發布時間：2023-11-24 10:42:45
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的對次貸危機的理解樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
作者:辛喬利 孫兆東
出版社：中國經濟出版社
2007年初，一場在大洋彼岸刮起的始料未及的金融颶風，幾乎波及了全球經濟的各個角落，遠至挪威偏僻的小島，大到世界頂級的金融巨頭，廣至全球的金融市場，不斷遭受沖擊。天知道將來還會發生什么！事態仍在延續，災難沒有停歇，至今還沒有人能準確預知它的最終結局。但有人早就嗅到了其中的奧妙。本書通過對金融故事的生動講述和專業解讀，首次全面系統地回顧了從“次貸危機”到“次債危機”產生和蔓延的過程，探索了危機深刻的歷史背景和成因，讓讀者在把握次貸、次債、衍生產品等金融脈絡的同時，了解到“次貸危機”背后的秘密，感受經濟的跌宕起伏，體會金融家的百味情愫……
嚴格地說，誰都不可能準確地預見未來。但理清了一些基本的脈絡，顯然有助于我們正確理解次貸危機的走向。次貸危機的爆發和《次貸危機》一書的及時出版，為中國金融界在金融創新進程中加強風險防范意識和風險控制提供了一次很好的機遇。在這個意義上，我們說，壞事也可以變成好事。
《最權威商務禮儀課》
作者:(美)杰奎琳•惠特摩爾
出版社：河北教育出版社
為了能夠在當今競爭激烈的商界中取得成功，你就需要了解商業的規則。因為，要想在競爭中獲勝，你就必須了解規則。禮儀就是一套規則和指導，讓你在個人生活和職業道路中的各種人際關系更加和諧、更富有成效、更加便于管理同時更有意義。
這本書是全美銷量第一的商務禮儀教材，作者是美國最權威商務禮儀學校校長。本書在美國獲得廣泛認可和高度美譽，美國各大高校、企業、機構、團體爭相訂購。棕櫚灘禮儀學校以本書為基礎教材，配合dvd等視聽課程，為摩托羅拉等百余家大公司培訓數以千計的員工和高管，為伊利諾伊理工大等10余所美國南部高校訓練數以千計的新生和畢業生。
《二十幾歲決定女人一生命運》
作者：李亞莉尹娜
出版社：民主與建設出版社
二十幾歲打理好人生的脈絡，三十歲以后才能一帆風順。
二十幾歲，青春經不起你的一再蹉跎；二十幾歲，長得漂亮不如活得精彩；二十幾歲，形象的好壞決定著你的成功或失敗；二十幾歲好好工作才能保障幸福；二十幾歲，不要等到“攢”下了所有的苦，再來享受幸福；二十幾歲，學會理財勝過嫁給億萬富翁；二十幾歲，怕就怕“未老先衰”；二十幾歲，需要趁著年輕搭建人脈；二十幾歲，在愛情面前需要慎重選擇終身。
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《經營未來：李明博自傳》
作者：李明博
出版社：人民出版社
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【關鍵詞】次貸危機 中國經濟 房地產 金融創新
2007年7月次貸危機爆發以來，美國經濟受到重創，歐洲、日本以及其他新興國家等的經濟在危機的傳導機制下均出現了一定程度的放緩。在這樣的世界經濟環境下，次貸危機演化的趨勢及對中國經濟的影響是值得我們關注的。
一、次級貸款風波
1.次級貸款的形成
理解次級債的生成和其證券化的過程，可以找出美國在金融創新、信貸結構、價值評估和業內監管的脈絡，對分析其對金融體系和實際經濟的潛在影響有直接而重要的作用。
（1）次級按揭貸款
美國房屋貸中的次級貸款申請者信用評分較低；由于其債務與收入比超過55%；所申請的貸款金額與房地產價值比率超過85%，且不要求出具收入證明文件。因此這類貸款人的違約率通常會比優質客戶和次優客戶的違約率要高出很多。
為了吸引更多低收入者購買房產，借入次級貸款，美國的房貸金融機構開發出多種按揭貸款品種。所有這些房貸產品都具有一個共同的特點，即最初幾年還款利率很低，稱為“誘惑性利率”，而幾年后（誘惑期過后）利率將重新設定，借款者的還款壓力會驟然上升。由此可知，其違約率高也是絕非偶然。
（2）金融機構購買次級貸款債權
發放貸款的金融機構在發放貸款給購房者后，并不準備長期大量持有這些貸款，等待其履約，而是在賺取一定費用后盡量將貸款債權轉賣出去，以盡快回收現金流，并規避違約風險。而這些貸款債權的買方則是華爾街的大型投行等金融機構。投行購買了住房抵押貸款債權后，也無意長期持有這些資產，而是對其進行證券化處理。
那么，誰是最終購買cdo的投資者呢？購買證券化產品的投資者種類很多，大多是實力較大的金融機構，其中追求“高收益－高風險”的對沖基金成為其持有并活躍交易的主力，也有穩健型的商業銀行、保險公司、養老基金等投資者。地域范圍則是以金融業發達的歐美國家為主，遍及全球。
2.次貸危機爆發的根源
在次級貸款結構中，表面上看，從貸款到證券化再到銷售，其運行機制為單一軌道。但實際上，次級債的一級市場和銷售市場之間存在著相互刺激機制。在二級市場上金融機構之間借助復雜的金融創新和激烈的市場競爭和杠桿效應，導致了一級市場上短期內貸款大量增加。由于全球流動性過剩導致資金流向美國，刺激了住宅價格短期顯著上升，是整個機制得以啟動的直接動因。正如紐聯儲總裁蓋斯納在回顧危機發生的宏觀經濟背景時指出，在整體寬松的金融環境下，用于信用風險交易的大量創新工具得到了爆炸式的增長，而這都建立在其有持續流動性提供機制的前提下。當流動性狀況在某一局部發生逆轉時，就引發了市場連鎖式的崩潰。
二、次貸危機對中國經濟的影響
1.次貸危機對中國金融市場的影響
美國次貸風波在全球范圍內的波及，根本原因是全球金融資本通過各種渠道的滲透，一旦一個環節出現問題就會波及全球。但由于我國資本項下的管制，內地金融體系受到的直接沖擊很小，中國一些金融機構因擁有相關金融產品而有所損失，但這些損失有限且都在可消化范圍內。通過改革金融體系、加強相關監管措施，目前中國金融企業比亞洲金融風暴時更為健康，較小的損失并不會影響它們的盈利能力和股價。
2.次貸對中國宏觀經濟的影響
次貸危機帶給我國經濟的負面影響遠比我國金融行業在危機中遭受的直接損失嚴重的多。真正原因并不是次貸風波自身，而是其背后的全球經濟。經濟學家普遍認為，在經濟全球化日益發展的背景下，美國次貸危機將對我國經濟發展構成嚴峻的挑戰。
首先，中國是一個出口帶動經濟的發展中國家，我國企業受外部影響的程度很大，歐美國家經濟下行風險肯定會影響中國的出口和增長。隨著對全球經濟悲觀的預期，我國的出口領域將受到嚴重的沖擊。
其次，歐美的擴張性救市政策與中國在通脹和宏觀調控的壓力下的緊縮性貨幣政策相矛盾。美聯儲及歐洲各主要經濟體為解決流動性緊縮，緩解滯漲壓力，連續降息。而中國央行則不得不持續運用提高存款準備金率進而采取加息等緊縮的貨幣政策，來回收來自國外的套利套匯的大量資金涌入。
三、次貸對中國資本市場發展的借鑒
1.次貸對中國房地產業發展的借鑒
美國次貸危機打破了國內房地產市場中“住房按揭貸款是優質資產”的神話。對中國房地產市場發展有非常重要的借鑒意義。
從宏觀上看，房地產市場有漲有跌，中國及各地方政府應該著手于通過財政政策穩定房價。政府應大力發展保障性住房，避免過分投機使房價上漲過大，出現資本泡沫，同時又要穩定房價，防止大量投機性資本的撤離，使資產價值被低估。泡沫的破滅不僅會打擊持有者的消費信心，將大量貸款陷于違約壓力之中，也會拖累經濟發展，影響金融體系的穩定，使中國重蹈美國次貸危機的復撤。
2.次貸對中國金融業發展的借鑒
美國次級債危機是美國金融體系下對資本證券化市場和相關金融衍生產品監控不力的后果，其給中國帶來很多有益的啟示，在貸款抵押、信用評級、監管體系、風險管理等領域都有借鑒意義，中國金融機構應特別注意在以下幾個方面：（1）保障基本資產的質量；（2）加強金融監管的重要性；(3）商業銀行等金融機構應審慎經營，強化風險意識；（4）應重新對金融評級及中介機構定位并加強管理；（5）防患各環節的道德風險；（6）要防范流動性出現突然枯竭。
3.中國的金融創新之路
自1970年美國第一次發行住房抵押貸款以來，隨著投資銀行業務的創新、法律監管環境的完善和機構投資群體的成長，資產證券化市場迅速發展并成為美國資本市場十分重要的組成部分。這次美國資產證券化市場的危機，并不意味著資產證券化的失敗。資產證券化對發起人來說，可以降低資金成本、改善資本結構，從而有利于資產負債管理，優化財務狀況。而對投資者來說，資產證券化則提供了一種投資選擇。合理規范的投資可以擴大投資規模，使投資產品多樣化，從而達到分散投資風險的目的。因此，資產證券化本身對金融市場的流動性和風險控制是有著積極作用的。我國金融業雖然尚不成熟，但是可以借鑒國外的優秀經驗和失敗教訓，促進金融創新和證券化在我國資本市場的積極作用。
雖然，中國在這次次貸危機中損失不大，但是次貸危機對我國宏觀經濟的發展和影響不可忽視。我們應該將此次危機作為前車之鑒，在資本項目陸續開放并與世界接軌的過程中，不斷完美我國的金融體制，加強經濟結構調整，轉化中國長期賴以增長的粗放擴張型經濟，有效刺激內需，降低對出口貿易的依賴，穩定房地產市場，穩健地發展金融資本市場，中國必將進一步走向世界強國的道路。
參考文獻：
[1]雷曜.次貸危機.北京：機械工業出版社，2008.2.176-178.
