發布時間：2023-07-30 10:17:29
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的金融危機的周期性樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
關鍵詞：后金融危機 高職學生 就業 影響
一、金融危機對我國經濟的影響
（一）推動產業結構調整
目前，在我國的三次產業中，結構性矛盾仍然十分明顯。
1.第一二產業的比重偏高，第三產業的比重偏低。以2011年為例，全年第一、二、三產業占GDP 的比重分別為10.1%、46.8%、43. 1%。與此形成鮮明對照的是，目前發達國家的第三產業比重大概占70%，發展中國家大概占50%，而我國的第三產業比重則長期在30%～40% 之間徘徊，也就是說，目前我國第三產業比重不僅遠遠低于發達國家（70%），甚至還低于大部分發展中國家（50%）。
2.技術資本密集型產業比重偏小，勞動和資本密集型產業偏大。從當前我國的現狀來看，勞動密集型產業和資本密集型產業仍處于主導地位，而技術密集型產業仍處于劣勢地位。出口產品大多為勞動密集型的、低附加值的初級產品，或者代工型產品。制約我國產業升級的兩個關鍵因素是產業研發投入不足和技術創新能力差。盡管我國制造業總量約占到全球的6%，但是研發投入僅占0.3%。我國30多個行業大類當中，其中210個產品產量位居全球第一，17個行業的產能位居全球第一，但與產量產能高地位極不對稱的是，這些行業大但并未掌握核心知識產權，這就給產業結構的調整升級造成了困難。要改變目前這種狀況，就必須加快推進我國產業結構的調整升級。
（二）對內需起到了拉動作用
推動產業結構升級，拉動經濟增長的關鍵因素是擴大內需。推動經濟逐漸增長得依賴居民消費能力的不斷提高，產業部門的擴張或縮小都是由消費需求結構的變化和消費需求總量的增長而引起的。需求結構的變化可直接影響到產業結構的優化升級。與相同發展水平國家相比，目前我國消費率明顯偏低，因此，接下來的一段時間內，擴大內需是我國實現快速發展和實現經濟穩定的一項重要戰略舉措。
二、金融危機對高職學生就業的影響
由于國際金融危機的持續影響，造成了大量勞動者的大規模失業?！鞍l達國家的就業如果要恢復危機前的水平將要到2015年。” [1]從我國的情況來看，國際金融危機的爆發使得原本大量吸收高職畢業生的中小企業尤其是出口型企業經營維艱，甚至破產倒閉，造成了部分高職畢業生臨時性失業、工作崗位的不穩定以及就業質量的下降，不可避免地對高職學生的就業產生了重大影響。
（一）周期性和暫時性失業
周期性和暫時性失業可能會演變為持久的失業。通常情況下，因為金融危機的周期性，由金融危機而引起的失業也只是暫時的周期性失業，等到經濟逐漸復蘇以后，周期性失業將會慢慢消失。如果我們對這種周期性的暫時失業視而不見，這種周期性失業就可能會演變成為永久的結構性失業。這種因金融危機而導致的臨時性失業會很正常地持續一段時間，但是如果在2～3年內失業者仍然保持失業狀態，他們就可能慢慢地被勞動力市場所拋棄，他們的技能也將在這個失業的過程中逐漸消失，最后，他們將永遠地消失在勞動力市場中，周期性的金融危機帶來的暫時性失業就這樣演變成了持久的結構性失業[2]。從筆者了解的情況來看，有很多高職畢業生處于這種周期性的暫時失業狀態，需要引起高職院校和社會的高度關注。
（二）貿易保護主義延緩了高職學生的就業增長
此次國際金融危機爆發后，全球經濟普遍處于衰退時期，特別容易滋生孤立主義和貿易保護主義。世界貿易組織統計顯示，2008年WTO成員國中就有18個不約而同地發起了反傾銷調查，共208起，這比 2007年增加了大約28%[3]。接下來，2009年全球發起的反傾銷調查達230～250起，增長11%-20%；發起反補貼調查41起，增長高達193%。貿易保護主義嚴重影響到了我國的出口企業以及在這些企業工作的高職畢業生。
（三）我國勞動者的比較優勢逐漸下降
經過多年的經濟高速發展，中國的勞動力優勢不斷降低，越南等新興加工國家憑借更為低廉的勞動力成本對中國的加工出口企業產生了巨大的競爭壓力，以往主要依靠廉價勞動力優勢的加工型貿易必然競爭力降低。由于很多原本設在中國的工廠逐漸遷往勞動力成本更為低廉的東南亞國家，客觀上對高職學生就業產生了不利影響。
（四）高技能人才的需求日漸增加
金融危機后，很多低技術水平的制造業企業停產停工，但在同樣的經營環境下，一些技術水平高的產業中就業的需求遠遠大于供給，很多相關的企業出現了用工荒。目前，我國大多數高職院校在人才培養中仍然注重“大而全”的低端人才培養模式，而沒有突出“小而精”的高端人才培養模式，這也是導致高技能人才短缺的一個重要原因。
總而言之，國際金融危機給我國高職學生的就業產生了很大的影響。筆者認為，在后金融危機的大背景下，在我國經濟結構和產業結構重大調整的小背景下，只要高職院校積極應對各種困難與挑戰，切實改變原有的人才培養模式，主動與市場和社會對接，就能克服各種不利因素，就能解決好高職學生的就業難題，就能為我國經濟社會的發展做出自己的貢獻。
參考文獻：
[1]李博.淺析后金融危機時期我國產業結構的轉型[J].中國證券期貨，2011（12）：8-9
[2]燕曉飛.后金融危機時代的全球就業難題及警示[J].中國勞動關系學院學報，2011（4）：30-35
關鍵詞：西方國家 財經危機 制度困境
當今世界總體和平，經濟發展穩定前行，隨著經濟全球化趨勢的發展，但仍然存在著很多不穩定因素，不斷的加劇著局部動蕩。西方國家的財經危機既是金融危機的內容，也是金融危機的作用的結果，縱觀西方國家經濟發展趨勢可以看出，財經危機并不是偶發現象，正是資本主義的制度困境充分顯現。隨著連番發作的金融動蕩、經濟衰退和債務危機，也越來越看清資本主義國家的財經危機泛濫、金融資本主義的失控，也讓更多的人認識到資本主義制度本身的制度弊端，再加上社會不平等、經濟全球化和資本主義經濟周期等因素，讓西方國家經濟發展前景更顯困境。
一、從西方國家的財經危機探析其中的制度弊端
進入到21世紀以來，世界各國的經濟回顧與展望都呈現著一派憂慮和迷茫，由2008年美國次貸危機事件引發的西方資本主義國家金融危機與經濟危機，此次財經危機既凸顯了資本主義基本矛盾在當代資本主義經濟體系中深刻發展的必然結果，也是資本主義經濟各種矛盾變化的集中體現。西方世界持續的經濟低迷、金融動蕩等情況，加劇了社會失業率的上升，給社會穩定帶來不利影響，如何盡快的擺脫經濟和財政金融困境成為西方國家共同面對的新課題。發生財經危機的西方國家存在 一個共同點，就是國內儲蓄水平較低，在經濟狀況良好的情況下，依托歐元區以及社會福利還比較容易籌集資金，一旦經濟狀況不佳，金融市場的流動性緊縮，這些國家就難以籌集充足的資金來滿足雙赤字與償還到期債務的需求，從而出現債務危機。
有一些學者從這些國家的政策方面尋找原因，普遍認為當前的財經危機 源于20世紀70年代末興起的自由主義，由于經濟新自由主義的興起引發社會經濟危機；另一部分學者認為社會勞工關系的不平等加劇了原有資本主義經濟危機，這些學者對資本主義的批判與辯護都是從多個層面展開的，當然，西方國家財經危機的發生不僅僅是源于歷史遺留下來的制度原因，更重要的是西方資本主義制度本身的原因。
二、對西方國家財經危機的制度困境分析
（一）國家資本主義泛濫
國家資本主義并不是一個新詞，早在19世紀末的西歐，就有學者已將其提出。資本主義的本性是追逐利潤和擴張，當資本主義生產方式基本矛盾作用下，剩余價值和生產量難以均衡時，就會導致社會不同階層矛盾的激化，從而引發經濟危機的周期性爆發。很多西方國家已經認識到經濟危機周期性爆發的弊端和制度原因，也有國家政府相繼對經濟運行和財富分配的直接干預，以50、60年代的凱恩斯主義和福利制度實施為標志，國家壟斷資本主義才獲得廣泛發展。這種依賴政府解除危機的方式并不能解決經濟危機，反而使得國家債務急劇上升，從原有的社會私有企業破產轉變成國家公有破產。
（二）金融資本主義失控
資本主義經濟在利益的驅動下，金融資本的運作越來越獨立化，讓西方國家金融資本主義的特征日益凸顯。為了實現金融資本在全世界范圍的擴張，很多西方國家開始對各種金融資本進行限制，試圖削弱其他各國對資本項目的控制權力。自1825年資本主義世界爆發第一次周期性經濟危機以來，新自由主義鼓噪和極力推行的私有化、松弛市場管制、弱化金融監管的惡果，美國制造業部門所創造的利潤占國內總利潤率從1975年的約50%下降到2005年的不足15%，這也意味著自由資本主義經濟徹底破產，導致資本主義社會矛盾日益尖銳。
（三）社會財富的不平等加劇了財經危機
資本主義制度的資源配置和分配結果看似是社會公平的體現，但實則不然。近幾年的經濟社會現實也越來越驗證了這個猜想。西方國家發生財經危機以后，社會失業率明顯增多，且社會失業率顯示了社會貧困與不平等問題的嚴重性，特別是被視為中產階級社會中堅力量也在明顯衰落，資本主義的經濟制度就決定了財富必然向少數人手里集中，加大了社會財富分配的不平等。用勞動價值論的立場、觀點和方法，就不難發現其深層次的原因。歐盟國家脫離實體的經濟政策衍生出養懶漢的高福利政策，使得國民不愿意勞動乃至不懂得如何勞動。有關調查結果顯示：不管性別、年齡、收入水平或者支持哪個政黨給出20%最富有人群擁有大約60%財富的猜測，明顯不符合財經危機后的資本主義社會現狀，這個比例也將會不斷擴大。
（四）周期性財經危機加深危機矛盾
西方經濟會發生周期性經濟危機是普遍共識，世界經濟周期性波動更多地是由世界經濟內在因素引起的，資本主義基本矛盾的每一次激化，由此導致的周期性經濟危機在嚴重打擊和動搖資本主義制度的同時，也必然推動資本主義生產關系的嬗變與發展，如何判斷世界經濟的某次波動是否周期性是一個關鍵的問題。金融變動也必然會引起表現其波動規律的世界經濟周期或非周期性的改變，很多西方國家政府干預已難以改變危機矛盾，西方經濟出現了繁榮期拉長、衰退期縮短、波動幅度減小的現象。在經濟全球化的影響下，很多發展中國家為西方國家的產品提供了新市場，越來越多的發展中國家物品進入西方國家，全力防止物價由結構性上漲轉變為全面通貨膨脹，為西方國家政府對財經危機后經濟調控提供新空間。
三、結束語
