一”為一種業務,即銀行信貸;所有的銀行信貸又由一家大銀行———中國人民銀行來做,這種體制幾乎徹底消滅了金融業的市場成份,資金的流動運作受到嚴格約束,統收統支,限制了金融市場的多樣化發展(黃金老,2001)。(2)政府行為可能加大金融市場外部正熵的流入。一是預算軟約束。政府采取行政手段,干預企業的融資過程,企業預期將得到政府的“父愛主義”扶持,那么在投資上就會傾向于選擇收益更大、風險也更大的投資項目,加大銀行系統的風險。而銀行預期到當企業面臨債務危機時,政府也不會袖手旁觀,從而銀行也會冒險加大企業的貸款規模。這就為銀行的呆帳、壞帳的發生提供了可能,加大了銀行的支付危機。
像韓國20世紀90年代的危機,銀行信貸扭曲膨脹,企業資產負債率高達300%(1996年)。原因就在于政府的軟預算約束和隱含擔保,最終導致資本外逃和通貨貶值(鐘偉和宛圓淵,2001)。二是壟斷行為。政府參與經濟管理主要的目的就是要獲得壟斷利益。而如果國家的各項法律不健全的話,產權界定不明晰,權利交叉重疊,外部負效應加大,反映在金融領域中,也是如此。但政府為獲得壟斷利益,有可能長期維持這種無效率的產權,從而使金融市場在無效率的狀態下長期徘徊,金融風險能力極其微弱。三是尋租行為。在政府主導的融資格局下,政治資源的多寡成為決定企業生存的主要因素。無論國有企業還是私營企業,為獲得資金,就展開獲得政治資源的尋租行為。政府官員與企業勾結起來,形成金錢政治。這種融資行為并未考慮到資金的安全、風險,并未考慮收還情況,完全是出于鞏固政權,尋求利益集團的政治支持,使得整個社會的信貸規模無限膨脹,銀行的壞帳居高不下。(3)政府管理引起金融系統的負反饋的發生。在一個控制中,將輸出信號的一部分作為輸入,再來控制系統的輸出,稱為反饋。反饋分為正反饋與負反饋。正反饋是系統的激勵機制,信息的放大機制,負反饋是系統的抑制機制,信息的衰減機制。政府一般采取等級管理的方式來實施對經濟的干預的。但管理的等級層次使得信息的傳遞時間拉長,環節增多,從而出現人為歪曲信息,或理解錯誤,或粉飾行為,等等,使得真實的信息難以傳遞給組織者。那么當系統偏離目標時,就難以修改實施方案,使系統仍按原定的目標演化。超級秘書網
二自組織與被組織對研究金融市場的意義
自組織與被組織都是在一定環境條件下,系統實現有序結構的兩種途徑。自組織方式強調各個系統遵循客觀規律的自然演進,而被組織方式強調人為的控制和干預以達到預定的目的。實踐證明,自組織演化優于被組織演化。例如,市場經濟已經被證明優于計劃經濟,盡管市場經濟并不完美。所以,就金融市場的演化來說,自組織方式也是優于被組織方式。然而,在人類的社會中,被組織方式又大量存在,人們總是避免不了用被組織方式來認識控制、管理事物,關鍵是在運用被組織方式的過程中,如何實現事物按自組織的方式來演進。那么對于金融市場而言,就是在政府在對金融市場的管制時,如何遵循金融市場的內在規律,在內外力的作用下推動金融市場的有序發展,從而也能夠有效地防范單一組織方式對金融體系帶來的隱患與危機。
〔參考文獻〕
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現階段，構成我國農村合作金融體制的主體是農村合作信用社。目前，全國的農信社普遍面臨經營困境，除了宏觀經濟環境低迷、經營費用剛性上漲、非盈利性資產膨脹等所有金融機構共有的問題外，農村信用社自身存在的問題也很多，已經威脅到農村信用社的生存和發展。
首先，從體制政策方面看，農村信用社成立之初就一直向集體所有、向國有靠攏，為股東負責、為農民服務和合作金融宗旨和原則體現得很不充分。合作社社員不僅享受不到貸款的優先權和優惠權、以及股金分紅權，反而還要接受比基準利率高得多的貸款，失去了農民的信任和支持。
其次，從經營管理方面看，農村信用社把資金的投放重點放在工商企業，而本身又不具備健全的風險防范措施和手段，必然會產生大量的不良貸款。另外，籌資成本高，生息能力弱，受利率政策的影響大。
最后，在歷史遺留問題上，農業銀行通過各種方式直接占用農村信用社的資金和財產，至今仍有大量資金沒有劃歸信用社。同時將高風險貸款強制轉給農村信用社，強迫農村信用社發
放高風險貸款。
二、農村民間金融借貸原因分析
農村民間金融市場趨于活躍有以下幾方面的原因：
(一)農民收入持續增長，經過長年積累手中掌握了一定規模的資金，一時沒有合適的生產項目投資，儲蓄存款收入極低，而股票、期貨等新型的投資形式又不能為大多數農民接受，只能選擇比正式利率高一些的民間借貸市場；
(二)農村發展帶來了更多樣的開支活動，有些活動不在正規金融機構的貸款安排內，只能到民間金融市場去尋求資金。
(三)鄉鎮政府和村級組織為了完成上級下達的各種硬性任務，不得不借高息貸款是近幾年民間金融交易量大量增加的重要原因；
(四)迅速膨脹的地下經濟和其它的非法活動大量涌入農村民間金融市場，既增加了資金供給，也增加了資金需求。
三、農戶借貸行為的研究
改革開放后，農戶成為獨立的財產所有者和生產經營者。多元化的農村金融市場為農戶提供了生產和生活上的資金供給，促進了農村經濟的發展和農民生活水平的提高。但是，由于單位規模很小，信貸成本高，風險大；正規金融機構（除農村信用社外）與農戶之間僅有儲蓄業務，極少發生信貸往來。因此，當前農村中最大的資金使用者和受益者——農戶的信貸行為還處于最原始的狀態，現代的金融服務還沒有惠及到農民。
（一）農戶現金收支的現狀和特點
農戶的現金收支狀況是決定農戶借貸行為的基本因素。現階段農戶的現金收支是凈流出的，主要表現在農戶儲蓄存款余額不僅大大高于借入款余額，而且其增長速度也快于借入款余額的增長速度。
（二）農戶借貸的供給約束與需求約束
目前，農村中的民間借貸市場還處于半地下狀態，特別是高息借貸是明令禁止的。另外，其它的金融工具受條件和農民自身素質的限制，在農村還很稀少。因此，雖然農民手中有一些現金結余，但絕大多數都以儲蓄形態存在。而借出款的大部分也是親友間互的調劑，沒有利息。
對于缺少資金的農戶來說，供給約束突出表現在得不到正規金融機構的服務。近幾年，農戶信貸的需求約束主要體現在農產品市場低迷上。主要農產品的市場一直處于供過于求的狀態，價格持續走低。在這種市場環境中，農戶作為獨立的生產經營者當然不愿意去借錢做不贏利甚至賠錢的經營。在非農生產領域，農戶借貸的供給約束還體現在風險性上；需求約束主要體現在自身技能上。
（三）農戶借貸資金的來源
農村借貸市場中的絕大部分資金來自民間，除一部分來自農民外，還有相當一部分來自城鎮居民。正規的金融機構也占相當的份額，主要是農村合作信用社。非金融機構的貸款份額非常小。
（四）農戶借貸資金的使用
農戶借貸資金的使用可分為生產性借款、生活性借款和非正常借款非正常借款是指既不用于生產經營，又不直接用于生活消費的借款。改革以后，農戶借貸資金中大部分使用于生產經營活動，然而，自1996年后，由于農民收入增長緩慢，并出現下降，貧困農戶不得己，要靠借錢度日。1997年以來，占20%的低收入農戶平均消費傾向都在1.3以上。表現在借貸資金使用構成上，即生活性借款比重超過了生產性借款比重。