摘 要 2007年底,美國次貸危機爆發,逐步演變為金融危機并向國外擴散,到2008年9月份以后,危機迅速由美國傳到包括中國在內的世界其他各國。由此,危機全面爆發并波及全球股市進而影響實體經濟,成為社會各界關注的熱點。而作為此次危機的核心問題:資產證券化,也被越來越多的人所關注。本文通過對資產證券化的兩種基本功能在金融危機中所起的負面效應的研究,讓我們更深刻的了解這一高度發達的金融衍生工具,從而看目前我國的資產證券化的問題,并給我們的資產證券化一點啟示。
關鍵詞 金融危機 資產證券化
2007年美國次貸危機爆發并隨后逐漸演變成席卷全球的金融危機。此次危機,并非次級住房抵押貸款危機,也非次級債危機,它的全稱應當是“次級住房抵押貸款證券化危機”,僅從字面上就可看到,理解這場危機的關鍵不僅在于“次貸”,而且在于“證券化”。
它是將缺乏流動性但未來有著穩定凈現金流的資產,通過真實銷售、破產隔離、信用增級和有限追索等機制,在資本市場上發行資產支持債券的金融行為。上世紀末華爾街最流行的一句名言是“只要有現金流,就將它證券化”。足見那時資產證券化的普遍及瘋狂。它為什么會有如此的魅力,令華爾街的投資家們如此癡迷于證券化呢。總體說來,是具有以下兩個基本作用:資產證券化的風險轉移功能以及資產證券化的增大流動。
但資產證券化的這兩個基本功能在次貸危機中卻起到了負面作用,這里我們主要分析一下這種負面作用:
第一,資產證券化的風險轉移功能在次貸危機中的作用。
1.風險轉移功能促使了系統性風險的積累。所謂系統性風險,就是一個事件在一連串的機構和市場構成的系統中引起一系列損失的可能性。在本次次貸危機中,資產證券化的風險轉移功能在促使系統性風險的積累過程中發揮了不可估量的作用。
2. 風險轉移功能導致了信用評級機構的違規運作。在次貸危機中,和抵押貸款經紀人相似,信用評級機構為了獲得更高的利潤收入,不惜和抵押貸款經紀人以及抵押貸款機構進行勾結,盲目提高住房抵押貸款支持證券的信用等級,由此導致證券化產品信用等級的虛高,誤導了投資者的投資決策。
第二,資產證券化的增大流動在次貸危機中的作用。
1. 增大流動導致了抵押貸款機構的道德風險。抵押貸款機構可以通過資產證券化這一功能來增大自己的流動性,但在本次次貸危機中,這一基本功能被過度濫用了。為了使利潤水平增加,抵押貸款機構會有更大的動機來發放抵押貸款,這樣在運作中就忽視了對初始借款人信用等級和財務狀況的調查,放松了對抵押貸款資產的監督,由此導致了運作中的道德風險。
2. 增大流動導致了資產價格的泡沫。抵押貸款機構通過資產證券化的增大流動為其提供了充足的流動性,這樣他們就有足夠的資金來發放抵押貸款,導致大量的信貸資金流入住房抵押貸款市場,引起房地產價格的不斷上漲,巨大的資產泡沫就形成了。在次貸危機爆發之前,美國房地產市場確實存在巨大的泡沫,而資產證券化的增大流動是泡沫形成的罪魁禍首。
資產證券化在我國雖然起步較晚。在金融危機中,我國似乎沒有受到多大的影響,其主要是因為我國與發達國家相比,正處于試點階段,證券化明顯不足。借鑒美國等發達國家的經驗教訓,我覺得我國的資產證券化在以后的發展過程中應注意以下幾點:
(1)建立健全資產證券化相關法律法規,強化金融監管。我國目前已出臺諸多有關法律法規為我國的資產證券化業務的開展提供了法律支持。但是,在資產證券化過程中還缺乏相應的風險評估流程以及風險控制制度。所以,加快相關法律法規的建立健全,是發展資產證券化這一金融創新工具的重要保障。
(2)信息披露的真實準確和評級制度對資產證券的發行和交易至關重要。評級體系建設要把內部評級和外部評級綜合起來考慮,復合結構產品要和傳統證券的評級加以區分,評級制度在資產證券化過程中的作用也相當重要。
(3)證券化產品結構設計應避免短視,要充分考慮宏觀經濟背景。只有經過完整的經濟周期的檢驗,產品的風險才能充分被識別和衡量。在證券化產品的設計過程中,必須充分考慮宏觀經濟運行的規律和特點。設計過程應充分考慮宏觀經濟運行中的外部沖擊。要根據當前市場投資者的風險偏好和承受能力提供相關產品。
事實上,仔細分析美國抵押貸款和次級抵押貸款債券市場的問題后就會發現,證券化本身并非“罪魁禍首”,資產證券化只是個工具,是把雙刃劍,關鍵在于怎么利用,怎么控制,怎么監管。正如前美聯儲主席格林斯潘所說:“真正應當怪罪的不是資產證券化本身,而是將大量不良次級貸資產證券化”。
2007年發生在美國這場金融風暴,迅速演變成上世紀大蕭條以來最嚴重的國際金融危機。這場災難使得很多人對資產證券化在中國的發展產生懷疑和擔憂。毋庸置疑,這種高度發達的金融衍生產品背后必然隱藏著巨大的風險。但中國與美國的國情不同,中國與美國的證券化程度也不同。與美國相比,中國正在證券化試點過程,選取的資產是正常的抵押貸款。不僅如此,中美兩國的房地產狀況也有明顯差異,前者蓬勃向上,而后者正在走下坡路。但當然,中國的確可以汲取美國在次級抵押貸款證券化方面的經驗教訓,但因此“投鼠忌器”“打退堂鼓”則是不可取的。
參考文獻:
[1]劉英奎.美國次貸危機的成因及其對中國經濟發展的啟示.時代經貿.2008(6).
[2]姜建清.商業銀行資產證券化.中國金融出版社.2004(1).