西方國家的財經危機周期性出現，給世界經濟全球化帶來較大影響，同時也顯示出全球縱橫聯系這一世界經濟走向，但由于各國經濟發展狀況和社會經濟基礎不同，仍然存在著諸多矛盾和制約因素，尤其是對于發展中國家，要正確認識和看待經濟全球化這一現狀，分析西方國家財經危機，認識引起西方國家財經危機現實原因，不可操之過急地融入經濟全球化大洪流中，抓住發展機遇的同時提高警惕。
參考文獻：
關鍵詞：遠洋航運 周期性危機 財務管理
2011年的全球經濟回落之后，2012年的全球經濟也不容樂觀。全球經濟形勢給我國遠洋海運帶來了嚴重沖擊。由于市場供需失衡，運價水平偏低，成本高企，船隊結構不均衡，特別是由于干散貨航運市場運價低迷，使得干散貨航運業務虧損進一步加大，成為影響公司業績表現的主要因素。2011年，中國遠洋巨虧104億元，根據中國遠洋最新年報顯示2012年更是虧損95.6億人民幣。
有鑒于此，本文特地選取我國航運企業的重要代表中國遠洋上市公司作為研究樣本，運用案例分析的方法對其進行研究，期待能給我國航運企業應對周期性經濟危機提供相關建議。
一、國內外關于財務戰略研究研究綜述
1.國外研究現狀。美國Ansoff教授在1976年第一次提出了“企業戰略管理”的概念，在此后Tom Copeland等學者經過20多年時間發展，公司財務和戰略這二者的思維和行為已經逐漸融合到一起，逐漸對公司財務戰略進行研究，對公司管理和發展產生重大且深遠的影響。
E.F.Harrison與C.H.John等兩位學者在1985年在《組織戰略管理》一書中的“戰略實施”一章中提出了“財務戰略”，定義財務戰略是“企業為配合其發展與競爭戰略的實施而須提供的資本結構與資金的計劃”。 R.B.Robinson和J.A.Pearce在其《戰略管理學》（1988）一書中提出了“財務策略”的概念，他們認為企業的財務策略可以分為籌集資金、分配資金和資金運營管理三個部分。
綜上所述，西方國家的研究學者們對財務戰略進行研究，主要的角度是職能層戰略，戰略主體主要是單一企業的財務戰略；主要包括：資金籌資、資金投資、資金分配及資金營運管理四個部分；從財務戰略管理過程研究戰略計劃、施行、監控和反饋的方法。
2.國內研究現狀。中國的這方面研究主要借鑒了西方的研究成果。根據企業財務戰略的研究主體的不同，可以分為三種思路：國家財務戰略的研究、企業集團財務戰略研究和單個企業財務戰略的研究。
國家財務戰略的研究：郭復初在2001年研究了國家經濟發展中的國有資本優化配置、深化國有資產管理體制改革、調整國有經濟布局和結構等財務戰略問題。王鋒在2006年結合了經濟發展理論與國家財務理論，推演出兩個國家財務基本戰略，一個是優化價值結構戰略，另一個是構建資本平臺戰略。
企業集團財務戰略的研究：張延波在2002年對企業集團的治理結構預算控制體系、財務戰略、財務管理體制、固定資產投資、風險監測預警體系和投資政策等內容進行了研究。王斌在2002年對預算控制體系、財務戰略、財務管理體制、業績評價研究、財務委派制研究、會計政策選擇研究、會計管理目標與政策研究、內部信息披露研究等內容進行了研究。
單個企業財務戰略研究：主要有羅福凱（2000）論述了成本減除、選擇最優資產組合、資金結構理論等企業通用的財務戰略。魏明海（2001） 以公司治理結構作為制度基礎，研究了周期性因素對財務戰略的影響和財務戰略生成的理論框架。
二、周期性危機與財務戰略相關理論分析
1.周期性危機。周期性危機是指一個循環周期中所累積的矛盾爆發出來，通過對過剩商品和過剩資本的破壞，來結束一個循環，而成為新的第二個循環的起點的危機。
（1）周期性危機的表現。周期性危機有以下基本表現：商品賣不出去，市場飽和，商品大量積壓，支付手段嚴重缺乏，信貸關系遭到破壞，現金奇缺，信用喪失，生產遭到限制或停產，失業大量增加，饑饉嚴重，最必需的生活資料一方面嚴重缺乏，另一方面又賣不出去和被毀壞，生產力和產品大量浪費和破壞，政治統治制度動搖，階級斗爭尖銳。
（2）周期性危機的物質基礎。在資本主義經濟運行的周期中，危機是再生產周期的決定性階段，是整個周期循環的基礎。每一次危機之后，都會發生大規模的固定資本的更新，固定資本的更新是經濟危機周期性的物質基礎，兩者有著十分密切的關系。首先，固定資本的大規模更新，為資本主義經濟擺脫危機，走向經濟復蘇和高漲提供了物質條件。其次，固定資本的更新，為新的經濟危機到來創造了物質條件。
2.財務戰略。財務戰略（financial strategy），是指為謀求企業資金均衡有效的流動和實現企業整體戰略，為增強企業財務競爭優勢，在分析企業內外環境因素對資金流動影響的基礎上，對企業資金流動進行全局性、長期性與創造性的謀劃，并對其執行過程進行監控。
（1）財務戰略的內容。財務戰略主要考慮資金的使用和管理的戰略問題。財務戰略分為籌資戰略和資金管理戰略兩個部分?；I資戰略包括資本結構決策、籌資來源決策和股利分配決策等。資金管理則是通過建議、評價、計劃和控制等手段，促使經營活動創造更多的價值。
（2）財務戰略分類。財務戰略有兩種分類方法：將財務戰略分為投資戰略、籌資戰略、營運戰略和股利戰略是按照職能分類的結果；將財務戰略分為擴張型、穩增型、防御型和收縮型則是按照綜合類型來分類的結果。
（3）財務戰略的意義。財務戰略是在對企業環境與整體形勢進行綜合分析的基礎上作出的。它對于企業的財務能力有很大的提升作用。還能夠提高企業適應環境的能力。進而增加企業整體的協調性，這樣，協調效應也會增加，提升了企業的整體競爭力，有助于企業的長遠發展，提升了企業的整體績效。
三、中國遠洋“A股虧損王”案例分析
2013年3月27日，中國遠洋2012年年報稱，中國遠洋實現營業收入720.56億元，同比增長4.6%，凈虧損95.59億元人民幣，上年凈虧損104.5億元。兩年連虧也令中國遠洋創出了多個第一：央企公司首嘗披星戴帽、兩市最大ST股、虧損王。中國遠洋在年報中對于虧損給出的解釋是：受市場供需失衡、運價水平偏低、成本高企、船隊結構不均衡等因素影響。
1.中國遠洋面臨經濟周期分析。航運行業一直被看作是世界經濟周期的晴雨表，伴隨著經濟周期而大起大落。主要原因是世界經濟走勢直接關系到國際貿易量的變化，尤其是大宗商品的貿易量。根據“蝴蝶效應”理論，國際航運企業不可避免市場疲軟，需求不足。中國遠洋不可避免受到了這一影響。
2.中國遠洋巨虧原因分析。
（1）全球經濟進入下行周期，運力嚴重過剩、貨量減少。中國遠洋巨虧外部原因為航運市場大環境不好。全球經濟繼續疲軟，國際貿易需求低迷，航運市場運力過剩，供需失衡的矛盾沒有改善。這跟目前全球的經濟下行周期是一致的，運力嚴重過剩、貨量減少，特別是鐵礦石和煤炭的國內需求減少，傳導到航運方面，貨量嚴重下滑。
（2） 中國遠洋對金融危機所造成的深遠影響估計不足，風險的防控能力不足。中國遠洋的發展戰略，主導操作思路是“擁有和控制并舉”，不僅要造船，還要大量租船，以擴大公司船隊規模，形成中國遠洋全球物流經營競爭優勢。金融危機一來，本身運力就過剩，貨量滿足不了這么大運力的要求。由此可以看到，中國遠洋在國際市場的競爭上，對市場的風險預估是不足的，缺少風險對沖的意識和手段。
3.中國遠洋應對全球周期性危機策略分析。由于航運業自身的特點，國際航運企業無法徹底擺脫周期性的影響。只有順應其內在的特點尋找相應的應對措施，才能降低航運業的風險，打造百年企業。本文總結的財務戰略主要有以下幾方面：
（1）投資管理方面。第一，注重平衡投資的時間和結構，保證投資效率。
中國遠洋產業投資需綜合考慮攬貨能力、管理寬度、負債水平等多項因素。首先，規劃資產投入的時間策略。航運企業周期性強的特點要求航運業在不同的階段采取不同的應對策略。其次，平衡不同類型資產的結構比例。再次，當開展多元化投資，分散風險。一方面，航運業的凈資產回報率并不算高。另一方面，航運業在航運周期的頂端一般都會有大量現金收入，如果適當的分散投資，有助于航運業平抑市場波動。
第二，利用市場周期性把握行業收購機會，壯大企業。
對于周期性強的行業來說，企業價值最大化來自于明智的資產買賣和財務杠桿的使用。航運業的周期性恰恰提供了收購兼并的最好機會：第一，航運低谷時收購的成本可能很低。第二，減少競爭對手。第三，彌補母公司業務上的不足，整合上下游產業鏈，增加收入、降低成本。
（2）融資管理方面。第一，采取受托資產管理模式，降低財務風險。
航運業的輔業租箱行業大多都采用基金運作模式減少風險。受托資產管理模式可以有兩種：第一，如果中國遠洋僅作為資產受托管理人，可在不增加資產負債情況下保持增長，降低風險。第二，如果中國遠洋直接成為基金管理人，可優化航運公司的盈利模式和資產負債結構。
第二，完善資金的集中管理，提高資金利用效率。
資金的集中管理對中國遠洋至關重要。首先，航運業資金的大進大出需要資金的集中管理。其次，眾多以航運公司子公司形式存在的公司和物流公司資產小但數目多，沉淀的資金很多，如不集中管理，資金的使用效率將大大降低。最后，航運集團上下游企業多，內部平衡和結算的需求大。
（3）盈利管理方面。第一，強化市場高位時的成本約束，降低成本水平。
面對周期性波動，踏準周期是航運企業持續發展的重要保證。中國遠洋的成本控制必須在市場高位進行。首先，融資需要在市場高位進行，以獲得長期低成本的資金。其次，在市場高位控制營銷成本的效果更好。最后，在市場高位適當控制管理成本效果更好。
第二，實現船舶買賣獲得資本收益，實現資產價值最大化。
航運業是周期性強的行業，資產價格和收益高低波動巨大，因此，中國遠洋適合資產經營和資本經營相結合的模式。通過資產經營，獲得傳統的產業利潤；而通過資本經營，實現資產的低買高賣，可獲得高額資本收益。
四、研究小結
全球航運業的寒冬將一直延續至2013甚至2014年。世界經濟復蘇的長期性、艱巨性對國際海運業發展帶來了不可避免的影響和沖擊，國際海運業出現了比2008年金融危機時期更為低迷的狀態。這要求我們國際航運企業更應該做好應對措施，迎接漫長的寒冬。
我們知道應對周期性危機是一個復雜的系統工程，單獨的某項措施都不可能化解風險，筆者只希望對該問題的研究和實踐提出一些粗淺的建議?，F在航運業發展面臨低谷，希望我國的國際航運企業能夠在危機中涅槃重生，化危為機，隨著企業走出去戰略的深化，不斷追求卓越，成為國際航運業的一流企業。
參考文獻：
[1]胡群峰，詹詩想全球金融危機下航運企業資金管理策略研究[J].交通財會，2008（12）.