生產性借款又可分為農業生產和非農生產二大塊。目前，農業生產中種植業投入由耕地規模決定，絕大多數農戶的自有資金就可以滿足。缺口主要是畜牧水產業。非農生產貸款是近幾年農戶貸款的主要部分。生活性貸款主要用于建房、婚嫁和看病上。對生產性借款的使用效益，我們引入邊際概念來分析。1999年，家庭經營收入的增加值和種植業收入的增加值與生產性借款的增加值的比值分別為4.83和1.05?；蛘呖梢哉f每增加1元生產性借款會帶來4.83元的家庭經營收入和1.05元的種植業收入，效益還是很可觀的。但到了2003年，由于家庭經營收入和種植業收入分別比上年減少64元和552元，生產性借款的效益出現了負值。
四、結論
正確認識和深入研究當前農村借貸問題，能夠幫助各級領導農村工作決策部門和更好地利用資金要素，推動農業產業結構和農村經濟結構的調整，使農村生產要素的配置更合理、更有效率，以期達到穩定農產品供給和增加農民收入的目的。
參考文獻：
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農村民間金融是廣大農村經濟主體（個體、家庭企業）為滿足其融資需求，繞開官方正式金融自發開展和形成，游離于政府金融監管之外的非官方資金融通活動和組織。其具體表現形式有：民間借貸、各種形式的合會、民間互助會、儲蓄互助會、私人錢莊、租賃公司、農村合作基金、小額信貸、民間集資等。
1.農村正規金融機構主體缺位及金融供給缺位。
長期以來，我國實行對利率的直接管制，金融資源非市場需求所決定。農村經濟發展存在著巨大的資金需求及金融服務需求，而農村正規金融機構服務單一，資金供給少。
中國農業銀行曾在農村經濟的發展中發揮著主導作用，但是1997年后市場定位發生變化，農行在內的國有商業銀行收縮其縣以下機構，且貸款權限上收。這樣，農行在農村金融中的主導地位不復存在。中國農業發展銀行成立于1998年3月，專營農副產品收購資金的供應和管理工作。近年來，隨著糧食和棉花流通體制市場化改革的不斷深入，農發行的作用大大減弱。農村信用社原則上是農村合作金融組織，但長期以來演變成農行的基層機構，后分出農行后，資產質量不高，新一輪的農村金融改革是把農信社改組為農村商業銀行或農村合作銀行。
郵政儲蓄機構在我國農村網點眾多，由于其只吸收存款不發放貸款的業務性質，常被稱為農村資金的“抽血機”。截至2004年底，全國郵政儲蓄系統擁有的儲蓄存款余額達1.07萬億元，占全國儲蓄余額的10%，僅次于四大國有商業銀行。郵政儲蓄中的65%的存款來自農村，僅有35%來自城市。而郵政儲蓄卻將吸收的存款全部轉存中國人民銀行，直接流出了農村。雖然中國人民銀行以對農業發展銀行貸款和對農村金融機構再貸款方式將資金又返還了農村領域,但數量有限。截至2004年底,全國農村信用社吸收存款27840.97億元，貸款余額達19551.25億元。其中農業貸款余額為8490.29億元，占全部貸款余額的43.4%，農村信用社的存貸差為8289.72億元，大部分通過投資有價證券，凈存放中央銀行，拆借給其他金融機構等方式流出農村。所以，郵政儲蓄、農村信用社等農村正規金融機構事實上成為農村資金外流的通道。農村資金供給不足，導致了以農村民間金融為主的非正規金融的發展和壯大，它們在很大程度上滿足了農村經濟尤其是民營經濟發展，也滿足了工業化和城鎮化的資金需求。
2.農村民間金融本身的比較優勢使其具有不可替代性
我國農村民間金融是借貸雙方追求各自最大化的資金需求而自愿達成的契約，體現了市場機制的特點，因而它在滿足農業生產多樣化的資金需求方面具有天然優勢。
第一，交易成本低。正規金融機構由于信息不完全或高昂的監督成本，使得它在面臨借款者的道德風險和逆向選擇時，會對借款者采取信貸配給的政策，從而使借款者的資金需求得不到滿足。在農村，農戶和中小鄉鎮企業的信貸規模大都很小，高昂的交易成本使正規金融機構不愿涉足這種農村小額信貸。而農村民間金融所具有的鄉土性，使出借者對借款者的信用收益狀況、人品、生產活動和金融關系等信息了如指掌，跟蹤管理成本低，從而減少了金融活動中的交易成本，降低了風險和提高了資金的配置效率。同時，農村民間金融沒有納入國家金融監管，對經營的機構、組織、網點、固定資產都沒有要求，只需要很少或不需要固定成本，而且靈活多變。在民間融資過程中，融資前的信息搜尋成本和融資后的管理成本很低，一般不需要對融資方的“公關”而支付尋租成本，因而融資交易成本比正規金融低。
第二，對擔保品的要求不高。農村民間金融產生于鄉土熟人社會，建立在血緣地緣業緣關系上，維系交易雙方契約關系的往往是倫理道德、傳統宗族等非正式制度，很少要求有規范的擔保。
第三，利率比較靈活。由借貸雙方根據資金的供求狀況、正規金融市場的利率水平、人際關系的親疏遠近等因素自由確定，形成機制相對較靈活，其借貸行為和利率都是市場化的，而不是管制利率，是一種純粹的市場金融形式和交易制度。
第四，執行效率高。民間金融游離于政府的監管之外，債權債務關系難，更多的是依據社區法則得以維系。作為一種非正式制度安排，農村民間金融制度是有效率的，但這種效率僅局限于社區范圍，建立在有效利用社區的信用資本基礎上。此外，民間融資無煩瑣的交易手續，交易過程便捷，融資效率高，能盡快達成交易,使借款人迅速方便地籌到所需資金。
二、我國農村民間金融存在的問題
我國農村民間金融在很大程度上緩解了農村民營中小企業融資難的局面，彌補了農村正規金融農戶貸款的不足，促進了農村個體經濟和民營經濟的發展，減輕了商業銀行的資金供給壓力和信貸風險，活躍了農村金融市場。但是，由于缺乏法制化、規范化，農村民間金融也給農村乃至社會帶來一定的負面影響。
1.民間借貸的利率失控
目前，我國農村中的民間借貸市場還處于半地下狀態，雖然高息借貸是明令禁止的（最高人民法院的司法解釋規定，同期銀行貸款利率上浮不得超過4倍），但民間借貸的利率普遍不受約束。民間借貸利率通常是借貸雙方之間相互商議決定的，其中高息大部分高于金融機構的貸款利率，有的甚至高出銀行利率數倍，部分民間借貸演變為高利貸，給社會穩定和經濟發展帶來不穩定的因素。
2.給國家宏觀調控帶來困難
民間借貸的自發性和不可控性，削弱了國家宏觀調控的效果，不利于信貸結構和產業結構的調整。一些民間金融機構本來就先天不足，脫離中央銀行的監管，業務經營存在不規范，如高息攬存，盲目貸款。對一些國家宏觀調控政策限制發展的行業，當投資主體無法從正規金融機構取得貸款時，便求助于民間金融來實現投資目的。往往一些用途不好，效益不好不符合國家產業政策的投資項目被銀行卡住后，非正規金融為其融通資金，使政府宏觀調控的效果大打折扣。此外，由于目前對農村民間借貸活動的監督機制不完善，民間借貸活動在金融機構之外進行，造成大量資金體外循環，干擾了金融機構業務的正常運轉，給國家貨幣政策造成沖擊。
3.潛伏風險，影響社會穩定。
首先，我國農村民間金融存在很強的制度風險。雖然民間金融在我國古代就已經存在，但建國以來政府對其活動經歷了由禁止、打擊到默認而不提倡的過程。即使在改革開放以來，也一直作為地下經濟的一種灰色狀態生存。目前，民間借貸仍然游離于國家政策法規之外，缺乏制度保障，民間借貸市場還處于半地下狀態。
其次，我國農村民間金融大部分是鄉村鄰里，親朋好友等社會小團體的基礎上建立起來的，其信用域極其有限，資金規模往往很小，抵御市場風險的能力很差。農村民間金融往往有兩種主要形式：口頭約定型和簡單履約型。民間借貸的債權人礙于情面，不好意思采取必要的證明手續或是以獲取高額利息為目的，缺乏對借款對象的審查和對借款用途的有效監督。而借款人不論利率高低，自己的承受能力如何，只管把錢弄到手，最終引發債權債務糾紛。