Ps:我們的寒假作業有一項是：對金融危機的成因和各國政府對其采取的救助措施，談談自己對2008年金融風暴的看法和觀點(論文形式，2000字左右)。以下是我的金融危機的影響議論文論文：
一、我所理解的“金融危機”成因
我認為導致次貸危機的原因是美國政府的目光短淺和過于自信。
1.次貸危機的產生
根據資料，我了解到，所有的一切都起源于“次貸危機”。1999年，互聯網開始流行。在布什時代，互聯網的熱潮逐漸退去了，美國要尋找新的經濟活力。于是，他們將目光集中在了房地產上。政府提供60倍的按揭貸款。所以申請貸款的人越來越多。2007年，美國人的按揭貸款已和國內生產總值一樣大。而且，后來有很多申請貸款的人無法還款，這種無法還款的比率越來越高，引發了次貸危機。
2.全球金融危機的產生
次貸危機，是不足以產生金融危機的。2000年，在美國出現了一種法律監管不是很完善的CDS信用違約互換，CDS成為了最時髦的金融產品。因為沒有很強的法律監管，CDS這個金融產品被越來越廣泛地使用。在發生次貸危機的同時，還發生了一些事情。以前美國證監會規定只有在股票上漲時才可以賣空，現在股票下跌時也可以賣空。這個變化加速了股票的下滑。以上內容加上次貸危機、CDS的膨脹和大企業的降息，引發了金融危機。
3.我的觀點和想法
這次金融危機是政策上失誤所造成的后果。政府在決定按揭貸款這一政策的時候，沒有考慮這一政策的弊端，沒有為自己的決策留后路，而是一味地追求經濟騰飛。政府、組織似乎是照顧了中低收入的人民，卻使企業與公司虧損、破產。經濟是一條環環相扣的鏈子，從小商鋪到企業，從股票到銀行……一環連一環，一個環會影響相鄰的兩個環。如同多米諾骨牌一般，事情發生得太快，連政府都來不及控制，只能花費大把的資金追隨在事態后面，試圖控制大局。
次貸危機的“危”在于貸款款額過大，就算人民把貸款全部還清，國內生產總值就全部賠進去了，美國的經濟將無法自給。何況，人民無法還清貸款。再加上，政府為了刺激經濟，不斷降息，會導致通貨膨脹;錢不值錢，貸款的窟窿不但沒有變化，還有可能會緩慢變大，形成了惡性循環。從上述資料看，政府似乎是非常富裕的，但是那些資金都是從各種稅中來的，且其中企業、公司所交的稅占大多數。很多企業、公司都因為政府的降息，導致收入減少，股票也因為美國證監會的政策改變而一路下跌，越下跌，賣空的人越多，也形成了一個惡性循環，把企業、公司的本金全部抵消了。而且美國是一個影響力巨大的發達國家，每個國家幾乎都和美國有各個方面的關聯，美國出了事，世界必定都會受影響;因此美國的金融風暴就刮遍了全球。
二、各國政府如何面對金融危機
“救市”這個詞是在“金融危機”后出現的。“救市”的意思就是對金融危機采取救助措施。
平息金融風暴的方法我并不十分了解，但是我認為現在各國政府使用的方法只能緩解暫時發生的狀況。要真正平息金融風暴，我認為需要長一些的時間。畢竟金融風暴就是慢慢到來的，所以我們要做的是等待以及在最短的時間內醞釀出最好的解決方法。
1.各國采取的措施
金融危機發生以后，各國政府都采取了一定的救市措施。主要采取措施的是美國和歐洲的許多國家，舉幾個例子：
德國政府將拿出最多5000億歐元用于救市，英國政府宣布向皇家蘇格蘭銀行、哈利法克斯銀行和萊斯銀行注資370億英鎊，法國將拿出最多3600億歐元用于金融救助。而美國則已撥出7000億美元救市，還有4500億備用。政府只有撥出大量的資金，才能填補貸款和股票下跌形成的經濟漏洞。
這些出資救市的國家基本上是發達國家，而我們生活的亞洲似乎沒有受到非常嚴重的打擊，這對我們來說算是一件幸運的事情。
2.我的觀點和想法
如上述觀點一樣，我認為金融風暴不是能輕易平息的。其實美國政府撥款救市的原因不僅是因為要維持國家正常運作，還有安定民心，重新給予企業、公司信心的作用。它要告訴人們：“既然這個經濟漏洞已經出現了，就要有耐心，有信心。”
我認為除美國外受金融危機影響較大的國家應該循序漸進，不要浪費太多資金用于環緩解暫時的經濟困難，應該想辦法讓大企業、公司恢復運作能力，因為一個國家的財力大部分是靠這些企業、公司作基礎的。
而關于美國的救市措施80年前，美國也曾經有過一次經濟大蕭條。當時的政府就通過把投資銀行和商業銀行分開營業從而降低了商業銀行的風險，保證了儲蓄用戶的利益。再經過時間的磨合，和財富的積累，使美國的經濟又飛上了世界的頂端。然而現在，我們又面臨了更大的金融危機，所以，我認為美國的企業家、政府應該用長遠的眼光研究出一套完善的救市計劃。我認為美國政府首先應該解決的問題是保證人民的生活質量，第二步才去考慮怎樣填補經濟漏洞，最后再考慮如何使美國經濟再度騰飛。
三、金融危機的影響議論文總結和疑問
1.金融危機的影響議論文總結
對于這次金融風暴的成因，我的觀點是：這是政策有漏洞導致的全球性災難。而對于各國救助措施我的觀點是：每個國家都應該循序漸進，制定長遠的計劃，保證人民生活質量，并且盡快讓企業恢復生產力，拉動經濟的腳步。
2.疑問
[論文摘要]美國次貸危機引發的金融風暴席卷全球，其影響不僅僅局限于金融業和集體經濟，還對人們的理論體系產生沖擊，使自由主義政策受到挑戰。金融危機的產生主要由次級貸款業務的擴張和美國房價下跌的現實引起，但從制度上來說，根本原因在于金融衍生品的本質特征和衍生金融市場缺乏監管導致的投機泛濫。無論是當前的救市政策，還是未來的風險防范，政府干預都將是必然選擇。
2008年9月集中爆發了被稱為“華爾街風暴”的金融危機，其影響之大、范圍之廣，使得人們將之與1929-1933年資本主義經濟大蕭條相提并論。
9月7日，曾占據美國房貸市場半壁江山的房利美和房地美被美國政府接管；9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟申請破產保護，第三大投行美林被美國銀行收購；9月21日，美國第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利轉型為銀行控股公司，加上今年3月第五大投行貝爾斯登被摩根大通收購，至此，美國前五大投行已“全軍覆沒”。其它的金融巨頭也未能幸免：9月16日，世界最大保險公司--美國國際集團（aig）告急；9月25日，美國最大儲蓄銀行華盛頓互惠銀行被美國聯邦監管機構接管；9月29日，美聯銀行被花旗銀行收購……金融機構紛紛倒閉不僅意味著“華爾街模式”的覆滅，而且引發了人們對于金融市場的深刻反思。
美聯儲前主席艾倫·格林斯潘(alan greenspan)10月23日表示，信貸危機“與我所能想象的任何情形相比，涉及面都要大得多”。在回答美國眾議院監督委員會主席沃克斯曼(henry waxman)的問題時，美聯儲前主席表示，他從自己的思路中“發現了一個缺陷”。格林斯潘說：“當時我犯了一個錯誤，就是假定各機構(具體來講就是銀行和其它企業)的自我利益決定了，它們是保護自己股東利益的最佳方面。”[1]
格林斯潘曾經是神話般的人物，他1987年8月開始擔任美聯儲主席，并且史無前例的四次連任，歷經四位總統。他導引下的美國經濟經歷過兩次衰退、一次股市泡沫和一次歷史上最長的增長期，在克林頓時代創造出了“零通貨膨脹”的經濟增長奇跡。美國媒體曾經毫不掩飾的宣稱：“誰當總統都無所謂，只要讓艾倫當聯儲主席就行。”
由于格林斯潘對美國經濟政策的影響力，人們在金融危機爆發之后“清算”到他頭上也不奇怪，那么格林斯潘錯在何處？他的錯誤對今天的危機應當負多大的責任？要討論這個問題，首先要理解這次金融危機產生的原因。
一、投機與擴張--華爾街模式的本質
長久以來，以大摩和高盛為代表的一批從事證券買賣、為客戶提供咨詢服務、同時比從事儲蓄和貸款業務的傳統銀行受到更少監管的獨立投行，一直是華爾街的“形象代言人”。 他們以少量資金投入，通過杠桿作用，對各種衍生證券進行炒作，以小博大，極短時間內實現牟取暴利。在這樣的模式下，風險也隨著一次次交易進行而累計、擴大，最終爆發出來。
金融衍生產品主要的積極作用是“對沖”投資損失，或者說規避風險，但并不是消除風險，只不過把一部分人的風險轉移到另一部分人頭上。比如商業銀行為居民提供住房貸款，就面臨著居民違約的風險；為了轉移風險，商業銀行將這些貸款合同賣給房地美、房利美和投資銀行等機構；投資銀行當然不能成為最終的風險承擔者，它一方面將貸款處理成債務抵押債券cdo（ collateralized debt obligation），賣給包括商業銀行、保險公司、養老金、對沖基金等在內的全球投資者，讓債券持有者來分擔房貸的風險；另一方面，投行創造出“信用違約保險”cds（credit default swap），讓保險公司如aig等為這種次債提供擔保。