[2]馮燕.基于企業財務管理環境的財務戰略管理研究[D].山西財經大學，2012.
[3]孫靜芹.《集團公司資金集中管理研究》[M].北京：中國經濟出版社，2004.
[4]容琛.天奧集團資金管理體制的構建[J].西南財經大學，2005.
(一)金融危機發生的頻率加快,傳播范圍廣
在二戰前,金融危機的出現在一定程度上還是偶然性的,只能在一定的范圍內有影響,其發生頻率也是有限的。1929年開始的“大蕭條”是僅有的一次波及范圍較廣的金融危機。第二次世界大戰以后,金融危機頻頻爆發,美元危機使固定匯率制受到威脅,布雷頓森林體系最終瓦解,債務危機開始興起。20世紀80年代以來,金融危機發生的頻率更有加快的趨勢。從傳播范圍看,2008年美國爆發的金融危機,迅速傳播到全世界。它與1997年亞洲金融危機明顯不一樣,亞洲金融危機是在泰國爆發的,然后傳播到東南亞、俄羅斯、東歐中亞及拉美等新興工業化國家,即發展中國家和地區;而發達資本主義國家除日本所受的沖擊較大,以及歐美股市受到波動,它們幾乎沒有遭受什么損失。相反,美國在這次危機中獲取大量的利益。墨西哥金融危機也是從墨西哥迅速蔓延到阿根廷、秘魯、巴西、智利等國家,而這次爆發于美國的經濟危機,不僅影響了全球的經濟的發展,而且還動搖了美國的世界霸主地位。
(二)金融危機的非周期性和突發性
傳統的金融危機表現為周期性的金融危機,是由經濟周期的波動而引起的,并伴隨著經濟周期波動而出現高峰和低谷。然而,當代金融危機似乎脫離了經濟周期的軌道,隨經濟證券化、國際化、虛擬化的發展,虛擬經濟與實體經濟嚴重脫鉤,經濟運行也沒有一定的規律可循,當經濟運動的泡沫積累到一定程度時,就會出現一系列的問題,甚至導致危機,首先在金融領域爆發,使當代金融危機的超前性、突發性加強,成為經濟危機爆發的前兆。
(三)金融危機的蔓延性加強
20世紀90年代以后,隨著計算機、通信、網絡技術的迅速發展,以貿易自由化、生產全球化、金融自由化與國際化為特征的經濟全球化進程加快,各國在經濟上的聯系越來越密切。這也使得金融危機蔓延和傳染的范圍更廣,程度更深。一旦重要國家內部爆發危機,就將迅速的擴散到其他國家和地區,演變成區域性甚至全球性的金融危機。
(四)外匯對于金融危機的沖擊日益嚴重
國際貨幣基金組織稱,外匯是貨幣行政當局以銀行存款、財政部庫券、長短期政府證券等形式所保有的國際收支逆差時可以使用的債權。由上述可知,擁有一國一定數量的外匯在一定程度上相當于控制了該國的經濟。當外匯的劇烈變動時肯定會影響一國經濟的穩定,輕則經濟衰退,重則出現金融危機。同樣的,國際游資也可以引發金融危機。國際游資是以套利、套匯從而獲得高收益為目的的投機資金。近年來,大量短期國際資本的無序流動,是造成國際金融風險和金融危機的一個重要原因。國際游資的投機活動實質上充當了金融危機爆發的導火索。
二、國際金融危機的防范措施
(一)加大各個國家之間的金融協調與合作力度
當今社會,各國之間的合作力度加大,金融聯系也越來越緊密,但金融自由化和全球化常因信息分散與金融衍生工具增加而使金融發展與實體經濟發展不協調,從而是國際貨幣運行處于高風險狀態。為了世界經濟的持續發展,各國經濟的穩定,只有通過各國加強合作與協調,才能有利于信息集中和有效監管國際金融風險,避免金融危機的發生。
(二)建立國際金融危機的防范機制
鑒于以前國際金融危機的教訓,國際貨幣基金組織曾提出國際金融風險的七項預警指標:短期債務與外匯儲備比例失調、巨額經常賬戶逆差、消費比例過大、預算赤字較大、資本流入的組成中短期資本比例高、匯率定值過高、貨幣供應量迅速增加。相對應于這七項預警指標,必須盡快建立起配套的金融危機預警組織和監督機構,并健全法規形成預警制度體系,形成世界性的金融危機預警網絡。同時,更需要建立相應的防范機制,防患于未然,把危機扼殺在萌芽之中。
(三)提高金融衍生物市場的監管水平
在金融全球化的進程中,金融衍生工具及其交易市場得以快速的發展。名目繁多的金融衍生產品在給投資者帶來高收益的同時,也加大了金融市場的風險。如果大規模的金融衍生產品交易發生信用危機,將極易引發外匯市場或股票市場的劇烈波動,引起國際金融風險與危機的連鎖反應。因此,加強對國際金融交易活動的監管,提高對金融衍生品市場的監管水平,是避免發生金融危機所必須的條件。
關鍵詞：順周期效應；逆周期監管；經濟周期
中圖分類號：F842文獻標識碼：A 文章編號:1003－9031(2011)09－0067－08DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.09.17
2008年的金融危機始于美國的次級抵押債券市場，通過各類金融產品、金融機構及市場迅速在世界范圍蔓延，演變為自20世紀30年代大蕭條以來最為嚴重的全球性金融危機。此次危機過后引發了人們對金融行為模式以及金融監管模式的全面反思，金融體系的順周期行為是導致金融危機，至少是導致金融脆弱性加強的主要原因之一。作為金融體系重要組成部分的保險業在此次金融危機中也遭受重創，承保業務、投資業務都受到損失。研究美國保險業近年來的數據可發現,其保險業的興衰與宏觀經濟波動存在一致性。這種一致性在我國是否存在，且這種一致性是否由保險體系或保險機構內在的順周期效應所引起值得研究，對于我國保險業從容擺脫經濟周期震蕩帶來的沖擊，從而維持保險業的穩定運營意義重大。
一、保險業順周期效應概述
（一）保險業順周期效應的含義
順周期效應(Pro-cyclicality)是全球金融危機中廣受關注的一個概念，這個概念出現在金融危機之前，但其影響卻通過金融危機得到了全面展現。根據金融穩定理事會(Financial Stability Board，簡稱FSB)的定義，順周期效應是指一種相互強化的正向反饋機制，這種機制可以放大金融市場的波動，并可能導致或加速金融體系的不穩定狀況[1]。
順周期效應同樣會在保險領域產生系統性影響，放大保險市場的波動，對保險業的穩定經營造成影響。通過選取我國1981―2010年經濟及保險業數據進行作圖對比，可以直觀看出我國保險業也存在明顯的順經濟周期特征。圖2顯示出了中國保險業保費收入增長率與GDP增長率之間簡單、直觀上的順周期特征。
（二）保險業順周期效應產生的根源
1.風險度量的時間尺度問題
無論以風險為基礎的償付能力監管，還是準備金計提、公允價值會計準則及動態財務分析工具的使用，對風險的度量都基于較短的時間區間。當市場處于繁榮發展時期，資產價格上升、違約率下降等反應正向周期變化的信息會傳遞給社會公眾及監管者，會使經營者忽略潛在風險，非計劃性地擴大承保量及承保范圍、擴大保險投資渠道及金額，對保險業長期穩健經營帶來威脅。而當市場波動造成資產價格下跌、違約概率上升和違約損失提高等反映負向周期變化的狀況，也會通過信息披露等方式直接傳遞給社會公眾和監管機構，造成保險經營機構被迫在融資環境緊張時高成本追加資本或低估金融機構價值等情況，對本來已經處于不利市場環境的經營者而言無疑是雪上加霜，難以快速在經濟疲軟階段復蘇[2]。
2.“羊群行為”
也可稱為集體效應問題。在危機時期，單個金融機構針對惡化的經濟環境采取的理性應對措施，如出售資產獲取流動性等行為，從金融市場整體看來，可能會演變為非理。因為如果所有金融機構同時選擇出售資產，那么市場中的流動性就會喪失殆盡，進而演變為流動性危機。與此同時，集體拋售行為會導致資產價格急降，降低金融機構的償付能力，使流動性危機進一步演變為償付能力危機，產生更加嚴重的后果。
3.激勵機制的扭曲
保險業激勵機制的扭曲也是保險業順周期效應的根源之一。在所有者與經營者相分離的現代公司制度下，股東和管理層之間存在著“委托”問題。其中委托人追求的目標是資本收益最大化，而人則追求更高的貨幣收入及其他隱性收入。由于委托人與人之間，即股東與管理層之間追求目標的差異，扭曲了對管理層的激勵機制。在當前的績效考核體制下，管理層為獲得高額的股息和紅利，往往置股東的長遠利益于不顧，轉而選擇引導企業承擔更大的風險，以獲取更高的風險收益。
（三）保險業順周期效應的具體表現
1.承保業務的順周期性
承保是指保險人接受投保人申請并與之簽訂保險合同的過程。承保程序包括制定承保方針、獲取承保信息、核保、做出承保決定、進行單證管理等步驟[3]。在經濟高速發展的繁榮時期，市場信心高漲，保險公司采取積極的發展戰略，行業競爭加劇。而中國保險公司提供的保險產品同質化比較嚴重，保險人往往采取降低保險產品價格的手段提高公司的競爭力。且保險公司為占據更大的市場份額，會放松對承保程序某些步驟的管理，使保險公司在經濟上行時期無形中承擔了更多的潛在風險。
2.投資業務的順周期性
保險投資是保險資金運用的主要方式之一，為了推動保險業更快發展，也為了能夠彌補承保業務虧損，保險公司會將保險資金的一部分進行投資，從而增加公司債權或金融資產。而保險公司的投資業務受到宏觀經濟環境特別是資本市場的影響更大，當宏觀經濟周期性波動時，保險公司投資業務就會出現強順周期性。
3.保險準備金計提的順周期性
保險準備金是保險公司按法律規定為在保險合同有效期內履行賠償或給付保險金義務而將保險費予以提存的各種金額，在準備金的評估計提規則中存在順周期性?，F行企業會計準則要求保險公司以實際發生的交易或事項，而不是以未發生的事項為依據進行會計確認、計量和報告，以防止人為調整資產負債表或操作利潤，導致保險公司準備金計提具有順周期性。