最后，農村民間金融組織結構松散，管理方式落后，信息不對稱等加劇了民間金融的風險。民間金融組織倒閉破產，可能引發局部的金融風險，影響社會的穩定。如2004年的福建福安標會估計涉案金額達9億元，涉案人員都被判刑，既涉及“集資詐騙”，又涉及“非法吸收公眾存款罪”。2006年12月，浙江東陽吳英的“非法吸收公眾存款罪”，集資10個億，月息高達7%。這些標會一旦其資金鏈斷裂，發生倒會事件，就會給當地社會穩定帶來很大的負面影響。
三、規范和發展我國農村民間金融的對策
1.明確民間金融的合法地位，制定民間金融法規
我國民間金融至今仍然沒有合法的地位，從而難以獲得合法權益而受到法律的保護。這不僅不利于民間金融的生存和發展，而且也易產生金融風險，不利于當地經濟的發展。所以，政府應當制定法規，明確農村民間金融的合法地位，正確引導規范民間金融，使其成為農村金融市場的重要參與者，成為正規金融的必要補充。因為在當前傳統農業的條件下，民間金融對農村經濟的發展和農民生活具有不可替代的作用。
農業本身是個弱質產業，風險比較大，正規金融主體不愿涉足農村金融，因此，解決農村金融供給不足的關鍵在于讓內生于農村經濟的民間資金準入，打破對民間資本進入金融業的限制，從法律法規層面上正式承認農村民間金融，有條件地允許民間金融的合法化，營造寬松的金融競爭環境，扶持和引導發育比較完善運作比較規范的農村民間金融組織，使其成為金融市場的主要參與者，推進農村金融業產權多元化，增加農村資金的競爭程度。只有放開農村金融市場，放松管制，建立起政策性金融、商業金融、民間金融三位一體的農村金融體系，才能從根本上解決農村金融短缺的局面。
2.加強和規范對民間金融的監管,將其納入到國家宏觀金融管理體系
農村民間金融以其融資速度快、信息費用低、利率具有彈性、服務態度好、渠道廣、回收快、資金利率高等優點而經久不衰，但其具有的高利貸、高風險、金融詐騙、隱蔽性強、透明度低、不可控等缺點，致使農村民間金融易累積風險，發展不穩定，潛藏著巨大的信用危機，有時會影響正常的金融秩序甚至社會的穩定。所以，政府必須建立農村民間金融機構的監管機制，把農村民間金融納入到國家金融監管體系，對農村民間金融進行嚴格規范的監管，從而有效的控制農村民間金融的風險，促進農村民間金融的健康發展，從而更好地服務于農村經濟的發展和滿足農民的需要。首先，監管部門要嚴格地把市場準入關，同時，建立市場退出機制，按照法律規定和市場原則實行破產，以保證中小民間金融機構健康高效地運行。其次，農村民間金融機構要嚴格按照中國人民銀行批準的業務范圍進行金融服務，特別是資金的使用和籌集過程要接受人民銀行監管，監管部門應堅決打擊和取締從事洗錢、炒賣外匯、高利貸、非法集資等非法活動的民間金融組織。再次，可建立危機預警系統，通過有關的金融專家組成危機評估機構，與監管部門配合，對各類較大的金融危機的危害程度進行評估，并提出應對措施，供決策層參考。政府對民間金融的監管,應以引導監控為主,而不是對其進行過多地干預。
3.引導民間金融機構走商業化的道路,推進農村金融機構的多元化
政府應在嚴格監管、有效防范金融風險的前提下，鼓勵各種經濟主體，通過吸收社會資本和外資，積極興辦直接為三農服務或商業取向的多種所有制的農村民間金融組織，如外資銀行、民營銀行，形成體制健全、產權明晰、功能完善、分工合理、運轉協調、競爭有序的農村金融運行機制，徹底打破農信社的壟斷格局，真正形成基于競爭和效率的農村金融體系。與此同時，政府應充分發揮市場機制的基礎性調節作用，避免對農村民間金融組織進行直接地干預，讓農村民間金融組織在優勝劣汰中求得發展，這樣，既可消除政府官員在直接控制農村金融業而滋生的腐敗及其引發的金融風險，也促進了農村民間金融組織效益的提高，推動農村民間金融組織的農民意識。
4.建立農村產權市場,盤活農村資金
農村民間金融信用風險大，信用擔保體系缺位，缺乏風險轉移機制。在土地集體所有制下，農村的土地使用權、收益權受到諸多政策法規的約束，農民擁有的宅基地、房產、耕地使用權無法流通和轉讓。由于缺乏有效的財產信用，抵押融資受到極大的限制，不能形成對擴大生產所需經營的大額貸款的有效支撐，因此，金融信用手段缺乏是農村金融市場基礎的最大缺陷，是造成農民的資金需求無法轉化為金融需求的主要原因，所以，國家的土地政策將以歸還土地所有權給農民集體為目標，廢除征地制度，將土地產權的收益留給農民和農村，禁止各級政府從農村集體經濟組織征用集體土地，農民工通過退出自己在農村的份額地權，可在城市安居。對于農民的土地使用權和房屋住宅，建議采用發證確認等有效的方式。農民住房應和城市居民一樣，辦理產權證，這樣房屋才可流通轉讓，這樣就有了符合商業金融機構需要的抵押物，解決了農村金融信用問題。然而，1988年至今的各項土地制度改革，逐漸弱化并走向否定土地“農民集體所有制”和強化國家所有加農民長期承包的傾向，所以土地政策要以歸還土地所有權于農民集體為目標。
5.建立農村民間金融機構的存款保險制度
我國雖然沒有建立存款保險制度，但實際上一直由國家承擔隱性擔保，在金融市場逐漸開放、所有制和產權制度日益多元化背景下，為了降低民間金融機構的脆弱性，維護公眾信心，建立存款保險制度已經迫在眉睫。農村存款保險制度不僅是保障農村存款和實現農村金融機構可持續發展的基礎，也是開放民營銀行的前提條件。其基本目的是加強我國金融管理部門的監管能力和對瀕臨破產的農村民間金融機構的處置能力，如清償存款、承接購買、不歇業救助及“保險存款轉移”等方式。存款保險制度的建立是消除政府對國有金融機構的隱性擔保、促進金融機構公平參與市場競爭的保證。
參考文獻：
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一、引言
二十世紀七十年代以來，隨著金融期貨期權等衍生工具的產生與發展，現代經濟運行的虛擬化程度逐漸提高，現代經濟周期越來越表現出金融經濟周期特征，微小的沖擊通過金融市場的加速和放大，會導致經濟的劇烈波動。在眾多的金融經濟周期理論中，以伯南克（Bernanke，1996）提出的“金融加速器理論”最具解釋力。該理論認為，由于金融市場存在著摩擦成本，最初的反向沖擊會因為金融市場狀態的改變產生加速效應，因此金融市場的波動可能是非對稱的：即在金融加速機制作用下，沖擊的波動效應依賴于金融市場的狀態，體現為相對于“擴張”金融市場狀態，“緊縮”金融市場狀態下沖擊的波動效應更加劇烈。金融衍生工具的一個重要功能是通過價格發現提高市場的運行效率，但其越拉越長的金融衍生鏈條反而加劇了信息不透明的程度，當金融現貨市場面臨系統性風險時，恐慌性拋售金融期貨產品會導致衍生風險的積聚和擴散。