金融衍生產品的另一個作用是投機和套利，炒家除了會投機升跌，還會投機波幅。在1995年時，衍生金融工具投機得到臭名遠播。尼克·李森，巴林銀行的一名交易員，造成13億美元的損失，導致這家有數百年歷史的金融機構破產。
“次級抵押貸款”是指一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款，無法還貸的風險很高。隨著美聯儲連續17次加息，次貸購房者的還貸負擔不斷加重，同時美國房價下跌，使次貸購房者難以通過出售或抵押住房來獲得融資，這樣，越來越多的次貸購房者無力還貸。于是，房貸機構（商業銀行）形成了大量的次貸壞賬；“兩房”、投資銀行、全球各類投資者手中的大批次債由于失去償付來源而大幅貶值，金融危機從此洶涌襲來。
“把錢借給能還錢的人。”是人類第一間銀行大門柱上刻的唯一一句話。可是今天這些世界頂尖的銀行家們竟集體把錢借給低收入者，投資銀行給把貸款做成債券并且給予很高的等級，保險公司甚至為這種債券擔保，為什么？
追逐利益固然是根本原因，另一方面則可以用心理學的一個規律解釋：群體在做同一件事情時，個體容易喪失自我。于是人們相信：只要美國地位不變，全世界的人就都想去美國定居，美國的土地有限，那么房子價格總是要上升的，只要住房還在，我的貸款就不會收不回來。
次貸危機之所以演變成全球性的金融危機，還有一個重要原因則是金融衍生市場的高杠桿性。衍生產品的交易采用保證金制度(margin)，即交易所需的最低資金只需滿足基礎資產價值的某個百分比。以雷曼兄弟為例，從2004年到2007年，雷曼炒作的資產負債表高達3000億美元，主要是通過購買住宅和商業房地產貸款證券作支撐的后盾。而同一期間，雷曼只增加了60億美元的股本--相對3000億，可說微乎其微。所以，雷曼的資產從極高位的24倍資本，增加到了更高位的31倍。反過來，如果投資總價值下降3%，那股東的權益便完全被銷除一空。[2]
二、新自由主義--格林斯潘拒絕監管衍生金融市場
既然認識到了衍生金融市場本身的高風險，以及銀行家及投資精英可能利用專業知識和影響對其他投資者作出不當引導，那么首先想到遏制危機的重要辦法就是加強市場監管。然而美國自20世紀80年代以來就奉行新自由主義經濟政策，強調減少政府對金融、勞動力市場的干預，從而埋下了危機的禍根。
20世紀90年代，有些人聲稱，衍生品市場已變得如此龐大，并且難以理解。為了金融系統的整體安全，他們要求聯邦政府介入，加強衍生品監管。無論是會見政府官員、出席國會聽證會，還是在聽眾云集的場合發表演講，格林斯潘一直堅決反對限制衍生品交易。他希望這一問題由華爾街自行解決。[3]格林斯潘一方面信奉市場的力量，相信華爾街金融市場的參與者行為是可靠的，因為他們都應該是自己機構利益的最佳代表；另一方面，他認為與個人私利相比，政府的干預會是“邪惡的”。1998年，對沖基金“長期資本管理”因衍生品投資而陷入破產境地，引起一場金融風暴。但在格林斯潘施壓下，美國國會仍然宣布凍結商品期貨交易委員會6個月監管權力。
格林斯潘對華爾街的信任并非毫無理由--經濟學基本假設之一就是“理性人”：參與市場活動的主體知道什么是有利的，什么是不利的，并且總是趨利避害。所以華爾街精英們應該珍惜自己的聲譽，把握好風險與收益之間的關系。然而，他低估了市場擴張的力量，一個人冒險固然不是明智之舉，拉上其他人一起“攤薄”風險之后，人們的行為就要大膽得多。正是有投行的分析、金融創新作為支撐，商業銀行才一再擴大次貸業務；而投行有了保險公司、商業銀行以及其他投資者作為客戶，金融創新之舉也越來越多。當經濟不再增長，資金鏈斷裂，自然是一損俱損。
在反對一切政府干預和宏觀調控的政策下，政府放棄了對市場的有效監管，金融市場的高風險性也無法得到有效控制。高度自由最終導致金融風險爆發，對金融系統和實體經濟造成嚴重沖擊。
三、政策導向的變化--金融危機的影響
金融危機的影響不僅僅是大量金融機構的倒閉、危及實體經濟，還將改變經濟政策導向。從格林斯潘“認錯”來看，金融危機將促使人們重視金融監管，背離自由導向的市場原則。
自現代經濟學產生的三百年間，西方國家一直強調自由市場的力量，以美國為代表的發達資本主義國家還曾頻頻指責其他國家比如中國政府對經濟的干預。市場的優點非常明顯，能夠促進效率，而它的缺點也非常明顯，以自我為中心的盲目擴張容易導致危機。1929-1933年的經濟大蕭條是一例，這次金融危機也是。
理論在現實面前總是虛弱的，盡管美國一再推銷“讓金融體系自己尋找平衡點”的自由主義金融政策，但是自由給我們帶來了什么？拉美債務危機；美國儲蓄和貸款危機；斯堪的納維亞銀行業危機；美國房地產危機；日本房地產泡沫和隨后的金融危機；墨西哥龍舌蘭危機；亞洲和俄羅斯金融危機；長期資本管理公司(long-term capital management)破產；“網絡泡沫”；以及現在的“次貸危機”。金融自由化的好處明顯：讓很多人變得格外富有，但壞處也是明顯的：危機頻繁并且代價高昂。
于是在金融危機面前，白宮毫不猶豫的舉起了干預大旗：10月14日，美國政府宣布向銀行注資2500億美元，同時為銀行新債提供擔保；10月21日，美聯儲表示，將動用多至5400億美元，用于向貨幣市場共同基金購買短期債務，以扶持美國金融體系的一大關鍵支柱；推行從陷于困境的金融企業買入問題資產的7000億美元計劃；[4]等等。
美國政府這次市場干預的政策力度堪稱歷史之最，對我們也有重要啟示。首先，市場自由是相對的，比信奉自由主義更重要的是把握好國家在經濟中的職責，那就是維持經濟穩定，尤其注重行業監管的力度，預防危機的發生--多數人相信，如果美國政府重視金融市場的風險，對金融衍生品加以管制，那么次貸危機不會擴展到今天這個地步；第二，金融危機的關鍵是如何恢復信用，政府注資私人銀行最主要的作用不在于提供資金，而在于給出一個信號：政府將對銀行貸款提供擔保。
隨著中國綜合國力的不斷增強，美元本位制給中國資本市場帶來的困擾乃至災難的風險急劇增加，如何應對國際金融市場動蕩的傳遞效應，這已是關系到我國金融戰略和中國整體發展戰略的問題。尤其是我國正處于金融市場改革的重要時期，以一種什么樣的態度制訂政策、如何對待衍生金融市場，都需要更加謹慎的考慮。
參考文獻
[1]引自《格林斯潘“認錯”》，ft中文網，2008-10-24
[2]引自《希望，華爾街模式的消失》，揚子正如
【關鍵詞】 金融危機 保險業 影響與對策
一、美國金融危機對我國保險業的警示
第一，由于次級抵押貸款和相關證券產品存在著系統性風險，保險公司出售的相關抵押貸款保險和金融擔保保險產品引發了巨額保險賠付。在抵押貸款保險方面，位居美國按揭貸款保險市場份額第一位的按揭保險商MGIC（Investment Corp）2007年第四季度共虧損14.7億美元。在單一風險方面，世界第四大債券保險商FGIC2007年第三季度凈損失6，530萬美元；世界最大的債券保險商Ambac公司在2007年第四季度的損失高達32.6億美元。在信用違約掉期方面，截至2008年6月底，全球“保險巨擎”AIG一年內信貸違約掉期業務累計虧損達250億美元，其他業務虧損累計達150億美元。
第二，由于所持有的次級債券產品大幅度貶值，所持有的銀行等金融機構的股票在金融危機中不斷下跌，保險公司遭受巨大的投資損失。國際貨幣基金組織（IMF）統計數據顯示：美國次貸占美國整個房地產貸款的14.1%，大約在1.1萬億到1.2萬億美元，根據高盛的測算，其壞賬就高達4000億美元。到2006年，60%以上的住房抵押貸款實施了證券化，總量為6萬億美元，其中次貸為8400億美元，約占14%。而保險公司持有的相關次級債券產品約占19%。如果考慮到保險公司投資其他銀行和金融機構股票和債券比例占保險公司整個投資組合的權重相當大的因素，加上其他金融機構股價下跌或破產帶來的損失，保險業因金融危機遭受的投資損失將更加慘重。
第三，保險業市場形象受損和消費者信心受挫引發的退保潮。次貸危機是美國的國家信用危機，及全球性信用與信心危機。以經營風險為要件、以安全穩健為前提的保險業，受利益驅動承保投機性很強的次級貸款和次級債券等信用風險很大的金融產品，無疑極大地損壞了美國保險業的市場形象和聲譽。2008年9月18日據香港《星島日報》報道，美國國際集團（AIG）危機，觸發AIG香港子公司友邦保險（AIA）出現客戶退單潮。在此危急存亡之際，美國聯邦儲備局最終決定向AIG注資八百五十億美元力挽狂瀾，香港友邦客戶退單情況逐漸趨緩。2008年9月道瓊斯公司宣布，AIG將被卡夫食品公司置換出道瓊斯工業平均指數。