4.承保盈余的順周期性
承保盈余是保險公司日常業務的收支結余。財產保險以及短期人身保險的承保盈余為其保費收入減去賠款支出再扣除各類準備金后的差額。經濟繁榮時期，公司業務規模不斷擴大，保費收入也隨之快速增長，而損失率相對較低，賠款支出減少，準備金計提減少，承保盈余增加；在經濟蕭條時期，公司業務規?？s減，保費收入降低，而損失率相對較高，責任準備金計提增加，從而減少了承保盈余。
5.財務分析結果的順周期性
作為一種系統化的財務建模方法，動態財務分析（Dynamic Financial Analysis，DFA）可在各種可能出現的情景狀態中規劃公司財務，分析內部與外部條件變化如何影響財務結果。DFA模型的第一部分為隨機情景生成器，用來模擬利率、股市回報率、通貨膨脹率等風險因素；模型第二部分為歷史數據的輸入，模型參數與戰略的假設；最后是模型結果的輸出。當經濟發生周期性波動時，資本與貨幣市場的主要經濟變量如利率、匯率、股票價格出現波動，使得DFA分析結果中保險公司的資產項目不可避免地出現順周期性。DFA的核心是負債方建模，其核心內容是損失分布，預期賠付支付。對于預期賠付項目，由于準備金計提規則的順周期性，使得DFA分析結果中公司的負債項目也表現了順周期性。
6.公允價值會計準則的順周期性
按公允價值計價亦可稱為按市值計價，是指金融機構應按照當時同一金融產品或相似金融產品的市價作為金融資產的估值予以入賬。我國企業會計準則要求對保險公司交易類以及可供出售類資產按公允價值予以計價。公允價值雖然可以及時反映市場變化產生的收益及損失，但從經濟周期角度看，公允價值會計準則的運用助長了經濟的周期性波動。首先，公允價值會計準則的運用在經濟周期的特殊階段或臨界點具有顯著的放大作用，使得保險公司資產負債表擴張與收縮速度明顯加快，使泡沫膨脹或蕭條加劇，增加了保險體系的順周期性。其次，公允價值會計準則增強了保險公司資產及負債的波動性，因交易類資產和可供出售類資產的公允價值變動分別計入損益及所有者權益，使得保險公司收益及資本的波動性增加。
7.償付能力監管的順周期性
償付能力監管是保險監管機構對保險公司償付能力實施的監督和管理，確保保險公司具有充足的償付能力以保證其穩健經營發展且能保護被保險人及受益人的利益。以風險為基礎的償付能力監管已成為當今國際保險監管的發展趨勢，在全球得到了廣泛推廣與應用。歐洲償付能力Ⅱ的核心指標之一是用于抵御不可預期風險的償付能力資本要求（Solvency Capital Requirement，簡稱SCR）。但SCR與風險敏感性正相關，風險敏感性越高，資本的順周期性越強。
二、我國保險業順周期效應的實證檢驗
本文采用年度數據，一方面能夠更好地反映經濟周期的整體變化規律，另一方面也考慮到了數據的可得性。主要的測度指標包括實際GDP增長率、壽險保費增長率、非壽險保費增長率以及總保費收入增長率，用來大致反映經濟周期、保險周期的波動情況。
（一）壽險、非壽險業順周期效應的實證檢驗
模型變量：Y-GDP增長率；X1-壽險保費增長率；X2-非壽險保費增長率。
1.平穩性檢驗
由表1可見，在顯著性水平為0.05的水平下，應拒絕原假設，認為X1不存在單位根，即X1平穩。
由表2可見，在顯著性水平為0.1的水平下，應拒絕原假設，認為X2不存在單位根，即X2平穩。
由表3可見，在顯著性水平為0.05的水平下，應拒絕原假設，認為Y不存在單位根，即Y平穩。
2.格蘭杰因果檢驗
格蘭杰因果檢驗的原理為：若在包含了變量X、Y過去信息的條件下，對變量Y的預測效果要優于只單獨由Y的過去信息對Y進行預測的效果，即變量X有助于解釋變量Y的將來變化，則認為變量X是引致變量Y的格蘭杰原因。
由表4可知，在顯著性為0.1的水平下，Y不是X2的格蘭杰成因，也不是X1的格蘭杰成因，X1和X2分別是Y的格蘭杰成因。
3.模型的脈沖響應分析
VAR模型可以用脈沖響應函數考察來自隨機擾動項的一個標準差沖擊對模型變量當前和未來情況的影響。用EVIEWS5.0分別做壽險保費增長率與GDP增長率、非壽險保費增長率與GDP增長率的脈沖響應函數，生成脈沖響應圖（見圖3、圖4），圖中橫軸為信息沖擊作用的滯后期數（單位：年），縱軸為因變量對于解釋變量的響應程度，實線為脈沖響應函數的計算值，兩側虛線為脈沖響應函數值正負兩倍標準差的偏離帶[4]。模型中信息沖擊作用的滯后期數設定為10年。
圖3為X1對Y一單位標準差沖擊的響應路徑，GDP對來自壽險的信息沖擊在開始的一段時期內反應較為明顯，從第1年開始呈現出正向效應，隨后逐步增強，到第3~4年時正效應達到最大值，之后顯現出緩慢的衰減趨勢，并在第8年之后趨于穩定，說明X1在經過一段時間后對國民經濟起到推動作用。圖4為Y對X1一單位標準差沖擊的響應路徑，壽險對于國民經濟的信息沖擊較長時間內呈現出零合效應，在第2期達到第一個最大值后緩慢下降趨于0。
圖5為X2對Y一單位標準差沖擊的響應路徑，國民經濟對來自非壽險的信息沖擊顯示出正向反應，并在前3期逐步增強，3至第8期逐漸衰減，8期之后趨于穩定增長，增長曲線類似正旋曲線。圖6為Y對X2一單位標準差沖擊的響應路徑。非壽險對于國民經濟的信息沖擊初期呈逐漸下降的趨勢，在第三期達到最小值，并持續到第五期，此后逐漸緩慢上升，在第9期后逐漸穩定。
通過脈沖響應函數圖可知，經濟增長率會受到壽險和非壽險變化的脈沖響應，同時經濟增長率的變化也會對壽險和非壽險的變化產生沖擊影響，并造成壽險和非壽險增長率的上下波動。
4.方差分解
方差分解是通過分析每一個沖擊對內生變量變化（通常用方差來度量）的貢獻度來評價不同沖擊的重要性，利用估計的模型可以得到方差分解圖。
如圖7所示，不考慮自身貢獻率的情況下，在對GDP變化的貢獻率中，非壽險的貢獻率在前4期大幅度增加，并于5期之后穩定，大于壽險的貢獻率。壽險的貢獻率雖然小于非壽險，但一直保持遞增趨勢，其對GDP的貢獻是逐漸增加的。
如圖8所示，不考慮自身貢獻率的情況下，在對X1變化的貢獻率中，GDP與非壽險對壽險的方差貢獻率增長了一期后逐漸趨于穩定，基本維持在8%左右，且二者的貢獻率幾乎一致。
如圖9所示，不考慮自身貢獻率的情況下，在對X2變化的貢獻率中，GDP對非壽險的方差貢獻率前三期基本維持在15%，之后緩慢增長到第6期趨于穩定，貢獻率接近20%。壽險對非壽險的方差貢獻率除在第二期有10%的增長外，其他期數都比較穩定，第三期后基本維持在10%左右。
（二）保險業順周期效應的實證檢驗
模型變量：Y-GDP增長率；X-總保費增長率。
1.格蘭杰因果檢驗
由表5可知，在顯著性為0.1的水平下，Y與X互為格蘭杰成因。
2.模型的脈沖響應分析
圖10為X對Y一單位標準差沖擊的響應路徑，GDP對來自保費的信息沖擊正向效應在前3期逐漸上升，并在第4期達到最大值后逐漸下降，在第6期之后變為負向效應。圖11為Y對X一單位標準差沖擊的響應路徑，保費對來自GDP的信息沖擊總體趨勢為前4期逐漸下降至最低點，并由正向效應專為負向效應，隨后逐漸上升并穩定在零效應線上下。
3.方差分解
如圖12所示，不考慮自身貢獻率的情況下，在對GDP變化的貢獻率中，保險業對GDP的方差貢獻率除在第2期有近20%的增長外，其他期數都比較穩定，第4期后基本維持在20%左右。
如圖13所示，不考慮自身貢獻率的情況下，在對保費變化的貢獻率中，來自GDP的貢獻率增長了4期后逐漸趨于穩定，基本維持在19%左右。
根據以上實證分析可以得出幾點：一是經濟的波動受到保險業波動的影響，兩者之間存在較強的格蘭杰因果關系，這種影響對經濟增長的變化具有較高的貢獻度。二是經濟的波動對保險周期的變化具有較強的影響，這種影響在短期內首先表現為一種負相關關系，之后表現為一種正相關關系；當期經濟的波動對長期的保險周期的波動影響微弱。三是我國保險業存在順周期效應，相比較西方發達國家而言，我國保險業的順周期性還相對較弱，但這種趨勢在逐漸增強，給未來的經濟以及保險業的發展增加了許多不確定因素。
三、我國保險業順周期效應產生的風險
（一）承保風險
核保是承保工作的關鍵，包括信息搜集與整理、風險識別與分析以及承保抉擇等步驟。核保人需要獲取各方面信息來分析與評價被保險人所面臨的風險，以此決定可否接受投保人的投保申請。在經濟上行階段，保險公司實行業務擴張戰略，放松了核保管理，主要表現為以下兩種情況：一是核保人對被保險人信息搜集不夠全面，因而不能準確地分析被保險人所面臨的風險，降低了對被保險人的風險估計，而保險費率是根據風險的不同性質及程度確定的，因此也相應降低了保險費率，使得費率不能與被保險人的真實風險相匹配；二是核保人放寬了承保條件，本應對保險標的進行條件承保卻做出了正常承保的決定，沒有增加承保限制性條件或加收保費，甚至對于投保條件明顯低于承保標準的保單做出承保決定而沒有按標準予以拒保。以上這些做法使保險公司在經濟繁榮階段承擔了許多潛在風險。
（二）投資風險