股指期貨市場是股票現貨市場深化的產物，也是股票現貨市場發展的助推器，但股指期貨經濟功能的發揮是以相對有效的股票現貨市場和風險防范體系為基礎的。當股票現貨市場出現猛烈的單邊下行行情時，股指期貨交易無法在短期內有效分散系統性風險，而其杠桿交易的特性反而會形成衍生風險并導致其積聚和擴散，誘發金融加速器效應。以此次美國次貸危機為例，股指期貨作為風險對沖工具，在危機爆發的初期顯示出其資本市場穩定器的重要功能，但隨著次貸風險加速暴露和違約率的上升，直接沖擊到發放次級貸款的金融機構時，市場恐慌快速蔓延，并引發資本市場劇烈波動。投資者為了轉移股市的系統性風險，開始大量拋售S&P500股票指數期貨合約。指數期貨合約價格的下跌又引發了新一輪的股票拋售狂潮，導致美國股市單周急挫，全球股票市值一周蒸發超過6萬多億美元，創造了自1970年有紀錄以來的單周最大跌幅，并引發了持續性下跌。從2008年10月到2009年3月，美國S&P500股票指數由1176點下跌到666點，跌幅近50%，因此，本文以上述時間段內S&P500現貨指數和期貨指數的日收盤數據為樣本，對S&P500股指期貨市場的金融加速器效應進行計量檢驗。樣本數據來源于文華財經網站。
二、股指期貨市場金融加速器效應的計量檢驗
本文擬建立向量自回歸（VAR）模型來檢驗S&P500股指期貨市場與股票現貨市場之間衍生風險的相互引導關系；金融加速器效應能夠形成并持續的另一重要原因在于投資者的不穩定預期和非理性決策，會導致投資者對利空信息的反應過度和對利好信息的反應不足，這一信息反應模式可以通過非對稱信息廣義自回歸條件異方差（EGARCH）模型來檢驗。
（一）脈沖響應函數分析
股指期貨合約具有不同的交割月份，它們的價格有機的、動態的、連續的反映著當前變化中的及變化后的供求關系，實際上檢驗了眾多交易者對未來供求狀況的預測，因此能反映價格的動態走勢，表現出價格形成上的連貫性和指示調節作用上的超前性。由于股指期貨的價格發現功能，無論沖擊來自現貨市場還是期貨市場，率先進行反應的是期貨指數。這一市場反應模式可以利用脈沖響應函數進行檢驗。VAR模型的脈沖響應函數描述的是，在隨機擾動項上施加一個標準差大小的沖擊后，對模型中變量的當期值和未來值所帶來的影響。本文的VAR模型如下：
式中，F代表S&P500指數期貨的日收益率，S代表S&P500指數的日收益率。k代表VAR模型滯后期，依據AIC準則確定為4階。當μ1t=1，μ2t=0時，脈沖響應函數描述的是S&P500股指期貨市場的一個標準差的沖擊對Ft和St產生的影響；反之，當μ1t=0，μ2t=1時，脈沖響應函數描述的是S&P500股票現貨市場的一個標準差的沖擊對Ft和St產生的影響。圖1和圖2表明，股災期間無論是沖擊來自股指期貨市場還是來自股票現貨市場，都是Ft率先對沖擊做出明顯反應，而St對市場沖擊的反應微弱，也就是面對市場沖擊，投資者率先在股指期貨市場進行交易導致Ft顯著變動。
（二）預測方差分解
VAR模型的預測方差分解描述的是對模型中變量產生影響的每個隨機擾動項μt的相對重要性。市場沖擊會對Ft和St的預測方差產生影響，而Ft的預測方差可以分解為源自μ1t（S&P500股指期貨市場）的沖擊和源自μ2t（S&P500股票現貨市場）的沖擊；St的預測方差同樣可以分解為源自S&P500股指期貨市場的沖擊和S&P500股票現貨市場的沖擊。通過預測方差分解可知，次貸危機期間，Ft的波動主要源于股指期貨市場的沖擊，而St的波動既源于股指期貨市場的沖擊，也源于股票現貨市場的沖擊。這說明機期間，投資者不僅通過拋售期貨合約避險，而且對市場信心的喪失引發了股票的直接拋售行為，兩種賣壓在股指期貨市場和股票現貨市場之間的傳遞，導致了股價與期價的雙雙狂瀉。這說明次貸危機期間股指期貨市場發現更多的是恐慌性信息，恐慌性拋售改變了股指期貨價格和股票現貨價格的波動形態。無論沖擊來自期貨市場還是現貨市場，股指期貨價格的變化總比現貨價格的變化表現出更大的波動。這種區別反映了兩個市場的特征，即期貨價格能比現貨價格更快地對沖擊作出反應，也意味著現貨市場的沖擊最先帶來的是期貨價格的變化而不是現貨價格。
（三）格蘭杰因果關系檢驗
在不同市場狀態下，股指期貨市場與股票現貨市場之間的引導關系存在著差異。Ahbyaknar(2001)運用GARCH模型對1996年至1999年英國FT-SE100現貨指數與期貨指數的日收盤數據的研究表明，交易成本是造成市場交易者比較偏好期貨交易的原因。在利好消息期間，領先—滯后關系不存在；在中性消息期間，期貨領先現貨；在利空消息期間，領先—滯后關系不穩定。高波動率時期，期貨領先現貨；低波動時期，沒有明確的形態。股票市場本論文由整理提供出現高交易量與低交易量時，期貨大幅領先現貨。對期貨市場與現貨市場引導關系另一種思路是VAR模型中的格蘭杰因果檢驗。表1的數據表明，次貸危機期間St-i不是Ft的格蘭杰原因與Ft-i不是St的格蘭杰原因的原假設都被拒絕，這說明S與F因市場的恐慌性拋售而存在雙向引導關系，因此衍生風險會在股指期貨市場與股票現貨市場之間形成反饋循環。隨著金融市場摩擦成本的增大，指數套利無法剔除非理對理的長期并且是實質性的影響，恐慌性拋售致使風險無法快速、平穩地得到釋放，導致衍生風險積聚。
（四）非對稱沖擊效應檢驗
金融市場的運行實踐表明，許多時間序列的現期方差與前期的“波動”有關系，Engle（1982）將描述這類關系的模型稱為自回歸條件異方差（ARCH）模型：δ2t=α0+α1μ2t-1+α2μ2t-1+……+αpμ2t-p。為解決ARCH模型中的解釋變量之間的多重共線性問題，Bollerslev（1986）提出了廣義自回歸條件異方差（GARCH）模型：δ2t=α0+α1μ2t-1+βδ2t-1，隨后該模型被廣泛應用于金融時間序列分析。但對于許多金融資產而言，負的沖擊似乎比正的沖擊更容易引起它的波動，而由Nelson（1991）提出的非對稱信息廣義自回歸條件異方差（EGARCH）模型可以反應這一特征事實。EGARCH的條件方差模型可以表示為：
由于γ1和γ2的非負約束，如果模型中的γ3<0，則負向沖擊（μt-1<0）對lnσ2t的影響參數為γ2-γ3，而正向沖擊（μt-1>0）對lnσ2t的影響參數為γ2+γ3，由于γ2-γ3>γ2+γ3，所以負向沖擊對lnσ2t產生了更大影響。
本文首先對次貸危機期間S&P500指數期貨的收益率進行了ARCH效應檢驗，發現S&P500指數期貨市場ARCH效應顯著，即存在波動積聚效應。進一步對次貸危機期間S&P500指數期貨的收益率進行非對稱沖擊分析，得EGARCH估計方程為：
令Zt-1=μt-1/σt-1，則f(Zt-1)=γ2Zt-1+γ3Zt-1為S&P500股指期貨市場的非對稱沖擊效應曲線。如表2所示，當μt-1>0，即S&P500股指期貨市場的沖擊為正向時，非對稱沖擊效應系數為0.21；當μt-1<0，即S&P500股指期貨市場的沖擊為負向時，非對稱沖擊效應系數為-0.57。由此可見，次貸危機期間投資者對股指期貨市場上的負向沖擊反應強烈，對股指期貨市場上的正向沖擊反應較弱。也就是說，由于衍生風險的積聚和擴散，導致股指期貨市場上產生了非對稱的金融加速機制，由此引發了市場的劇烈波動。
三、結論與建議
（一）股指期貨衍生于股票現貨市場，其價格發現、套期保值和指數套利等功能的有效發揮是以相對穩定和有效的風險防范體系為條件的。本文的實證分析表明，次貸危機發生后，股指期貨率先對市場沖擊做出反應，使用組合資產保險交易策略的機構通過在股指期貨市場上大量拋售合約，以實現對所持股票的保值。但隨著危機的深化，市場的悲觀預期引發了股市的拋售狂潮，股價的下跌又會引發對股指期貨合約的新一輪拋售，這個過程循環下去，導致股指期貨市場與股票現貨市場形成恐慌性雙向引導關系，形成衍生風險的積聚和擴散，引發股指期貨價格和股票現貨價格雙雙下瀉。進一步的檢驗發現，隨著次貸危機的深化和蔓延，股指期貨市場摩擦成本逐漸增大，由此引發了非對稱波動的金融加速器效應。