第四，金融危機向實體經濟蔓延引發的經濟衰退會殃及保險業的長期發展。美國華爾街金融危機意味著國際上一場大規模的金融調整將不可避免，恰恰印證了國內學界普遍的觀點：次貸危機“深不可測，尚未見底”。此次金融危機可能引發美國經濟長時期的衰退或停滯，對美國保險業的影響也不容小視。一旦金融危機蔓延到實體經濟，造成長時間的衰退或停滯，將直接關聯到美國企業的經濟效益和家庭的收入，從而降低企業和個人的保險購買力，影響保險業的長期可持續發展。
二、美國金融危機對我國保險業的影響
第一，金融危機造成我國保費收入的增幅放緩。2008年10月24日，中國保險監督管理委員會公布了1-9月份全國各地的保費收入情況。第一季度，借著牛市的余波，投連險產品銷售異常火爆，導致了第一季度保險收入的大幅上漲，理財型產品成為投資主流。到了第二季度，受國際金融環境惡化的影響，我國股市持續走低，導致了投連險收益節節縮水，甚至出現虧損。投資者繼續購買投連險的熱情消退，甚至出現了退保現象。第三季度，全國保費收入增速保持下降趨勢，投資型產品風光不再，許多公司都紛紛下調了萬能險的結算利率，加之8月保監會開始整頓和控制銀保渠道，導致了壽險保費增速的下降。
第二，金融危機造成國內壽險三巨頭不同程度的虧損或業績大幅下滑，太保鑒于市場因素放棄在港融資機會。股市暴跌，保險公司損失慘重。國內最大機構投資者中國人壽（601628）及其競爭對手中國平安（601318）同時公告三季報。根據三季報，中國平安受直接投資比利時富通股權的影響，三季度凈利潤虧損78億元；而中國人壽在國內資本市場也損失慘重，營業利潤直降55.71%。中國太保三季度首次出現投資巨額虧損15億元。太保鑒于市場持續低迷導致香港和內地新股發行困難而放棄在港融資機會。
第三，受累于A股市場和資本市場的低迷，三季度三家A股上市保險公司證券投資均出現了較大虧損，保險公司面臨巨大的投資壓力。我國股市受美國金融危機影響持續低迷，三季度三家上市保險公司證券投資均出現了較大虧損，從而拖累了公司整體業績。7-9月，只有國壽實現了23.39億元凈利潤，但是比上年同期亦下降了70.1%。平安和太保由于計提大額減值準備，導致7-9月業績虧損78.07億元和16.36億元，而上年同期則是盈利36.16億元和19.26億元。
第四，AIG風波引發人們對保險公司的長期信任危機，投連險縮水再現退保潮，萬能險“無能”。（1）市場信心受挫。AIG、美國大都會人壽、荷蘭國際集團（ING）、德國安聯集團等國際保險巨頭集體受創，許多公司陷入危機不能自拔，同樣給國內消費者烙下了“保險公司不保險”的深刻印象。加上國內保險公司自身誠信度不高、償付能力不足等困擾行業發展的問題沒有解決的背景下，無疑沉重打擊了公眾對保險業的市場信心。雖然保監會一再聲稱“直至9月底，中國保險業未持有次級債、兩房債等問題債券和衍生產品，也未持有QDII產品。”但國壽、平安、太平洋三家A股上市公司的股票依然連續暴跌，直至跌破發行價。（2）投連險巨虧。資本市場在金融海嘯影響下跌宕起伏，與股市波動密切相關的投連險賬戶凈值更是“飛流直下”。令保險界聞風色變的投連險退保風潮在天津、山東等地卷土重來，投連險銷售被保監部門緊急叫停。生命人壽、海康保險等多家保險商接連遭遇集中投訴、退保等惡性事件，個別保險商的投連險退保率甚至超過了50％。（3）萬能險“無能”。利息率降低、保險公司的總體投資收益下降，致使大多數萬能險產品的結算利率也在大幅下滑。在央行降息消息公布之前，各家保險公司公布的9月份萬能險結算利率就已經全線下降，從上半年巔峰時的6%左右下降至現在的4%-5%，最低的僅維持在2.5%。
三、我國保險業應對金融危機防控風險的對策
第一，區分“借鑒”與“盲目追隨”，辯證看待金融自由化、金融創新和金融衍生產品源起次貸危機的全球金融海嘯，不僅暴露出美國金融保險業自身存在的缺陷，同時也反映了其他國家追隨美國模式、參與次貸利益分配的盲從性和片面性。學習和借鑒發達國家的先進模式、實現我國保險業跨越式發展應注意“引進借鑒”與“自主創新”并重，切忌照抄照搬、東施效顰，固然美國模式或發達國家模式有其先進性，但卻不是萬能的。“重引進借鑒，輕自主創新”無異于“重形似而不重神似”，盲目追隨的結果已經在美國金融危機中發達國家遭受集體重創的事實中再一次得到印證。目前我國保險業學習、借鑒、模仿有余，而自主創新不足，今后保險業的學習借鑒更應在尊重我國國情和市場客觀環境的基礎上，揚長避短，有針對性地在學習借鑒基礎上進行自主創新。應辯證看待美國金融自由化、金融創新進程中誕生的金融衍生產品。脫離特定環境背景盲目照抄照搬，盲目肯定與仰視美國金融自由化如何自由，金融創新如何高級，工程技術如何復雜深奧，金融衍生品如何繁多神秘，進而自愧不如是萬萬不可取的。
第二，強調保險投資策略的穩健性和安全性，避免盲目的投資多元化和海外擴張，絕不能片面理解保險業國際化。近年來我國保險業國際化程度不斷提高，在金融危機造成金融市場投資環境急劇惡化的背景下，我國保險公司將面臨巨大的投資壓力。因此更應強調保險投資策略的穩健性和安全性，避免盲目的投資多元化和海外擴張，絕不能片面理解保險業國際化。這次金融危機的蔓延則向人們昭示了國際化的負面效應，處于次貸市場國際化的國家在次貸繁榮時期都賺得盆滿缽滿，而危機爆發時染指次貸關系的各個國家都不同程度地陷入金融危機的漩渦中。反思我國保險業未來國際化進程，即不能因此次金融危機國際化程度低、所受影響有限而盲目自得，也不能因噎廢食，成為放緩我國保險業進軍國際市場步伐的理由。更應該全面度量參與全球化的利弊，以安全和穩定為前提，加強風險預警和風險控制，提高危機處理和應對能力。
第三，杜絕監管真空，堅定地推進償付能力監管改革和完善償付能力監管體系。“保險巨擎”AIG在受到金融風險的波及后頃刻之間瀕臨倒塌，衍生金融產品扮演了重要的角色。盡管美國擁有全方位多層次的金融監管體系，而對衍生金融產品的監管存在真空，使市場的不規范行為沒有得到及時糾正，風險積累最終引發危機。反觀中國的保險監管存在兩大方面的不足之處：一方面是前臺監管偏重于市場準入，而疏于對消費者利益的保護；另一方面是后臺監管一旦抓不到位，就會使監管資源錯配，在某種程度上扼殺了金融企業的營運活力。因此，今后我國保險監管既要防止因美國金融監管暴露的問題重蹈市場行為監管的覆轍，又要避免以市場發展要求倒逼監管政策松動的片面傾向。一方面對前臺業務監管全面覆蓋不留真空，并對前臺業務適度放松，激發市場主體活力；另一方面對后臺監管強化而嚴厲，要更加堅定地推進償付能力監管改革和完善償付能力監管體系。
第四，培育有效預警系統性風險的信用評級機構。在此次金融危機中，三大信用評級機構因未能及早明確提示次貸投資風險而備受質疑。而隨著次貸危機轉化為更大范圍的金融危機，這些評級機構對相關公司資信等級的頻繁調整又遭受詬病，對市場震蕩起了推波助瀾的作用。當前我國信用評級機構尚處于發展初期階段，加快信用評級制度建設刻不容緩。在此過程中要注意保持評級機構的獨立性和公正性，并且適當引入競爭機制，有效預警系統性風險，切實發揮信用評級的外部監督作用。
第五，保險經營要理性回歸，“保障”才是保險的基本功能。在資本市場火爆的情況下，許多保險公司在營銷策略上，把保險當基金賣，把投資型險種當壽險賣，再加上市場營銷員銷售傳達環節的誤導，以致大多數購買投資型產品的客戶是將保險視為投資工具，而且抱有相當高的投資預期。各種非傳統壽險產品的出現，彌補了傳統壽險的不足，增加了壽險與其他理財工具的競爭力，滿足了人們對多功能理財工具的需求。但是，保障功能才是保險的基本功能，投資功能只是其附加功能，如過分注重、宣傳壽險的投資功能，必然會忽略保險的真正意義。全球金融危機的影響還在不斷蔓延，AIG因非保險業務陷入破產邊緣，更應深刻認識到：保險經營與消費要回歸理性，保障才是保險最基本的功能，這種功能是其他任何金融工具都無法替代的，也是保險行業存在的理由和價值。當務之急應是保險公司持之以恒地降低躉繳產品和投資理財型險種的比例，提高期繳產品和保障型險種的比例，以降低保險經營風險。
第六，隨著全球金融業的發展，銀行、證券、保險等行業相互融合、滲透，金融混業經營的國際發展趨勢愈演愈烈，然而，中國的特殊國情決定保險業應堅持自己的發展步調和特色。在此次金融危機中，保險業務雖然沒有出現問題，但是金融衍生產品帶來的災難卻殃及魚池。國內保險公司尤其是壽險公司本身經營時間較短，對壽險經營的規律認識不足，從業人員也相對缺乏經驗，現在還不具備大力擴張領域的條件，而是需要大力推進壽險專業化經營，加強從業人員專業知識培訓和能力的提升，現階段還需專注保險主業經營。
【參考文獻】
[1] 李婭、張倩：AIG被接管對我國保險業的警示[J].保險研究，2008（11）.