證券投資在保險投資中占據的地位越來越重要，資本市場成為保險投資的重要場所。經濟繁榮時期，保險公司在資本市場投資的股票、債券等有價證券價格出現非理性上漲，甚至產生資產泡沫，使投資收入顯著增加，保險公司利潤增長。而此時保險公司為獲得更多利潤，往往將更多資金投入證券市場，放松了風險管理，未充分規劃各種保險投資方式的比例，且未選擇合理的投資組合方式來規避證券投資的風險。且由于此時大量資金涌入證券市場，又進一步推高了股票和債券等有價證券的價格。當宏觀經濟步入低迷時期，股票和債券等有價證券價格驟降，保險公司在證券市場將遭受到嚴重損失，縮減了公司的利潤收入。同時，保險公司要拋售一些股票和債券以減少在資本市場上的損失，回收部分資金，這也促使了股票和債券價格的進一步下跌，帶來股票與債券市場的巨大波動，影響資本市場穩定。
（三）保險準備金計提不足的風險
保險責任準備金具有未來性、估計性以及不確定性的特征。在經濟繁榮時期，保險經營風險下降，保險公司預測保險期間內保險事件發生的可能性降低，對潛在保險事故損失程度的估計不足，保險費率水平較低，造成保險公司計提的責任準備金不足，公司利潤上升，又進一步促使保險公司擴大其業務規模。
（四）難以從蕭條期復蘇的風險
當經濟進入蕭條期，保險機構往往采取過于謹慎的行為，使得本來已經陷入低谷的保險業難以恢復元氣。主要表現為以下幾種行為：首先，經濟蕭條期，保險機構準備金計提過多。在經濟蕭條階段，保險經營風險提高，保險公司預測保險事件發生的可能性提高，對事故損失程度進行充分的估計，從而提高了責任準備金的計提額度；其次，在宏觀經濟衰退時期，按照公允價值計算的保險公司資產價格大幅下跌，保險公司賬面損失嚴重，直接影響公司的償付能力及其盈利水平。蕭條期保險業的承保業務與投資業務均處于低迷期，而以上幾種情況都會導致保險公司在經濟蕭條期利潤的再度下降，業務規模的進一步縮小，使得本來已處于低谷的保險業難以沖破困境，迅速恢復元氣。
（五）短視性風險
目前，多數保險公司在對管理層及員工進行績效考核時，都將薪酬水平與公司當期效益相掛鉤，不能反映公司潛在的風險與損失，無法實現薪酬安排與公司長期風險相一致。經濟繁榮時期，公司支付高額薪酬時只關注公司當期的盈利水平及公司股價，較少甚至不把公司賬面利潤的真實可靠性與公司運營的安全穩定性考慮在內，使得管理層為獲取高額股息及紅利，選擇讓使公司承擔更大的風險，降低風險管控力度，以獲取更高的風險收入，忽視了長期風險而過度追求短期利潤。在經濟下行時，由于公司薪酬激勵機制的非對稱性，公司虧損時管理層不會因此而受到應有的懲罰。
四、防范我國保險業順周期效應風險的政策措施
（一）保險監管部門的逆周期監管措施
在對2008年金融危機的反思過程中，各國政府和監管部門普遍認為，應加強金融逆周期監管，以降低金融體系的順周期性，防范和化解金融風險。我國保險業存在順周期性，為了緩解其對保險業的影響，降低保險業風險，應借鑒國際金融監管界所提出的一系列逆周期監管措施，對我國保險業實施逆周期監管，提高我國保險業的逆周期監管績效。
1.國際金融監管界逆周期監管措施借鑒
國際金融監管界在匹茲堡峰會上提出了一系列逆周期監管措施,對解決保險業的順周期問題具有較強借鑒意義。
在銀行資本方面，巴塞爾銀行委員會將令其采取如下三項措施：第一，提高資本的數量和質量要求。第二，開展逆周期資本監管。商業銀行在繁榮時期需計提超額資本以彌補蕭條時期的資本壓力,做到以豐補歉。第三，建立或有資本。在正常時期，此項資本以長期債務形式存在,而在危機時期可以轉化為資本使用。
在會計準則方面，對于金融工具的計量,國際會計準則委員會建議使用公允價值與歷史成本兩種方法的混合模型。對于撥備方法,美國金融會計準則委員會建議建立動態撥備制度,改變以往“已發生損失”確認方法,允許使用“預期損失”標準,提前確認損失,以降低危機時期的壓力。
在薪酬管理方面，金融穩定理事會了《穩健薪酬實踐原則》,對薪酬結構、資本要求、公司治理、監管干預以及信息披露等問題提出了建議。提出金融機構的高管薪酬應與監管資本水平相掛鉤,完善薪酬管理制度,消除順周期效應產生的根源。對于薪酬結構,金融機構應采取延期支付方式，延期支付水平應與公司的未來損失掛鉤。金融機構需加強對高管薪酬的信息披露，而金融監管部門應加強對金融機構薪酬管理體系的監管。
總結國際金融監管界的逆周期監管思路可歸為以下三點：第一，消除風險根源。如改善薪酬管理體制,引導高管行為與公司長遠利益相一致,解決薪酬管理體系中的道德風險問題。第二，緩解周期特征。如要求金融機構計提差額資本以增加資本緩沖空間,可在一定程度上抑制金融機構在繁榮時期的擴張沖動,降低其擴張能力,從而預防順周期效應風險的加劇。第三，降低危機成本。如通過監管方法的改進,為金融機構創造更多的靈活措施,減少其在經濟蕭條時期的財務壓力,降低危機成本。
2.我國保險業逆周期監管措施建議
借鑒國際金融監管界的逆周期監管措施及思路，結合我國保險業順周期效應的特征及風險，提出我國保險業的逆周期監管措施如下。
（1）保險承保業務的逆周期監管。監管部門應根據經濟的周期性變化對保險公司的承保業務進行窗口指導，指導保險公司在風險計量模型和風險參數的選擇上采取逆周期策略。在經濟蕭條時期，鼓勵保險公司增強信心，采用相對激進的風險計量模型和風險參數，并加強公司風險管理。而在經濟繁榮時期，建議保險公司采取相對謹慎的措施對承保業務進行核保，審慎地選擇承保風險，鼓勵保險公司采用較為保守的風險計量模型及風險參數，對投保人面臨的風險進行充分評估，以減少保險公司所承擔的潛在風險，實施審慎的風險管理策略。
（2）準備金計提的逆周期監管。為了緩解現行準備金計提規則的順周期性，監管部門應建議保險公司采用一種類似“向前看”的準備金計提規則，改變按照“已發生損失”的確認方法，允許使用“預期損失”標準，提早確認損失，降低危機當期壓力。例如采用具有前瞻性的跨周期準備金計提方法，在經濟繁榮時期要求保險公司提取超額準備金，用以彌補在經濟蕭條時期保險公司將遭受的損失，增強保險公司抵御經濟周期性波動的能力。
（3）實施公允價值的逆周期監管。建議采用以下四點措施：第一，明確不活躍市場的公允價值準則，準確評估流動性不足金融產品的風險溢價。第二，嚴格監管保險公司的估值方法、模型及程序。通過對其估值方法的監管達到促進保險公司改進估值方法，搞好風險管理的作用。避免保險公司在運用公允價值對交易不活躍的金融產品估值時出現的較強主觀性。第三，指導保險公司對得出的資產價格進行技術處理，如將公允價值進行平滑來得到當年的公允價值，以消除報告期間金融市場波動的影響，平滑公允價值的順周期效應?；蛟谟媰r時將公允價值與其他計價方式得出的價格進行加權處理，得出最終資產的價格。第四，為降低公允價值會計的估計誤差波動放大金融波動的潛在效應，應弱化資本監管對會計數據的依賴。第五，加強保險公司的信息披露，應加強對公允價值計價方式，價格選擇方式等內容的信息披露，尤其要加強保險公司公允價值的表外披露，包括公允價值如何確定，預計所用估值方法存在的變動、導致價格變動的原因以及風險披露等，從而實施透明化監管。
（二）保險公司的管理建設
國際金融危機暴露出了保險機構在公司治理方面存在重大缺陷，如薪酬機制短期化、對風險缺乏有效控制、風險信息披露不及時等等。保險公司應認真吸取經驗教訓，強化自身的管理建設。
1.逆周期薪酬制度建設
保險公司應避免高管階層為追求短期薪酬最大化而采取短視化行為，令高管薪酬遵循收益與風險相匹配的原則,并將其與公司長期績效相掛鉤，建立起持續、動態、跨周期性的業績考核與薪酬分配制度，平滑經濟的周期性波動對管理層薪酬水平的影響，使長期激勵與短期激勵相結合。
保險公司內部可以考慮采取以下幾種做法來避免薪酬激勵機制的順周期效應風險：第一，從經濟周期的角度對薪酬發放進行統籌安排。在經濟繁榮時期適當降低對管理層利潤分配的比例，增加一定數量的利潤留成，以供資本補充及經濟蕭條時期薪酬發放之需。第二，將風險控制指標納入到業績考核指標體系，使高管薪酬與風險管理相協調，從機制上健全保險公司風險防范體系，提高保險公司防范風險的能力。如在薪酬體系中引入風險調整政策，包括風險延期、風險抵扣與風險止付機制。第三，增強中長期激勵指標在保險從業人員及高管薪酬結構中的比重。高管階層的薪酬可由年薪、福利津貼、短期激勵以及長期激勵幾個部分組成。在高管薪酬制度的設計上，可將部分貨幣工資轉換為長期股權激勵或福利，避免以現金支付形式為主的短期激勵制度促使管理層僅注重公司當前績效，缺乏對公司的長期規劃。長期激勵的設計可以與權益收益率、股價的長期表現等長期指標相關，可以采取管理層持股計劃、延期支付計劃、股票期權等方式支付，使薪酬不僅能反映保險公司當期的利潤和風險，而且能反映長期中可能出現的風險和損失，實現高管薪酬安排與長期風險承擔相一致，激勵高管人員致力于公司的長期利益，防止其為了短期利益對保險業績進行操縱的行為。
2.公司業務發展多元化
（1）重視交叉銷售。作為金融服務的供給者，保險公司必須考慮如何維護客戶，如何從客戶群體中挖掘盈利潛力。進行交叉銷售可以起到穩定客戶群體、提高不同業務間的協同效率的作用，增強了保險公司自身的穩健經營，使其可以克服長期性經濟波動，經營具有弱周期性。