（二）馬可維茨的資產組合理論認為，投資的預期收益是風險的線性函數，即每增加一個單位風險，投資所要求的收益補償始終不變，因此理性的投資決策會遵循資本資產定價模型。而金融加速器理論認為，大多數投資者并非是標準金融投資者而是行為投資者，他們對收益的效用函數是凹函數，而對損失的效用函數是凸函數。表現為投資者在投資賬面值損失時更加厭惡風險，而在投資賬面值盈利時，隨著收益的增加，其滿足程度遞減。即投資者由于虧損導致的感覺上的不快樂程度大于相同數量的盈利所帶來的快樂程度，投資者對損失更敏感。投資者投資時判斷效用的依據并不像有效市場理論中所論述的是最終的財富水平，而是總會以自己身處的位置和衡量標準來判斷行為的收益與損失，也就是選取一個決策參考點，在參考點上，人們更重視預期與結果的差距而不是價值本身。也正由于決策參考點的存在，使得預期具有不確定性和不穩定性。當股市的泡沫吹到了頂點，人們的盈利預期降低，價格回落時，就會出現下行的正反饋過程，形成“愈跌愈拋,愈拋愈跌”的態勢，導致股市泡沫破滅。股市泡沫的破滅最先在股指期貨市場表現出來，股指期貨市場上的反常價格在下行正反饋機制作用下，傳遞到股票現貨市場，形成風險聯動。超級秘書網
（三）2010年2月20日中國證監會正式批準中國金融期貨交易所開展滬深300股指期貨交易，標志著中國股指期貨交易的正式誕生。為防范股指期貨市場可能產生的金融加速器效應，中金所規定了12%的保證金等嚴格的交易制度，但考慮到目前的市場環境和已有的10%的漲跌幅限制，中金所暫時取消了“熔斷制度”。而各國的股指期貨市場運行實踐表明，股指期貨市場的熔斷制度在股災期間可對衍生風險起到一定的預警和減震的作用。因此，本文建議當滬深300股指期貨交易運行相對平穩后，可考慮降低漲跌幅限制標準（如20%的漲跌幅限制）來提高市場的活躍性，而市場的預警機制通過恢復熔斷制度來實現。但目前滬深300股票指數期貨的熔斷制度缺乏針對金融加速器效應的彈性設計。因此，考慮到投資者易出現對收益的反應不足和對風險的反應過度的非理性決策，本文建議未來的熔斷制度應考慮市場非對稱波動的特點，在單邊上升行情時，實行“熔而不斷”；在單邊下行行情時實行“熔而且斷”，以平抑股指期貨市場非對稱波動引發的金融加速器效應。
（四）滬深300股指期貨的開發將有助于我國股票市場的深化和金融衍生品市場的發展，但現階段我國股票市場濃烈的投機氣氛以及制度性缺陷會制約股指期貨功能的有效發揮。特別是作為金融衍生工具，股指期貨的杠桿交易決定了其助漲助跌的性質，因此當投機資本對一國脆弱的金融體系進行攻擊時，會選擇操縱股指期貨引發衍生風險的積聚和擴散，而限制交易、提高利率以及政府注資等反危機措施，往往會降低市場的流動性并加重投資者對股市下跌的預期，這種對衍生風險的過度反應會加劇股市與期市的風險聯動，通過加速機制引發股市和期市的暴跌。我國匯率制度與貨幣政策的持續沖突已經形成了人民幣對外升值和對內貶值的雙重壓力，同時這種壓力也會成為國際投機資本狙擊人民幣的動力，而我國股指期貨的開發和外資銀行人民幣業務的開展，客觀上也為國際投機資本的立體攻擊創造了條件。因此，我國應盡快完善由政府、同業協會和交易所共同參與、有機結合的“三級監管制度”，完善套期保值和價格發現的市場環境，逐步形成有效的風險預警體系和疏導機制，避免金融衍生風險的積聚和擴散。
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1820年中國的GDP占世界的28.7%，是當時世界上經濟總量最大的國家。這一年，美國則剛剛渡過了荒蠻戰亂的時代，百廢待興。而在此前3年的一天，也就是1817年2月25日，在紐約曼哈頓島南端的一個經紀人辦公室里，28名經紀人齊聚一堂，成立了紐約股票交易委員會，這就是紐約交易所的前身。
短短的80年，滄海桑田，攻守輪回，令今天的人們唏噓不已。在中國，十九世紀早期的清朝，雖然國力仍然強盛，但閉關鎖國的國策，加之腐朽落后的體制，已使其走向衰敗成為必然。而當人們走近歷史的深處，會不無驚訝地發現，1817年那個似乎毫不起眼的紐約的股票交易委員會，竟然是一粒光明的火種。今天，當我們來探究美國經濟起飛背后的驅動力時，沒有人能夠否認，以華爾街為代表的美國資本市場以及其他的體制創新，在美國崛起的過程中扮演著極其重要的角色。在今天全球各個資本市場和金融中心的博弈背后是大國的博弈，而且更為重要的是，資本市場的博弈對大國博弈的結果有著舉足輕重的影響。
當歷史翻過第二次世界大戰這殘酷的一頁，進入到現代經濟競爭的時代，我們同樣可以看到，美國資本市場在美國經濟的又一輪起飛中所起的重要作用。
二戰以后，美國經濟在旺盛的民用需求的推動下，迅速發展了二三十年。但是到了七十年代，因為民用需求趨于飽和而進入了滯脹階段。無獨有偶，歐洲、日本等其他發達國家也經歷了類似的發展過程。但是，隨后硅谷一輪又一輪的高科技浪潮，使得美國走出了滯脹困境。而歐洲和日本等國今天還未能走出低增長的困境。在這一切的背后，華爾街功不可沒。
令全世界最為矚目的是，在過去的30年中，從計算機、半導體、生物制藥、網絡、納米等所有的高科技產業無一不從美國興起，并引領美國經濟實現了成功轉型。而歐洲和日本在高科技領域只能在美國后面亦步亦趨，依靠模仿拼命追趕。在新經濟的潮流中，這些國家被美國遠遠地甩在了后面。
造成這一差別的原因，是美國資本市場和風險投資形成的強大的發現和推動機制。歐洲銀行協會主席、德意志銀行首席經濟學家沃特在訪華時指出：“從全球經濟發展的潮流來看，世界正在逐步走向以資本市場為主導的經濟發展模式，在這方面，歐洲已經落后。中國不要學習歐洲以銀行為主的金融體系，而要盡快學習資本市場的模式?！庇笆紫嗳銮袪柗蛉嗽浾f過：“歐洲在高新技術方面落后于美國并非由于歐洲科技水平低下，而是由于歐洲在風險投資方面落后于美國10年?！?/p>
所以，今天美國經濟的強大，并不在于它的GDP總值位居世界第一，或它在高科技產業的一些領域獨占鰲頭，更為重要的是它的資本市場，以及資本市場所帶來的強大的發現篩選機制和資源調配能力。
2、中國在崛起過程中的金融問題分析
今天的中國經濟，雖然有了長足的發展，但人均GDP和美國相比仍然只是很小一部分。從某種程度上來說，一個成熟的、良性的資本市場是促使金融體系乃至經濟體系實現生態平衡的關鍵；同時，金融體系的運行效率和資本市場的發達程度，也決定了一個國家資源配置的效率，決定一國經濟發展的“加速度”。歷史給站在十字路口的中國提供的深刻啟示是，對中國這樣一個正在崛起并追趕發達國家的大國來說，資本市場的建設是一個基本國策，必須放在一個國家戰略的高度來看待。我們需要把眼光放得更遠，需要全面思考大國崛起之金融市場發展戰略中的幾個重要問題，只有把這些問題搞清楚了，對市場的問題我們就有可能看得更清楚。
第一個問題：一個健康、強大的資本市場，必將伴隨著大國崛起而崛起，并必將為大國的崛起源源不斷地輸送新鮮的資金血液。2007年A股市場已經恢復了融資功能，盡管融資額創了歷史新高，高于過去幾大牛市頂部年度融資額之和，但目前它還仍只是“恢復”階段。這個市場還沒有健康、強大到“必將為大國的崛起源源不斷地輸送新鮮的資金血液”那種程度。