[2] 孫祁祥、鄭偉、肖志光：保險業與美國金融危機：角色及反思[J].保險研究，2008（11）.
[關鍵詞]次貸危機金融市場金融改革中國崛起
一、次貸危機
（一）次貸定義
美國監管當局認為，次級債的含義就是貸款給那些不夠銀行發放貸款標準的人，讓他們去買房，所以稱為“次級”。據美國監管當局調查，這些次級貸款并不是商業銀行發放的，而是不受監管的貸款公司發放的，他們是不需要注冊的貸款公司。那么，為什么這些小公司能夠發放那么多貸款呢？這是次級債危機的關鍵。這些小的貸款公司發放貸款之后，把賣給有特殊目的的投資機構，或者叫打包公司。
這些打包公司把款打包分成A、B、C、D四檔，交給評級公司進行評級。假如有100個次級債客戶，其中有很多人不能償還貸款，但是肯定不會全部都不還。假設有20%的人能償還，把這20個人選出來打包，這20個人還款概率是99%，按照穆迪和標普的評價標準評為3A；另外還有20%的人還款概率是80%，評為1A；30%的人可能還不上，評為3B；其他的人評為C或者垃圾級，這就是資產證券化。也就是說，打包變成一包資產以后，根據不同的風險級別再分類賣給不同的人。這樣投資者也很放心。例如，社保基金追求安全和高回報，可以選擇3A級的債券，風險投資者可以選擇3B級，很明顯，這是“創新”。[8]對于這些信用無法得到保障的債券，發行者自然希望賣到越遠的地方越好。因此，到最后誰是“創新”的受害者？誰是損失的承擔者？毋庸置疑，是那些購買者，是歐洲的投資者，也包括我們中國的銀行。
（二）次貸的傳導機制
次貸危機的傳導機制是：住房者／借款人從貸款人這里借到錢，貸款人將貸款轉給特殊目的公司(就是SPV)，SPV找到承銷人把貸款打包并證券化，經過評級公司評級，該證券就可以在市場上出售。市場上的購買者包括養老基金、保險公司、共同基金和對沖基金等，也有一些個人投資者。
美國次貸確實分散了風險。美國的金融產品、金融衍生產品和金融創新都是全世界最先進的，次貸這樣一種創新使得美國不夠住房抵押貸款標準的居民買到了房子，同時通過貸款打包、證券化將風險分散到了全世界。誰是這次美國次貸危機最終的埋單者?現在看來，最終的埋單者中包括了歐洲國家的銀行，當然美國自身也承擔了部分損失。
我們需要看到事物的兩個方面。一個方面是這種創新將風險分散到了全世界，從這個意義上講，這是創新的成功之處。另一方面是負面的影響也擴散到了全世界。美國僅僅1.5萬億美元的次貸就攪動了全球的金融市場，影響范圍是非常大的。次貸危機起源于利率的上升，房價由上升轉為下降，形勢發生了逆轉。傳導的導火索是評級的下調。信息不對稱使次貸衍生產品投資人對評級機構有較高的依賴度。評級機構只能用建立在歷史數據之上的計量模型來推算違約概率。一旦房價、利率變化，模型原有的假設條件不復存在，評級機構需要對模型進行大幅度的調整。
這次受到次貸危機沖擊的首先是美國按揭貸款銀行和公司。次貸違約率13.33%，直接貸款損失約1730億美元。美國按揭貸款市場的投資損失共計2820億美元，其中投資次貸的損失2040億美元，損失率10.8%。美國市場次貸規模只有1.5萬億美元，與此相關的證券化產品在市場上還是少數，但是其傳染效應和由此造成的流動性的緊張與恐慌心理卻蔓延到整個市場。另外一類損失者是購買了次貸衍生產品的各國銀行、對沖基金和保險公司等，比如德國的銀行就做次貸管道比較多。我們中國的銀行在這個市場投資數量比較小，投資策略比較保守，所持產品的信用等級比較高，投資期限也比較長，所承擔的次貸損失只占非常小的一個比例。次貸危機的沖擊是一個過程。投資者如果持有到期則損失就會小一些。相比之下，如果投資期限比較短，不得不在高折價的情況下賣出，所受損失就比較大。第三類受害者是雖未購買次貸衍生產品，但依靠資產支持商業票據融資的銀行。比如被媒體報道最多的英國北巖銀行。北巖銀行存款很少，但是發放了很多住房抵押貸款，它的資金來源就是不斷在市場上發行資產支持商業票據。由于次貸問題的沖擊，北巖銀行即使愿意付出很高的利率也不能將資產支持商業票據發行出去，票據的承銷商無法兌現承諾，造成北巖銀行的現金流斷裂，進而引發銀行擠兌。
次貸危機正開始滲透到實體經濟。滲入實體經濟的渠道主要是房價。房價下跌使得整個形勢雪上加霜。房價越跌，次貸借款人的房子就越難以銷售出去，還款就出現困難。這時銀行就可能把他們的房子拿來強制拍賣，這就導致房價進一步下跌。房價的下跌使得次貸借款人的負資產上升，進一步加深次貸危機。
二、金融創新
（一）金融創新是次貸危機出現的根源
次貸危機的根源在哪里？具有諷刺意義的是，這是金融創新的結果。在金融市場上，當一個新產品出現的時候，就可能出現泡沫和危機。新產品在市場上從來沒有出現過，面臨定價的問題。例如，2000年美國科技泡沫的破滅，最直接的原因就是不知道新經濟的概念如何定價。有些公司只要說自己是“新經濟”的概念，即使沒有盈利，也可以上市，股價可以達到100、200甚至上千美元。隨著時間的推移，當后來的投資者發現新經濟的概念不值那么多錢時，泡沫就破滅了。美國次貸危機有兩個比較新的特點。首先，很多銀行或者貸款機構發放了次級房地產貸款，轉身通過資產證券化方式，把次級房地產貸款的風險轉嫁給次級債的投資者。第二，次級債本身和金融衍生工具、結構性金融產品混在一起，使得次貸危機包機整個金融市場。很多金融衍生工具、結構性金融產品里混合了回報高、風險大的次級債。這些金融衍生工具、結構性金融產品的大發展，使得整個市場對次級債風險的承受能力大大提高。這次危機給我們的一個教訓：新的金融產品、新的概念，都隱藏著一些危機。如果因為懼怕危機，不讓新產品出臺，這些產品就永遠不會出現，金融市場的效率也很難提高。所以，在新產品出現的時候，需要有特殊的監管政策。這個監管政策不能限制新產品的存在，而是需要通過其他途徑來衡量新產品的風險在哪里，將風險控制在一定的范圍之內。
（二）中國金融市場的現狀
A．大局中的中國金融市場
隨著社會主義市場經濟體制和新的金融體系的建立，中國的金融市場在不斷探索中發展。目前，一個初具規模、分工明確的金融市場體系已經基本形成，成為社會主義市場經濟體系的重要組成部分。第一，建立了較完善的貨幣市場中國的貨幣市場主要包括同業拆借市場、銀行間債券市場和票據市場。自1996年6月起，中國人民銀行取消了同業拆借利率上限，全面放開拆借利率。統一拆借市場的形成，結束了市場分割、多頭拆借的局面，規范了各金融機構的拆借行為，提高了銀行之間融通資金的效率，推進了利率市場化，并為中央銀行加強宏觀調控提供了條件。1997年6月，中國建立了銀行間債券市場，允許商業銀行等金融機構進行國債和政策性金融債的回購和現券買賣。到2001年底，債券回購累計交易量達6.1萬億元，現券交易累計交易量為1597.6億元。第二，資本市場在規范中發展1990年10月和1991年4月，上海證券交易所和深圳證券交易所先后成立。經過12年的改革和發展，中國已經形成了以債券和股票為主體的多種證券形式并存，包括證券交易所、市場中介機構和監管機構初步健全的全國性資本市場體系，有關交易規則和監管辦法也正在日益完善。第三，保險市場的深度和廣度不斷擴大中國保險市場快速發展，保險業務品種日益豐富，保險業務范圍逐步擴大，保費收入較快增長。商業保險已成為中國社會保障體系的一個重要組成部分。保險市場的發展在保障經濟、穩定社會、造福人民等方面發揮了重要作用。第四，外匯市場的發展1994年4月，中國在上海建立了全國統一的銀行間外匯市場，將原來分散的外匯交易集中統一起來，為成功進行外匯管理體制改革，形成單一的、有管理的人民幣匯率體制奠定了重要的市場基礎。8年多來，銀行間外匯市場的效率不斷提高，成交規模不斷擴大。目前，銀行間外匯市場開辦了美元、日元、港幣、歐元對人民幣的交易。到2001年底，已累計成交各幣種折合美元4397.7億美無其中，2001年各幣種外匯交易折合750億美元。