（2）重視客戶群體細分。保險公司應樹立以顧客為中心的經營理念，將客戶細分為個人、中小企業、大企業三種類別，圍繞不同類別客戶群體的需求開發出不同層次、不同類別的保險產品，以滿足不同客戶群體全方位的保險需求。這種全方位、多元化的保險產品體系可在很大程度上分散公司的經營風險，將自身的經營置于經濟的周期性波動之外。
（3）重視多元化渠道建設。由于保險公司不同類別的客戶受到經濟周期性波動的影響并不具有同步性，如果公司能夠滿足保險服務需求群體多層次、多元化的要求，那么其自身的經營也就具備了抵御經濟周期性波動的潛質。為滿足客戶的需求，保險公司應針對不同客戶群體接受保險服務途徑不同的特點，注重自身渠道的建設，從柜臺銷售、電話銷售延伸至網上銷售、手機銷售、電視銷售等多種渠道，為客戶提供最大便利，也為其自身樹立起服務便捷、運作高效的社會形象。這種多元化的銷售渠道可以為保險公司保持多元化的客戶群體，緩沖經濟的周期性波動帶來的風險。
（三）保險行業協會及研究團體層面的工作建議
對保險業發展具有重要理論支持與輔助作用的保險行業協會與相關研究團體應密切關注國際金融界對順周期效應的探討，積極研究順周期效應對保險領域的影響，立足我國保險市場的現實狀況，通過壓力測試、危機模擬等措施，查找我國保險業中存在順周期效應的薄弱環節，為保險監管者以及保險公司提供理論與技術的支持，關鍵時刻能起到危情預警作用。
1.開展保險業壓力測試
壓力測試是一種評估某一特定事件或一組金融變量變化對一家公司潛在影響的風險管理工具，最初用于商業銀行的市場風險管理。它的誕生源于對VAR方法的輔助，因為VAR描述的是市場正常波動情況下的最大可能損失，而在現實的金融市場中可能出現異常、極端的市場情形，并會給金融機構帶來很大的危害，而通過壓力測試度量異常、極端情形下對資產組合價值帶來的不利影響，可以更好地輔助VAR度量各種風險[5]。
將壓力測試運用到保險業，通過開展壓力測試，模擬保險機構和保險市場發生危機時的情景，分析預測各類危機可能造成的損失和影響，有利于保險機構和監管部門預先準備危機應急預案，減小危機發生（下轉第88頁）
（上接第74頁）的可能性，降低危機可能帶來的損失。但由于我國保險業的壓力測試尚屬于起步階段，亟待研究機構對其進行深度挖掘。
2.開發逆周期乘數
中國人民銀行2009年就曾提出應該開發使用逆周期乘數來抑制順周期效應，以克服資本充足率框架的脆弱性。具體操作上，可以先開發出一套景氣指數，然后從中推導出逆周期乘數。目前，市場上已存在的與經濟周期、消費者、投資者信心相掛鉤的各類指數可作為構建景氣指數的基礎。
參考文獻：
[1]劉超,劉志威.保險業順周期性與逆周期監管[J]保險研究，2010（8）.
[2]趙光毅，王銳.順周期效應與保險監管［J］.保險研究，2010（3）.
[3]王緒瑾.保險學（第四版）[M].北京：高等教育出版社，2011.
什么是系統風險
金融穩定理事會、國際貨幣基金組織和國際清算銀行于2010年對系統風險進行了定義，即因金融服務流動的損害或中斷而產生的風險，它源于部分或全部金融系統遭受破壞，對實體經濟產生潛在的負面影響。所以系統風險可表現為單一金融機構、工具或市場的失敗，即服務中斷或價格劇烈波動。并且，這種失敗必須要與整個實體經濟在宏觀層面發生聯系。若某類風險僅對單個金融領域具有影響，但與經濟金融體系沒有關聯，即使影響再大，也不能稱為系統風險。與之相應，對該風險的監管也不具有宏觀審慎性質?？梢?，系統風險是一個定義嚴格的專門術語，具有明確的使用范圍。
系統風險源自金融業具有的外部性。金融是宏觀經濟的核心，是經濟的“基礎設施”，肩負著資源分配、資金融通、經濟補償、社會管理等重要宏觀職能。單個金融行業發生重大風險事件，其影響并非單純局限在行業內部，而是對行業外部的金融體系乃至宏觀經濟存在溢出效應，從而造成金融和經濟運行的嚴重損害。
系統風險包括空間和時間兩個維度?？臻g維度關注跨領域問題，即所有金融機構面臨的共同沖擊和金融機構緊密聯系造成的傳染效應兩個方面。時間維度關注政策、監管和市場的風險敏感性反應導致的順周期效應。兩個維度是立體滾筒式的存在，并以此方式進行演化和轉變。它們相互影響，共同發揮作用，促成系統風險的發生和發展。
共同沖擊
共同沖擊是指金融系統內所有主體共同面臨的沖擊，這種沖擊的性質對于不同主體的作用相同，可以對彼此獨立的市場主體產生類似的負面效果。共同沖擊可以來自金融系統外部，也可以產生于金融系統內部。外部的共同沖擊包括經濟沖擊、政治沖擊、人口沖擊和巨災沖擊等。在宏觀審慎監管以銀行為主要對象的情形下，經濟沖擊受到的關注較多。
當前，理論界正在探討來自金融系統內部的共同沖擊，但理解還不充分。金融機構面臨的共同風險暴露是一個重要類型，其本質是全市場范圍的集中風險。此次金融危機中，次級貸款的大量發行，致使眾多金融機構的業務結構相對集中于單一業務，產生全行業的集中風險。當市場上多數甚至全部金融機構都面對共同的風險暴露，使得單一的金融業務活動表現出全市場的集體性特征，便使整個市場的風險集中度大幅提高，使得原本容納多元化風險的金融市場，失去了分散風險的能力，整個市場上不可對沖的系統性風險愈加突出，從而造成系統風險。
對于共同沖擊產生的微觀基礎，學術界試圖給出原因予以解釋。海曼·明斯基的“金融不穩定性假說”最具有代表性。現在，國際金融界的研究還在不斷深化中?，F有的研究成果表明，是金融市場自身缺陷導致了共同風險暴露。發掘系統風險的微觀基礎，探究金融市場的機制性缺陷，對于理解系統風險的產生和發展具有啟發性。金融系統和宏觀經濟關系密切，金融危機和經濟危機已成為一對孿生姐妹，常?；橐蚬?。對造成金融領域系統風險的市場缺陷的探討，推動了宏觀審慎監管框架的建立，還把人們的視野從自由主義的經濟學傳統引開，走向主張政府干預的凱恩斯主義，甚至回溯到馬克思對資本主義的制度性批判。由金融市場的微觀分析，到經濟增長的理念選擇，系統風險研究似乎獲得了經濟學意義上的另一種宏觀審慎內涵。
傳染效應
傳染效應是由于負面沖擊在金融市場的主體之間擴散造成的。擴散的主體包括信貸和流動性供應鏈上的金融機構、支付和結算系統。負面沖擊得以在金融市場大范圍擴散，是由于金融市場主體之間的緊密聯系。這種聯系既產生于各金融領域的橫向交叉，也產生于信貸和流動性供應鏈條上下游之間的縱向關聯。從橫向來看，金融綜合經營的發展，促進了金融子行業的融合。在組織角度，美國的金融控股公司和德國的全能銀行代表著綜合經營集團的兩大模式。大量的兼并收購交易，使金融機構日益呈現出跨行業、大規模的特點。以股權和關聯交易為紐帶的密切關系，使得不同類型、不同性質的金融機構鏈接為整體。在產品角度，金融創新催生了大量的跨領域金融產品，理財和資產管理等功能的發展，使貨幣市場基金、壽險公司等非銀行類金融機構，具備了強烈的信貸管理功能，卷入了社會信用渠道，成為具有準銀行性質的“影子銀行”。
從縱向來看，隨著金融產品創新的發展，商業銀行的經營模式經歷了“買入并持有”到“創新并分銷”的轉變。商業銀行傳統的經營模式是向社會發放貸款，將買入的信用風險頭寸持有到貸款到期。而新的經營模式則是在買入信用風險頭寸之后，通過信用風險證券化等手段，開展信用產品創新，開發標準化的信用衍生產品，向金融市場發放銷售?！皠撔虏⒎咒N”的經營模式，使商業銀行不再是信用風險的實際承擔實體，而是信用風險從實體經濟向金融市場傳播的中介機構。在信用風險的傳播過程中，商業銀行僅僅是風險源頭，在整個證券化的鏈條上，投資銀行、共同基金、保險公司、養老基金等幾乎全部類型的金融機構，都綁到了同一駕信用風險的馬車上。金融危機也展示出了一條清晰的信用風險轉移軌跡。
通過橫向和縱向兩條渠道，各金融機構間的聯系更加密切，金融市場越來越呈現出網絡化的特征，加大了系統風險產生的可能性。網絡化的重要后果，一方面在于建立了風險跨領域傳遞的通道，有條件地使局部共同沖擊的負面影響，通過金融網絡的“二階效應”，間接地擴散到金融市場的其他部分，從而放大了系統風險，加劇金融危機的破壞程度。另一方面在于極大地降低了金融市場的透明度，模糊了信用風險的傳導路徑，為系統風險的監控和管理制造了困難。宏觀審慎監管的積極倡導者、前歐洲證券監管委員會主席亞力山大·拉法路西就認為，2008年金融危機和此前金融危機的最大不同點在于，人們不知道信用風險的交易對手在哪里。
順周期性
順周期性是指金融市場與實體經濟的正反饋互動關系，這些相互加強的互動關系往往放大經濟周期的波動、引發或加重金融不穩定性。此次金融危機中，金融體系的順周期性推動了危機在全球的迅速蔓延，加深了危機對實體經濟的不利影響。
順周期性主要源于兩個方面。一是風險評估的局限性。由于一些短期量化指標與經濟周期具有正相關性，因此風險評估值在市場壓力變大時突然提高，在市場擴張階段風險不斷積聚時，風險評估值卻較低。二是動機的扭曲。資本借貸雙方之間的利益沖突造成金融體系的順周期性?；趽５慕栀J或保證金要求可以保護資本出借方，但當資產估值與融資直接建立聯系時，保證金要求的波動與經濟周期變化也具有正相關性。此外，個體與群體的動機差異也造成了金融體系的順周期性。
關鍵詞:熊彼特;經濟長波;金融危機;創新
一、引言