如果我們將眼光放得更遠，放到2020年中國進入小康社會的長遠發展目標上來看，那么我們就會看得更為清楚：大國的崛起，必將需要一個健康、強大的資本市場做支撐；同時，一個健康、強大的金融市場的崛起，特別是一個健康、強大的資本市場的崛起，必將為大國的崛起插上一雙閃亮的翅膀。如果沒有強大的金融市場，中華民族的偉大復興，一定將要延滯許久。
第二個問題：關于多層次金融市場的建立和健全發展問題。主要是創業板和風險投資、三板市場、產權交易市場、債券市場、股指期貨、外匯市場。此外，還有銀行、保險、投行、利率市場、樓市，等等。這些實際上已經構成或即將構成中國金融市場的體系。
我們可以判斷，多層次、立體化的金融市場的建立和健全發展問題，將是今后十幾年中國金融工作需要完成的戰略任務，它們也將是中國政府建立強大的金融市場的努力方向。這是一項基礎工作。正如我們前面所言，多層次金融體系的建立，必將在促進中國崛起這一歷史進程中發揮巨大的作用。而國家的崛起，也必將需要強大的金融市場做支撐。那么對投資人來說，多層次金融市場的建立，將為我們提供更加豐富的投資品種，從根本上解決中國老百姓投資品種和投資渠道過于單一的問題。對投資者而言，這意味著更多的投資機會，也意味著在將來的投資領域會有更多元的投資風格出現。
中國金融市場的核心問題，將會面臨較大的轉變。我們認為，它將轉變為在樓市、股市、銀行、匯市、債券市場、利率市場、期貨市場上尋找新的平衡點的問題。多層次的市場，多元化的風格，哪一方面的市場失衡，都有可能帶來整個金融系統的巨大風險。因此，這是今后相當長一段時期內中國金融問題的根本，誰抓住了這個根本，誰“號準了脈”，誰就可以洞察中國金融問題的走向。
金融脆弱性的研究正式形成于20世紀80年代,其主要內容包括金融脆弱性的原因分析、金融自由化趨勢與金融脆弱性的關系以及金融危機方面的研究。
(一)金融脆弱性的產生原因
經濟主體的內在機制是信貸市場脆弱性的主要原因。明斯基從企業角度研究信貸市場的脆弱性,提出了“金融脆弱性假說”,認為信貸市場上的脆弱性主要來自于借款人的高負債經營?？巳鸶駨你y行角度研究信貸市場的脆弱性,提出了“安全邊界說”,指出銀行不恰當的評估方法是信貸市場脆弱的主要原因。
信息不對稱是金融脆弱性的根源。在信息不對稱條件下,銀行等金融機構具有內在的脆弱性,而道德風險和逆向選擇進一步加重銀行危機。信息不對稱主要包括借款人與金融機構間信息不對稱及存款人與金融機構間信息不對稱。在前者的情況下不正當激勵和道德風險是造成金融機構困境的重要原因,而后者詮釋了存款人的“囚徒困境”銀行擠兌的原因,說明金融是建立在集體信心基礎上的,如果市場信心崩潰,金融機構是脆弱的。
宏觀經濟不穩定是金融市場脆弱性的主要原因。許多經濟學家認為宏觀經濟不穩定導致金融資產價格尤其是股市價格過度波動,而金融資產價格的過度波動及其聯動效應往往是金融市場脆弱性的重要根源,風險積聚到一定條件下則形成危機。而引起資產價格波動的重要原因則是市場集體行為非理性導致的過度投機。
(二)金融自由化與現代金融脆弱性的關系
金融市場膨脹發展之后,虛擬經濟與實體經濟漸漸脫節,頻繁爆發的金融危機暴露出金融體系內在的不穩定性。金融自由化更加激化金融體系固有的脆弱性:
利率自由化導致銀行部門的風險管理行為扭曲,從而帶來金融體系的內在不穩定。
混業經營使資本市場的波動極易沖擊銀行體系,導致金融業穩定性削弱。除證券業外,房地產業也是高風險行業,歷史上,多次金融危機都與房地產投機有關,如美國20世紀80年代的儲貸危機。
金融創新促進了金融市場效率的提高,但隨著新市場和新技術的不斷開發,許多傳統風險和新增加的風險往往被各種現象所掩蓋,給金融體系的安全穩定帶來了一系列問題?？ㄌ?1989)指出,金融創新實際上是掩蓋了日益增長的金融脆弱,金融創新在整體上有增加金融體系脆弱性的傾向。金融衍生品具有極大的滲透性,其風險更具有系統性、全球性特征,打破了銀行業與金融市場之間、衍生產品同原生產品之間以及各國金融體系之間的傳統界限,從而將金融衍生產品市場的風險傳播到全球的每一個角落,使得全球金融體系的脆弱性不斷增加。
資本自由流動使國際資本日益顯示出游資的特征,它們通過杠桿原理控制巨量資產、造成金融市場的巨大動蕩、增加國家宏觀調控的難度,使經濟泡沫化、匯率無規則波動、貨幣政策失靈以及傳播擴散效應,造成整個國際金融體系脆弱性增加。
(三)金融脆弱性積累到一定程度則演變為金融危機
金融脆弱性理論說明了金融體系自身的特點和缺陷決定了金融脆弱性的必然,而金融活動的外部性加劇了這種脆弱性。但由金融脆弱性到金融危機還有一個量變到質變的積累演化過程。當經濟發生變化或突發某些事件造成信心逆轉、前景暗淡到達某種“觸發點”時,就爆發金融危機,當全部或大部分指標——利率、匯率、資產(證券、房地產)價格、企業償債能力(破產數)和金融機構倒閉數——的急劇、短暫和超周期的變化,便意味著金融危機的發生。次貸危機就是金融脆弱性積累到一定程度的突發表現。
次貸危機中現代金融脆弱性的集中體現
(一)銀行“非理性亢奮”是次貸危機的根源
現代銀行制度決定了銀行的冒險沖動。一方面,銀行業是高負債經營行業,股權資本占資金來源的比例非常小,具有典型的“內在脆弱性”,如果資金的投資利率超過債務利息率所獲得的好處被股東所得,一旦出現損失則股東以出資為限承擔有限損失,因此冒險所獲得的收益無限,而風險有限;另一方面,銀行保險機構為銀行提供的保險承諾進一步激勵銀行的道德風險沖動,而且多次銀行危機使人們認清政府一定會伸手救助,使存款人逐漸喪失了對銀行的監督積極性。因此,現代銀行制度主體缺陷所造成的金融內在脆弱性是次貸危機的源頭所在。
銀行向風險群體提供了超過收入承受能力的貸款。次級按揭貸款的借款人往往屬于低收入、高按揭、收入證明缺失的高風險群體,按照以往優惠市場的標準他們根本不可能獲得融資擁有住房。銀行在利益驅動下為他們提供了高風險的融資,獲取比優惠級抵押貸款高2%～3%的利息。
(二)“房貸泡沫”破滅是次貸危機的導火線
隨著美國經濟流動性過剩特征的顯現,自2004年6月至2006年6月,美聯儲連續加息17次,聯邦基金利率從1%提至5.25%,翻了兩番半;2004年-2006年發放的次級貸款從2007年開始,59%的貸款月供增加25%以上,19%的貸款月供增加50%以上,2006年浮動利率的次級按揭貸款逾期近15%。自2006年2季度以來,美國房地產價格負增長導致的抵押品價值下降,進一步加重還款壓力,致使不堪重負的購房者拋售房產,房價繼續走低。宏觀經濟變化擠破了“房貸泡沫”,金融脆弱性積累到一個觸發點,次貸危機爆發。
(三)以“費用”為激勵的證券化鏈條印證現代金融體系的道德風險
資產證券化使信貸市場和資本市場日益融為一體。雖然銀行部門的風險可以通過證券化分散到資本市場,但因證券化融資各環節較銀行融資的延長,信息不對稱加劇,以道德風險為代表的金融脆弱患也隨之增加,進一步印證了現代金融脆弱性理論的核心命題——市場經濟內含金融脆弱性。