B.次貸危機中對中國金融市場的深度審視
第一，中國的債券市場。這里指的不是國債，而是公司債券市場，次級房地產貸款實際上是公司債。中國的公司債券市場現在怎么樣？基本上是不存在的。可是，成熟國家的公司債市場規模往往是數倍、數十倍大于股票市場。公司債市場是發達國家應該有的最基本的市場，但我們中國沒有。我們有國債市場，但沒有公司債市場，更不用說債券評級、打包等配套措施了。
第二，金融市場里一個很重要的價格是利率，目前利率自由化情況怎么樣呢？雖然貸款利率有一些上浮的空間，但存款利率還是綁得很死。作為世界上第二經濟大國，我們連基本的存貸利率都還沒有完全自由化。而利率自由化是金融最基本的特征，當然，利率不能夠準確地確定，跟債券市場不完善有很大關系，公司債券的價格隱含了利率。利率尚未自由化是中國金融市場的很大問題。
第三，匯率問題。從2005年7月人民幣匯率改革到今天，在不到兩年半的時間內，人民幣匯率升值了12%，這個速度是快還是慢？大陸官員認為這個速度已經算是挺快的了，而在臺灣省，從1986年到1988年，三年時間內臺幣升值了30%，事后學界都在罵臺灣當局，認為它的匯率升值太慢。
第四，對于資本進出的管制，國家現在管制非常緊，即使有黑市，還有私下管道，但從國家的態度看，資本的管制還是非常進。港股直通車也沒有放開。總的所來，在過去30年，中國已經變成“世界工廠”，變成世界第二經濟大國。于此同時，金融方面的表現不是很好，金融發展尚不能配合實體經濟。也許再過15年、20年以后，中國的經濟總量和美國一樣強大，但20年以后，我們的金融是能否會有進步，基本的公司債市場能否建立起來，真正發揮融資作用，都是值得思考和重視的問題。
（三）中國的金融創新與發展
然而對于中國國內的金融發展與創新，我們通常擔心新產品的風險無法控制。人們往往會因為對新產品的風險不了解，而限制它的出臺，不去進行嘗試。最后雖然看上去發生金融危機的風險比較小，但另一方面的代價也是很大的。這個代價是，投資者和企業的金融需求滿足不了，這對整個經濟的發展是有害的。從這個角度看，美國的次貸危機在一定程度上，并不像我們想象的那么可怕。當次貸危機過去以后，美國金融監管當局會重新認識到金融衍生工具、資產證券化工具的好的一面和壞的一面，會出臺一些新的監管政策來限制壞的一面，發展好的一面，這本身也是資本市場、金融市場學習的過程。像美國這樣成熟的資本市場，也有一個學習的過程。對于我們中國來說。這個學習的過程會更長。我們不能為了防范金融風險而過分強調資產的安全，試圖在試點推進過程中把所以風險都置于我們可控制的范圍內。事實上，有些東西如果不實踐，永遠不知道風險有多大。這是次級房地產貸款危機對國內金融市場的一點啟示。在市場經濟環境下，有各式各樣的金融創新，每天都有創新，想不出問題，是不現實的。關鍵是，當出現問題或者即將出現問題的時候，金融監管單位要有能力處理。入股我們打算事先計劃好，把所有的風險都能控制住，再去開放金融市場，這是不會有長足有利發展的。
因此，次貸危機對中國金融創新的啟示，還需要強調以下幾點：
第一，要充分的盡職調查，參與放寬的機構、打包的機構、評級的機構是否盡職？評級機構是否進行了認真的評價？對于各類參與創新的機構是否有足夠的制約機制？
第二，要充分披露信息。實際上，即使有些貸款人是沒有還款能力的，也有人愿意貸款給他們，有的貸款目的是捐贈性的，就是為了救助沒有房子住的窮人。即使窮人沒有還款能力，還是要貸的，只是需要披露信息，需要有人告訴他，哪些人是這種人。如果貸款人本來是還不起債的，就不能讓本來不想捐贈的那些投資者買這些產品。這是信息不對稱問題，投資方和發行方的交易是信息不對稱的。只有在對信息完全和準確了解的基礎上，才能進行風險的判斷和定價。信息披露不充分，是引起風險的第二大問題。
第三，是監管。在金融市場上，絕不能認為走向市場化就不要監管。認為市場能自己監管，這是空話，就像足球場一定要有裁判一樣，監管的能力、監管的到位程度、監管的覆蓋面，是金融創新的三個條件。
第四，在創新復雜產品的過程中，徐呀考慮如何是原始的信息不損失、不遺漏。在中國搞金融創新，業務創新要做，這是目標，同時，監管和協調更要做好。還要強調的是，中國是出口導向型國家，中國當前經濟增長中，有60%以上是靠進出口拉動，因此說中國是貿易大國是完全正確的。中國的世界工廠地位也穩固的確立。然而再看其金融市場的發展，完全跟不上中國當前經濟的發展節奏。在中國，可以這樣理解，中國的經濟發展可以比作高級小汽車，而金融的發展狀況只能用拖拉機來形容，如果讓轎車和拖拉機共同工作來實現經濟的飛躍，顯然拖拉機不僅起不到積極的作用，還會嚴重影響轎車的先進。因此我們必須敢于去搞金融創新，不去懼怕問題與風險，并且配合以有效的金融監管機制，那么就會很有效的緩解經濟發展與金融發展不對稱的矛盾。
三、結束語
可以這樣說，應對危機的具體方法可以有成千上萬種,但是我認為無論什么情況下，保持清醒的頭腦和一貫的自主做法最為關鍵。只有靠自己的思索和努力，才會獲取成功，對于個人是這樣，對于一個民族更是如此。中國面對次貸危機，面對次貸危機引發的全球金融危機，這是無法改變的事實，只有保持冷靜，認清事物，采取有效的改革創新措施，不斷改善和完善自身，才能保持有利地位，實現真正的崛起！
參考文獻
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關鍵詞:次貸危機;檸檬市場;金融風險
中圖分類號:F830.99文獻標識碼:B文章編號:1007-4392(2009)09-0034-03
一、危機中的“檸檬市場”風險
(一)“檸檬市場”與信息不對稱
“檸檬”一詞在美國俚語中指“次品”或“不中用的東西”。“檸檬”問題由2001年諾貝爾經濟學獎獲獎者之一的美國經濟學家阿克洛夫教授提出。“檸檬市場”理論主要是分析和解決在信息不對稱狀態下市場主體的逆向選擇問題。
所謂“檸檬市場”是指這樣一種現象:買方不知道賣方的產品的真實質量,只愿按該市場產品質量的平均水平出價;產品質量高于市場平均水平的賣方只得退出市場,使得該市場所有產品的平均質量下降,買方則相應調低其出價;擁有較高質量產品的賣方不斷地退出,買方的出價不斷地調低,如此循環往復,該市場最終有可能淪為充斥著“檸檬”的“檸檬市場”。這種現象類似于貨幣流通當中的“劣幣驅逐良幣”現象,即格雷欽定律 (Gresham’s Law)。
上述過程可以概括為:信息不對稱――市場逆選擇――劣幣驅逐良幣――市場交易效率降低――價格爭奪戰――引發道德危機――市場失靈乃至崩潰。“檸檬市場”理論認為,信息不對稱性所導致的“檸檬”問題降低了市場交易的效率,甚至會引起市場的失靈,這是逆向選擇的必然結果。