2007年4月,美國次貸危機爆發,并迅速演變為全球性的金融危機。在金融危機沖擊下,世界經濟正處于衰退的邊緣,一些發達經濟體已經或接近陷于衰退,而包括中國在內的新興經濟體也已受到金融危機的沖擊。不少經濟學家從次貸風波尋找危機的直接原因,如美元國際本位制和美國長期實行的“雙赤字”政策,美國經濟過度的虛擬化、經濟思想過度自由化、政府職能存在錯位缺位、金融創新異化和委托關系失衡等。但都未觸及金融危機的真正本質。
馬克思指出“波浪式前進、螺旋式上升,是事物發展的基本法則”。所有國家的經濟運行都不可能表現為持久的單邊上揚,周期性波動構成了經濟運行的基本規律。經濟情況很少靜止不變,在繁榮過后,可以有恐慌與暴跌,經濟擴展讓位于衰退。當最終達到最低點以后,復蘇開始出現,這就是所謂經濟周期。它至少在過去的一個半世紀成為世界工業國家的特征。離開了經濟周期的特定波段去討論經濟,是不會找到真正答案的。雖然也有文章從經濟周期的角度去分析這次金融危機的原因,但是鮮有文章從技術創新角度分析此次金融危機的成因。本文嘗試運用以創新為特點的熊彼特經濟長波理論來分析美國此次金融危機,并對美國金融危機的未來走向做出預測。
二、熊彼特經濟長波理論概述
經濟發展的周期現象引起了世界各國經濟學家的極大關注,長波理論因其普適性和規律性,而日益被接受。五十年左右的經濟長波本質上是熊彼特所說的創新周期。
(一)熊彼特經濟周期理論
熊彼特經濟周期理論是以創新為基礎研究經濟周期運動的理論。熊彼特認為經濟周期性波動是由創新所引起的舊均衡的破壞和向新均衡的過渡。經濟發展就是通過一個均衡向另一個更高的均衡不斷躍升來實現的。熊彼特首先運用經濟周期的“純模式”來解釋經濟周期中的繁榮和衰退兩個主要階段的產生。他又進一步認為,資本主義經濟周期實際上包括“繁榮”、“衰退”、“蕭條”和“復蘇”四個階段,“純模式”只是創新引起的第一次浪潮,必須再引入第二次浪潮才能解釋四個階段的經濟周期波動。
(二)熊彼特開創的技術創新的長波理論
對于熊彼特的經濟周期論,特別值得一提的是他的長波理論。長波理論由康德拉耶夫在1925年發表的《經濟生活中的長期波動》一文中首次提出并得出結論:“在資本主義經濟中存在著平均長約50年的長期波動?！钡档吕疽騾s并沒有就長波做出理論上的解釋。
熊彼特首先對長波的運行機制提出了獨具特色的解釋。按照熊彼特的說法,無論是“純模式”,還是周期的四個階段循環的形成,關鍵在于創新活動。他又進一步認為,創新是大小不同的,有的創新影響大,有的影響小,有的需要相當長時間才能引入經濟生活中,有的只需要較短的時間就能實現,這樣勢必會出現長短不一的經濟周期。于是出現了熊彼特所謂的長周期、中周期、短周期之說。熊彼特認為,長波周期源于那些影響巨大,實現時間長的創新,即以產業革命為代表的技術創新活動,如鐵路的興建、蒸汽機的廣泛應用以及電氣化和化學工業的興起等。他把產業革命看成是大的技術革新活動的浪潮。
在一種靜態均衡狀態中,企業家的重大技術發明會給其帶來利潤,促使其他企業家紛紛進行模仿,擴大整個社會對生產資料的需求,便引起生產資料價格上升,經濟高漲,此即“第一次浪潮”。這時在物價普遍上漲的情況下,出現了許多與本部門的“創新”無關的投資和投機,以致形成虛脹或過度繁榮,此即“第二次浪潮”。當新技術的普及應用達到一定程度后,超額利潤消失,很多企業虧損或破產。與此相伴隨,過度投資和投機活動也就停止,對銀行信用的需求也開始緊縮,當經濟中出現收縮而引起“衰退”時,不能直接導致新的均衡階段,而進入一個病態的失衡階段。這使經濟進入“蕭條”狀態,這個階段不僅投資活動趨于消失,而且許多正常的活動受到破壞?！笆挆l”發生后,“第二次浪潮”的反應逐漸消除,進入恢復調整階段――“復蘇”。從“復蘇”進入“繁榮”又需有一次“創新”浪潮。
(三)熊彼特經濟長波的劃分
按照熊彼特的劃分,截至1939年,資本義歷史上業已出現了三次長波,第三次長波只進行到一半。范杜因在20世紀70年代考察了截至1973年的經濟長波,總結了前三波的各個階段,前三輪長波已基本得到現實的證實。一般認為,第四次經濟長波開始于20世紀中期,在持續20多年的高經濟增長后,自1973年發生石油危機后進入下降期。關于第四輪經濟長波何時結束,第五輪經濟長波何時開始,理論界爭論較多。本文比較贊同陳漓高,齊俊妍的第四次長波結束于1991年,第五次長波發端于20世紀80年代中期,開始的時間為1991年的說法,大約在2009年達到波峰。五輪經濟長波的劃分如表1所示。
三、熊彼特經濟長波視角下的美國金融危機分析
2007年美國次貸危機引發的全球性經濟危機的爆發和不斷深化,成為世界經濟第五輪長波繁榮期結束的直接誘因。但這次世界性金融危機深層次的原因究竟是什么?根據熊彼特經濟長波理論,是信息技術創新及信息產業發展的停滯或衰竭,第五輪長波開始從創新階段進入成本競爭階段。于此同時,美國為了改變經濟周期變化規律,推行相關政策刺激經濟金融化,但當金融泡沫破滅,次貸危機產生,經濟還是勢必進入衰退階段。
20世紀80年代的世界經濟發展表明,新經濟長波的胚胎已經在高技術創新活動中孕育成熟了。信息技術和網絡技術的出現,新摩爾定律的出現,信息技術產品每18個月更新一次。20世紀90年代中期,新一輪的經濟騰飛出現了,以信息技術為代表的高科技產業后來居上,并強烈地沖擊著世界經濟格局,傳統制造業面臨著極大的挑戰?！皳y計,在1994-1996年間,美國經濟增長中高科技的貢獻率27%、傳統產業僅為14%、汽車產業僅為4%。美國連續9年保持4%左右的經濟增長率,失業率接近于零。傳統產業中4000萬人失業,但是新產業創造了7000萬人的就業機會。”科學技術是第一生產力,美國信息技術設備和軟件投資在這20年的持續高速增長,引發新的生產力革命,導致第五輪世界經濟長波上升期的延續。一個由信息技術主導世界經濟的“信息經濟時代”已經到來。
在進入21世紀后,推動第五輪經濟長波上升和繁榮的、以信息和網絡技術為核心的技術創新也已經開始進入飽和期?！霸?001-2007年期間,美國信息技術設備和軟件投資的幾何年均增長率僅為2.9%,大大低于此前的20年?！币訧T產業為主導的第五次產業革命及其長波周期,經過20多年不斷的技術創新,在很長一段時間里,沒有出現更高級別的技術創新,原有的創新企業就失去技術優勢,因而無法利用技術創新優勢獲取超額利潤,于是出現了資本積累過剩,投資和生產必然由轉向低潮,經濟增長的動力開始減弱,第五輪經濟長波進入了繁榮期的末端。
美國政府也早已深知高科技產業不可能無止境地促使美國經濟持續增長下去,在經過一段時間后,由于高科技本身的特點和經濟中的其他制約因素,高科技產業也有可能出現停滯甚至滑坡。于是從21世紀初開始,美國政府為了防止美國經濟可能面臨的下滑趨勢,也為彌補“9?11”事件對美國國民心理所造成的重創,開始實施了極為寬松的貨幣政策,鼓勵衍生工具的發展,放松監管。與此同時,美國金融機構將信用等級較差的人也拖入借貸者行列,并將這種次級債通過衍生品市場發往全世界,讓全球為其刺激經濟的政策分擔風險。美國實施這種政策的結果直接刺激了經濟的金融化。美國金融業在國內總利潤當中所分割的比重越來越大,從80年代初的不足20%上升到30%左右,并在21世紀初一度達到45%。美國希望能由此改變經濟規律的運行方式,使經濟長期繁榮下去。但這種政策只是使美國經濟保持了表面上的增長。寬松的貨幣政策和金融衍生品制造了巨大的泡沫,當泡沫破滅后次貸危機爆發。
而此次次貸危機恰好發生在第五輪長波下降期臨近的關口,一方面使得美國次貸危機演變為金融危機并引發了全球性的經濟衰退,這加速了長波下降期的到來;另一方面,長波下降期的臨近也使得次貸危機引發的金融危機對世界經濟的影響更加嚴重和持久。如果不是技術創新所帶來的優勢也已漸消失,長波繁榮期的臨近結束,次貸危機仍有可能發生,但未必會引發全球性的經濟衰退;然而,即使沒有次貸危機,由于信息技術創新衰竭所造成的長波下降期也必然會到來,只是可能會以其他危機的形式發生。次貸危機只是科學技術危機的表象;只是人類發展歷史面臨的由于科學技術發展出現停滯;只是現代社會在舊的科學技術基礎上積累起的巨大社會生產力面臨崩塌的表象。
四、美國金融危機未來發展預測
經濟周期的運行是有規律的,被人為刺激起來的經濟沒有延長繁榮期或跳過衰退期達到下一個均衡的能力,美國金融危機實際上是被人為改變而積聚了嚴重失衡的經濟周期的一次回歸?？萍几锩钱a業革命和周期的先導和前提。如果要迎來經濟的復蘇,使經濟增長進入下一個長周期,必須占領科技革命的制高點,必須有對人們的生產方式和生活方式造成重大變革的技術創新的出現。雖然科學家一直努力致力于科技創新,但可惜,時至今日,在生物、材料及能源領域等相關科學理論和技術實踐上尚未有大的突破。如果把美國這次金融危機置于這個視角中加以考察,將很難得出樂觀的結論,我們預測美國經濟已經進入了且在未來很長一段時間內都將處于下滑的階段。而可能成為下一周期主導產業的,將是與延長人類的生命周期密切相關的生物、生命和基因產業。這是因為工業化社會已先后解決了人類吃穿住用、交通、城市化和信息化等問題之后,今后要引起人類社會生產方式、生活方式和思維方式的更大質的變化的主要技術革命,是如何延緩人類生命周期這一人類共同關注的重大問題。因此,除非生物、生命和基因等關鍵領域的技術有所創新和突破,否則美國經濟很難復蘇。
參考文獻:
1、魏曙光.金融危機的理論解讀及政策啟示[J].生產力研究,2009(14).