就抵押貸款證券化鏈條來看,其關鍵有六個主體:政府、借款人、貸款機構、住房GSE、評級機構、投資者;四個環節:一是貸款環節,二是貸款轉讓并打包形成證券環節,三是評級環節,四是銷售環節;以及三個委托關系:一是政府委托住房GSE實現其公共政策;二是政府委托評級機構實現其信息公開目標并充當金融市場“守門人”的角色;三是住房GSE委托銀行提供高質量的信貸資產。
在各個環節中每個利益主體目的各不相同,政府希望住房擁有率提高、金融系統保持穩定;借款人希望利率成本降低;貸款人希望通過證券化分散風險并獲得更多的服務費;GSE購買打包貸款是為了獲取更多的擔保和服務收入;評級公司則希望獲得更多的評級收入;投資者希望投資安全并達到一定收益。
道德風險就存在于信息不對稱中的利益角逐。首先,銀行在貸款之后將抵押貸款出售,違約風險已不重要,這使它對貸款的質量關注下降,而發放更多貸款,銀行則可以獲得更多的服務費收入,并且銀行還會進一步做出逆向選擇:出售高風險的抵押貸款來轉嫁風險,而將優質資產繼續保留;其次,住房GSE在從事抵押貸款證券化的過程中,一方面實現政府的公共政策,另一方面也可以利用政府的潛在信用支持與各種優惠條件來謀取高利潤;第三,評級結果是評級公司為證券銷售頒發的“許可證”,政府通過評級公司來實現公開信息的目的,但政府并不直接向評級公司付費,評級公司是向債券發行者收取評級費,因此評級公司的利益來源為證券發行的數量。
上述以“費用”收入為激勵的證券化鏈條使得貸款信用標準一再放松,證券化各個環節的機構對于長期貸款的質量失去了監督激勵作用,抵押貸款質量下降、抵押債券數量增加、風險上升,金融脆弱性加大,甚至導致住房GSE、評級機構和貸款銀行三者形成有意識的“共謀”來實現各自的利益。由此可看出在特定的信息結構下,金融市場通過經濟主體自動的理性選擇及行為變化,形成金融脆弱性。一旦某一鏈條發生斷裂(房價下降),潛藏的風險勢必浮出水面,引起次貸危機。
(四)金融創新在金融脆弱性不斷積聚中掩蓋了金融危機
明斯基(1986)認為,“用不著分析金融資料本身,僅僅金融層次的增多以及撇開流動性的新金融工具的發明就是金融體系脆弱性增加的明證”。一方面,那些深受青睞的低(零)首付,可調整利率的住房貸款創新產品掩蓋了房地產市場日益增長的脆弱性,因為預期房價永遠上漲的前提下,只要能及時將房子出手就可以控制還款風險。因此,美國金融體系的脆弱性雖逐步積累,但同時也被悄悄掩蓋起來。另一方面,證券化衍生工具的復雜性使風險評估和監管更加困難,各種金融機構通過衍生產品被捆綁在一起,形成多米諾骨牌效應,使風險更快在各個金融機構間擴散。
我國應采取的“抗脆弱性”措施
目前在全球經濟增長低迷,我國經濟增長減速的情況下更要采取措施緩解金融體系的脆弱性。
在擠出泡沫的過程中穩定房地產市場。受次貸危機影響,我國房地產市場進入調整期,一方面反映了市場回歸理性,泡沫被逐步擠出,但另一方面也要防止大起大落,矯枉過正,謹防銀行不良資產抬頭。
警惕熱錢外逃、短期保持人民幣匯率穩定。雖然我國資本項目并未全面開放,但在次貸危機的影響下,中國資本市場也受到一定影響,表現出與全球資本市場的同步下跌。某些熱錢會撤資回國“保駕”,出現外逃,我國應積極關注人民幣匯率,避免匯率大起大落。
緩解世界經濟低迷對中國實體經濟的影響。次貸危機將造成美國乃至全球經濟增長放緩、需求下降,這首先通過外貿渠道對中國的實體經濟產生影響。目前在外貿與投資雙降的情況下,內需是拉動經濟的必然選擇。雖然我國已出臺龐大的政府投資機會,但仍需保證措施落到實處。
結論
從歷次金融危機可以看出,雖然金融危機表現在金融市場,但其來源和歸宿都必定是實體經濟。因此,采取措施避免經濟的大起大落,是避免金融危機、緩解脆弱性的根本。
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金融信息化是指在金融業務與金融管理的各個方面應用現代信息技術，深入開發、廣泛利用金融與經濟信息資源，加速金融現代化的進程。這個進程是發展的、動態的和不斷深化的。金融信息化是國家信息化的一個組成部分，它與整個社會的信息化，與其他宏觀管理部門的信息化，與居民、企業的信息化密切相關，相輔相成。在不斷發展的信息技術和經濟全球化的推動下金融服務與金融創新構成了現代經濟的核心。
2國內金融信息化發展現狀
計算機進入中國銀行業，最早可追溯到50年代，當時，中國人民銀行引進了蘇聯的電磁式分析計算機，用以進行全國聯行對帳表的工作。但是，中國金融電腦化信息系統的建立相對于發達國家來講起步較晚，計算機在中國銀行業的真正發展還是從70年代開始的。主要表現在以下幾個方面：
2.1全國性金融機構多數已完成內聯網建設多數全國性金融機構初步完成了本系統內聯網的建設，網絡覆蓋了全國所有的省會城市和地級市。
2.2銀行信息化已具規模①初步建成全國范圍的電子清算系統。②銀行卡業務迅速發展。電子支付工具尤其是銀行卡業務發展迅猛。③建成人民銀行覆蓋全國所有地市中心支行的電視會議系統、電子公文傳輸系統、電子郵件系統，提高了央行的辦公效率，在國務院各部委中率先實現了經網絡傳送機密紅頭文件。
2.3保險業電子化建設取得突破性進展迄今為止，全國近萬個保險機構安裝了高效運行的計算機系統，各類保險業務已實現上機處理。
2.4證券業電子化建設實現了跨越式發展證券業電子化建設在較高的起點上實現了跨越式發展，以滬、深兩市證券交易所的成立為標志，啟動了證券業的信息化建設，經過準實時行情發送、無紙化托管、計算機自動撮合和異地交易中心聯網等幾個階段，現已進入到全程電子化交易模式，無紙化電子交易已在全國各地的證券營業部推廣使用。
3發達國家金融業信息化現狀
發達國家金融業早在50年代就引入了計算機設備處理其具體業務以提高工作效率、改善服務水平并創新出了不少新的金融產品。從發達國家金融電腦化信息系統發展情況來看目前其主要的特點是：使用面廣、設備先進;功能齊全、服務完善;自動化程度高、安全保密性強。①使用面廣，設備先進。②功能齊全，服務完善。③自動化程度高，安全保密性強。
4我國金融信息化與發達國家的差距
雖然我國金融信息化建設取得了很大成績，先進技術的應用基本與國外持平，但運行效率、信息綜合程度和信息服務水平與發達國家相比還有較大差距，主要體現在以下幾個方面：①金融信息化的技術標準與業務規范尚不完善。②金融信息化發展戰略研究薄弱。③管理體制和人才機制尚不健全我國金融信息化建設與發達國家相比，在管理體制和人才機制上存在很大差距。④跨行業、跨部門的金融網絡尚未形成我國各金融機構出于經營管理、業務拓展的需要，相繼建成了自己的內聯網系統，但各機構間尚未實現互聯互通，影響了金融信息共享和金融服務水平的提高。此外，銀行信息網與財稅、海關、保險等網絡也沒有實現互聯互通，不同經濟部門、不同行業之間無法實現信息共享，國家宏觀經濟運行的態勢和社會發展的動向不能得到快速反映，這直接影響了國家貨幣政策和金融監管的有效實施。⑤金融信息系統集成化程度不高，深度分析不夠我國金融業服務產品的開發和管理信息的應用滯后于信息基礎設施建設和業務的快速發展。一方面，傳統的以業務為核心的金融信息系統偏重于柜面會計核算業務的處理，難以滿足高層次客戶多領域、個性化的增值金融服務需要，也難以適應社會經濟發展對高質量、多功能、全方位服務的要求；另一方面，缺乏對大量管理信息、客戶信息、產業信息等的集成、分析、挖掘和利用，在信貸資產質量管理、以客戶為中心提供方便的金融服務和現代化支付結算工具等方面，存在較大差距，因此導致銀行風險管理失控、喪失業務機遇、金融產品和服務的創新不足等問題。⑥金融信息系統的安全可靠性亟待提高盡管我國金融業在信息系統安全建設方面取得了不少成績，但由于長期以來發展的無序和不規范，以及絕大多數硬件和軟件產品采用國外技術，因此我國現有的金融信息系統存在著很多安全隱患。⑦金融信息化的法律、政策環境有待完善法律、政策環境是金融信息化建設健康發展的有力保障。