(二)次貸危機中的產品質量信息缺失現象
起于2007年的美國次級抵押貸款危機,時至今日已演變為一場席卷全球的金融海嘯,有學者曾經非常形象地概括次貸危機:“次貸”的“原產地”是商業銀行和次級貸款抵押公司,“貼牌”販運的是投資銀行,“發證”的是證券評級機構穆迪和標準普爾,最終消費者是養老基金、保險基金和對沖基金,再加上世界各地的投資者,還包括許多散戶,都成了金融“偽劣產品”的受害者。
這個超長產品鏈條可以進一步解釋為:信用低的購房申請人在次級市場尋求貸款――美國新世紀金融等次級抵押貸款公司提供全額貸款和優惠貸款條件――次級抵押貸款公司將貸款打包賣給房利美、房地美和投資銀行等金融機構,或者以貸款為抵押品發行抵押貸款支持債券出售給上述金融機構――金融機構將所有貸款集中后打包為債務抵押債券――金融機構通過與AIG等保險機構簽訂債務違約互換協議將風險轉嫁的同時提供擔保――標準普爾、穆迪等評級公司進行評級――最終作為最具投資價值的產品被出售給投資者。
由于鏈條過長,次級貸款這種風險很高的垃圾產品,在一次次打包、擔保、評級過程中,產品信息逐漸模糊,原始的風險信息被隱藏甚至扭曲,作為最尾端的市場終極消費者幾乎無從把握產品質量的初始信息,而只能在華爾街國際級業務精英們的游說下成為次級貸款風險最終的也是最脆弱的承接者。
(三)“檸檬”最終引發全球金融危機
無論是新世紀等次級抵押貸款公司,還是購買房屋貸款的雷曼兄弟投資公司,或是AIG等國際保險巨頭,在CDO產品相關業務決策中,孤注一擲的都是一件事情,那就是作為借款人的低信用購房者能夠按時還貸。
事實上,在2007年之前,美國房價的不斷上升使得次貸違約率不斷下降,從2000年的16.41%下降到2006年的1.71%,違約率的下降使得CDO的價格上漲,次貸市場上的掙錢效應使得越來越多的機構買入次貸這種“檸檬”資產。但自2006年底,隨著美聯儲連續上調利率,以及美國房價下滑,“檸檬”的高風險逐漸顯現。這種風險的倒推機制可以概括為:房價下跌并利率上調――次貸借款人停止還款導致違約率大幅上升――銀行收回借款人房屋――房屋很難拍賣出去或拍賣款資不抵債――銀行因次貸產生大量不良資產――儲戶信心喪失形成擠兌――銀行現金支付壓力巨大或宣布破產――CDO價格下跌――持有CDO的金融機構產生巨虧或接受政府援助或被收購或宣布破產,同時擁有CDS的保險公司陷入困境瀕臨破產。
至此,次貸危機通過銀行體系、共同基金、養老基金、中介公司、保險公司等機構渠道和價格渠道,擴散到全球各大市場,導致了投資者的恐慌行為和不良心理預期,加速了危機蔓延,使得次貸危機迅速演化為一場席卷全球的金融危機,并由虛擬經濟漸次影響至實體經濟。
二、應對“檸檬市場”風險的建議
(一)可靠的信息――“檸檬市場”理論給出的標準療法
“檸檬市場”理論告訴我們,在此次危機中,由于買賣雙方對于金融產品質量信息的不對稱,購買者只看到市場上升階段的獲利可能而忽視了所隱含的高風險,從而引發了購買者非理性的市場選擇,在這個市場上,質量不確定性的結果是,低質量產品的賣者獲利較多,而高質量的賣者獲利較少,最終次貸這種高風險垃圾產品成為市場的寵兒;反過來,市場的逆向選擇又助推了銀行機構、中介評級機構、保險公司之間的爭奪戰,進一步引發道德風險,使次貸產品的市場表現與其真實風險及實際價格持續背離。最終在外部風險因素爆發后,泡沫破裂,市場崩潰。
根據“檸檬市場”理論,經濟主體有強烈的動力去抵消有關市場效率信息問題的逆向效應,許多市場機制可以被認為是在試圖解決不對稱信息問題中出現的。阿爾克洛夫主張防止市場失敗的方式,是找到某種傳遞商品真實價值既便宜又可靠的方法。如僅僅與親戚朋友交易;提供證明合格的服務記錄;通過長期的努力建立品牌讓消費者認同;通過設立連鎖店建立信譽;在交易中提供擔保等等。
阿爾克洛夫用信息不對稱理論分析了證券市場的情況,認為證券市場上同樣存在著信息不對稱現象。在證券市場上,投資者和證券發行商關于證券質量的信息經常存在巨大差異。債務人比未來的債權人擁有更多關于債券安全性的信息。這種信息不對稱的結果是未來投資者愿意報出一個假定證券僅有某種末履行責任平均風險的價格。低質量證券的賣者將獲利較多,而高質量的賣者獲利較少。阿克洛夫認為,這種市場不完全性的標準療法就是可靠的信息。
(二)提升金融產品信息透明度――“檸檬市場”理論的現實啟迪
如何避免使我們的金融市場成為充斥著劣質產品的“檸檬市場”,如何培育良好的金融運行環境從而使價值規律、市場機制充分發揮作用,使市場真正實現優勝劣汰的功能,“檸檬市場”理論給我們的現實啟迪,其核心就是建立完善產生、傳遞、獲取可靠信息的制度機制。通過提升金融產品信息透明度,可以最大限度地縮短市場買賣雙方信息不對稱間的差距,減少交易摩擦成本,使資本在市場上得到更加有效的配置。而實現這一目標,需要買賣雙方的共同努力,需要依靠機構與行業自律、政府等第三方的共同監督才可達到。
一是加強機構與行業自律,確保金融產品信息的科學性與其實性。“檸檬市場”的最終結果,是出現全行業的虧損和衰退,對市場內產品及其聲譽造成惡劣影響,使其成為偽劣品的代名詞,使投資者不再信任“檸檬市場”,從而導致整體市場的崩潰。因此,一方面,需要機構及其從業者,提高社會責任意識與道德標準,在機構內部完善業績考核體系和激勵機制,提高風險防范、社會責任等要素的考量比重,從而使機構設計產出的金融產品能夠具備科學性、風險前瞻性,避免利益驅動下的短期行為,同時,對金融產品相關信息真實披露、盡職披露,在機構營銷和風險提示之間把握好平衡點,加強對營銷網點和人員的專業化培訓
管理。另一方面,需要建立起行業自律組織,通過頒布行業行為標準、組織建立專業化平臺集散產品信息、實施高質定高價低質定低價的定價策略等方式,營造良好的行業環境,提倡公平競爭和良性循環。
二是強化政府與社會監督,提高金融產品信息的有效性和可獲得性。即便存在行業自律組織,即便了解“檸檬市場”的最終結局,在不完全競爭的市場環境下,行業中的機構個體很可能還會在短期利益的驅動下各自為戰。因此,在市場機制不健全的情況下,完全依靠機構與行業自律是不現實的。這時,政府公權力的有效介入就成為必需。加強政府層面的監管,引導市場建立良性競爭機制,其核心在于公眾可以順暢地獲得對于投資決策具備重要性特質的產品信息,即,市場上的金融產品信息對于公眾而言,要同時具備有效性和可獲得性。其關鍵在于提供“標準”和“監測”。一方面,在產品的市場準入以及不同層級產品市場的劃分上,政府需制訂合理的準入與退出標準,實施動態監測,并將有關“標準”與“監測”的有效信息充分披露給公眾。另一方面,盡量避免行政資源的交叉和爭奪所導致的多頭管理和管理盲點,確保監管機構的獨立與統一逐步統一監測口徑與披露口徑。除此之外,政府監督觸角所不及之處,需要社會第三方,包括事實投資者、潛在投資者、信息媒體等社會公眾的共同監督,共同完善信息披露的重點內容、披露規則和產品準入條件等。
參考文獻
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