5我國金融信息化發展戰略
探討金融信息化的發展戰略，提高我國金融競爭實力，縮短與發達國家的差距，是應對國際金融業挑戰，建設與國際接軌的現代金融體系的需要。
金融信息化的前景是美好的，但如何讓信息化落到實處，主要是做到以下幾點：①數據大集中。近年來，國外的金融企業為順應金融業務和信息技術相融合的大趨勢，斥巨資將過去分散的、功能較弱的、以業務自動化處理為主的單一計算機系統改造為功能強大的集中式計算機應用系統。②建立數據倉庫與數據挖掘。數據大集中后，數據倉庫與數據挖掘就自然提上日程。利用數據倉庫技術，可以使分散的信息變成集中的信息，使孤立的信息變成相互聯系的信息，使一些潛在的原始的信息變成現實的經過加工的信息，使無價值的信息變成有價值的信息。③為金融業搭建多元化的綜合業務平臺。有了集中的數據倉庫后，各項業務的開展將更為有的放矢，各項業務的開展也具備更多的可能性。④加強對信息安全防范。盡管公眾對信息安全的防范意識有所提高，但信息犯罪的增加，安全防護能力差，信息基礎嚴重依賴國外，設備缺乏安全檢測等等信息安全方面由來已久的問題并未得到解決。⑤找到各金融企業間的利益平衡點，盡快實現金融企業之間的互聯互通。解決金融企業互聯互通問題，更多的要靠政府的行政干預。
總而言之，金融業的信息化進程可以概括為：以數據大集中為前提，以完善的綜合業務系統為基礎平臺，以數據倉庫為工具，以信息安全為技術保障，打造出現代化、網絡化的金融企業，通過金融信息化科技攻關，將為未來的金融信息化搭建一個基本框架，而這一框架將成為中國金融業在今后較長一段時間內獲得可持續發展的根基。
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自1994年以來，中國經濟發生了極其深刻的結構性變化。這種變化的實質，是在金融資本主導下，對產業資本實施汰選和重組。眾多國有企業的破產化已成為這一進程中的引人注目趨勢。本文擬試對這一進程的起因及后果作一初步分析。并提出若干政策建議。
一
中國近十幾年經濟改革進程，實質是市場資本生產關系在中國經濟結構中日益滲透而深化的進程。特別是1992年以來，此進程之迅速，由于國家政策的導向和保護，是驚人的。這一方面意味著中國經濟體制由以實物產量導向的計劃體制向以利潤導向的市場體制轉化獲得成功，另一方面也引出了大量極其深刻的新問題。迫切需要給予重視和解決。
回顧一下，中國市場資本經濟形態，已走過四個階段。在70年代末解散公社，解放農民。農民開始為市場提供剩余農產品。在80年代初，私人資本首先萌生于商業領域，而在80年代中期擴及于工業領域。鄉鎮工業的蓬勃發展乃是產業新資本形態興起的典型標志。（盡管許多鄉鎮工業名義上屬于鄉鎮集體所有，實質卻是私有經濟。）隨著非國有工業的擴展，開始與國有工業體系競爭市場、原料、能源及技術。由于其經營機制的靈活性，特別是由于其能直接從農業過剩勞力中汲取最廉價的剩余勞動力，因此多數國營工業難以與之競爭。
到1992年以后，中國資本的主導形態發生了更加深刻的變化，而由產業領域拓展到金融領域。從而達到了市場資本生產關系的最高級形態，即以金融資本為經濟主導形態的金融資本主義形態。（應當說明，本文使用“經濟資本主義”這一概念，是以之作為一個經濟術語而不是意識形態術語。不包涵政治性的批評涵義。）
認為中國現階段是初級階段社會主義，實際即是所說的新民主主義。新民主主義經濟的主要成分是多種經濟混合并存而以國營經濟為主導的資本市場經濟。但如徹底放棄國營經濟，則純自由市場經濟即將變成純粹的資本主義經濟。
二
目前，中國國民經濟已分化為二元化結構，即分化為（－）國家財政經濟（二）民營（私人及集體）經濟兩大部分。
近年來，國有企業在國民經濟利潤總額中的分成比例不斷下降，導致主要偏重依賴國有企業提供收入來源的國家財政經濟陷入困境。
這種困境表現在兩方面：
1．國家財政收入的增長跟不上國家及國民經濟需求的增長；
2．國家財政的增長速率跟不上通貨膨脹的實際增長速率。
另一方面，眾多國有企業日益入不敷出，必須日益嚴重地依賴政府經濟支持（設立下崗基金也是一種財政補貼的特殊形式）及其他政策支持而生存。而民營企業則向政府提供日益增多的稅收，成為國家及地方財政收入的日益重要的來源。
三
1992年后中國的改革，曾嘗試沿著兩個方向進行：
（一）推進市場主義導向的企業改革，即所謂“建立現代企業制度”。政策目標是建立股份制化企業，通過資本股份化方式；將產權轉化和分化，也將債務包袱轉化和分化，從而將虧損的國企包袱逐步卸掉，進而逐步由能提供經濟剩余即稅收的民營經濟所取代。但是，這一改革方向，一方面由于遭遇嚴重的意識形態問題（“關于堅持公有制主體地位的若干理論和政策問題”，當代思潮特約評論員），另一方面由于瀕臨破產的國企拋出大量失業人員已導致嚴重的社會不安，因而難以推行。（二）實施稅制改革，建立中央與地方稅收分流的新稅收體制。這一改革有得有失有利有弊。其弊病之一是，由于改革后地方政府財政收入，即主要直接來自地方稅收。這就提供了最強有力的經濟杠桿，不僅強化了地方經濟閉關自守的保護主義傾向，也使得地方政治與地方民營經濟日益緊密地結合起來，因為事實上只有民營經濟才能為地方政府提供豐厚的稅收（而多數國營經濟均瀕臨虧損或破產）。另一方面，通過政府官員以權力對私營經濟的保護和支持，一部分官員借此獲得個人經濟收益。在通貨膨脹的巨大壓力下，導致腐敗現象日益嚴重。干部階層因而發生分化：（一）形成了地方官僚與地方財閥相結合的地方主義勢力。（二）出現了為民營經濟利益集團直接提供政治服務的買辦官僚。
四
與國民經濟結構的二元化同步發展，中國金融體系也發生了二元化。在中央政府控制的中央金融之外，近年形成了支撐民營經濟的第二金融體系。活躍的上海及深圳交易所是這一新金融體系的兩大象征。非國家銀行的金融中介機構迅速成長。通過買賣及炒作原始證券等金融衍生交易而使借貸資金量顯著增長，并創造出具有高度流動性的龐大金融資產。這種間接金融過程不但增加了借貸資金的供給，也使國民經濟中的流通資產量大大膨脹。可以說，正是深滬兩大金融市場，在政府近年嚴厲的宏觀調控形勢下，仍能提供雄厚的資金支持，從而刺激了華東華南及沿海經濟保持繼續增長勢頭并維持局部繁榮。
第二金融體系的生成，還提供了國內資金融通的體制外循環渠道。不僅為民營經濟提供了金融手段，又融入了國際資金來源。至于所謂“數萬億民間儲蓄”中的一部分，與通過國家金融機構轉移滲入的國有資金相匯合，成為93－96年間房地產、期貨及證券市場炒作的主力。這種第二金融力量的形成，促進及加速了中國經濟結構的性質轉變。
可以認為，中國經濟資本市場方向的快步發展，是在1993年以后。自那時以來的五年中，中國的新生資本主義經濟形態，已由商業流通領域及產業領域，迅速擴張到金融信用領域，從而正在演進到市場資本主義的最高形態，即以金融資本作為經濟主導形態的經濟資本主義。
五