2、安毅.美國金融危機成因與中國金融改革[J].財經科學,2009(4).
3、丁浩.美國次貸危機形成機理與金融危機根源探究[J].金融教學與研究,2009(1).
4、孫可娜.經濟周期視角下金球性金融危機的審視與理性思考[J].現代財經,2009(2).
5、李慎明.美國經濟極有可能已步入40年到60年的“康德拉季耶夫周期”收縮期中的衰退[N].中國社會科學院院報,2008-03-18.
6、尹國俊,曾可昕.從經濟周期看美國金融危機[J].杭州電子科技大學學報,2009(5).
7、熊彼特.經濟周期循環論[M].中國長安出版社,2009.
8、陳漓高,齊俊妍.信息技術的外溢與第五輪經濟長波的發展趨勢[J].世界經濟研究,2007(7).
9、陳漓高,齊俊妍,韋軍亮.第五輪世界經濟長波進入衰退期的趨勢、原因和特點分析[J].世界經濟研究,2009(5).
巴菲特在評估一個公司競爭優勢的質量和持續性時,會盡量避開那些大量使用杠桿來獲取利潤的公司。從短期來看,這些公司或許是只下金蛋的鵝,但最終它們將一無是處。雷曼兄弟等公司的轟然倒塌,留給了我們許多的思考,其中之一就是濫用杠桿的做法對許多企業提出了嚴正的警告:不要過度使用杠桿,否則后果不堪設想。財務“謹慎”甚至“保守”成了當前理財的流行詞。危機中,企業更應去杠桿化。
危機與杠桿化
眾所周知,杠桿可以分為經營杠桿和財務杠桿,經營杠桿就是由于經營中所產生的固定費用所引起的,財務杠桿是由于存在借款生成的利息引起的。財務杠桿和經營杠桿組合就是總杠桿,由于總杠桿受如經濟周期、市場結構、競爭程度、企業規模、管理水平、人員配置等許多因素的影響,內外部的波動性使管理杠桿非常復雜,很難在經濟動態中保持均衡,而在非均衡狀態下又會增加風險或是降低效率。宏觀經濟的不確定性和企業追逐利益最大化的矛盾,使經濟風險、營業風險、財務風險三者很難協調,財務杠桿在宏觀與微觀的運行中很難拿捏好使用杠桿的度,很難精確估算其產生的結果。
一個多極法人的集團由于管理鏈條長、地域跨度大和管理效率低等原因,導致企業在撬動外部資源時很難控制杠桿的力度。同時,由于風險隱蔽性強,不易被快速發現、規避和轉移,以至于風險常常在靜默中爆發,難以控制,具有更大的破壞性。像長期股權投資和少數股東權益的杠桿使用,就不經常被關注。
世界經濟一體化的進程不斷加快,同時,杠桿的復雜性和隱蔽性使風險的蔓延速度非?？?特別是在金融危機的特殊時期,這種傳遞就像多米諾骨牌效應一樣,會產生難以規避隔離的問題,令人猝不及防。每次金融危機都會淘汰一批企業,甚至是優秀的企業,這也讓我們看到過度使用杠桿具有毀滅性。
觀陰陽 順勢為
在《大衰退》一書中,辜朝明認為,經濟周期是有陰陽的,經濟周期在陰態與陽態之間不斷相互轉化,周而復始,變化始終。當經濟危機爆發,資產嚴重貶值,負債相對沒有貶值,這就要求企業從利潤最大化向負債最小化轉化。因此,在經濟危機發生時,企業的財務戰略要求現金為王,有財務杠桿的企業價值要高于無財務杠桿的企業,這時就創造了新的機會。
當企業處于陽態時,借股市高位再融資,獲取發展和生存的資金,為更好的發展提供強大的資金支持,企業可以利用泡沫期高價拋售資產,留存現金,減少各種非營運資產,平滑周期性企業的現金流,減少風險,特別是減少金融資產,使企業保存大量的現金,以備不測。
在企業由陽轉陰的過程中,增加現金的持有量,減少應收款項,加速資金周轉,收緊信用,減少負債,特別是剛性較強的短期流動負債,調整資本結構,減少投資,保存實力,使企業食量充足。
當企業處于陰態或由陰轉陽的準備過程中,應采取降低利潤率的方式增加資金周轉速度,盡快回籠貨幣資金,減少支出,按照戰略意圖,布局產業,謹慎投資,攻守兼備,蓄勢待發。
企業的財務管理要順勢而為,所謂順勢,就是把握時機。把握住了時機,就如同順水推舟,借力打力,就會事半功倍;相反,時機把握得不好,就會事倍功半。因此,企業應密切關注世界經濟變化動態,通過觀察宏觀經濟走向,調整企業戰略,隨機應變,提早籌劃,合理應對。
依類型 選對策
對于多元化集團企業,應通過產業布局、地域布局、產融結合等方式分散并抵御風險。如和記黃埔從1997年起,經過多年的全球化和多元化發展,形成了以港口、地產、零售、制造、電訊、能源和金融相結合的大型產業集團,以增強現金流量的持續性,減少現金流量的波動性,使和記黃埔能夠順利度過多次金融危機。復星國際由于受鋼鐵和房地產業的影響,產業布局的抗跌性差,在金融危機及行業的周期性影響下表現不好,因此加大了對弱周期、現金流好、抗跌性強的輕資產的投入,并于2008年底進行了反周期投資,入主分眾和新浪,進入了傳媒業,抄底成功,使企業由“危”轉“機”。
對于周期性企業,要調整資本結構,減少負債率及短期貸款的比例,以緩沖風險。在危機時期要以控制風險為管理重點,適度調整發展速度。例如,地產業是典型的周期性行業,地產企業可以選擇在危機爆發前率先降低銷售價格,增持可出租物業,低谷競標拿地,期與開發商合作開發,而低潮期獨立開發,以此來提升應對危機的能力。
對于中小企業,由于經營規模有限,融資渠道有限,受金融危機影響較大,要把現金持有量作為管理的重點,利用降價促銷等方式增加收入并提高資產周轉率,增加現金的保有量,關注企業營運資金的周轉,使企業良性循環。保持現金占流動資產的比例,合理控制資產負債率,特別不要過分依賴單一收入渠道,而要有效的分散風險。比如,一些出口企業過分依賴對某一個國家的出口,或有些企業過分依賴幾個大客戶,這樣都很難應對支付風險及復雜的外部經濟環境。
?，F金 求穩定
現金管理是風險防范的關鍵?！艾F金為王”不只是在低谷期使用的戰術安排,保持現金流量的安全性、流動性、持續性和效率性是企業理財的永恒課題。追求現金流量管理中動態的平衡,是一種理想的終極目標。企業要規劃好現金流量與戰略現金流的匹配,安排好企業現金流的流量、流速、方向,將企業母子公司的現金流量分層管理,壓縮管理層級,提高資金的使用效率,將經營、投資、籌資三塊資金分塊進行管理,經營產生凈現金要超配,逐層逐塊的化解風險,做到從戰略上規劃好現金流量,從執行中控制好現金流量,處理好企業增長、創造價值和風險防范三者的關系,在危機期應該是在規避好風險的同時為企業創造價值。
宏觀經濟形勢的不可預測性和復雜性,使得保持穩健變得相對重要,轉移、分散、規避、隔離風險都非常關鍵。在杠桿的使用上,負債的規模、時間的選擇、負債期限的長短、融資方式的選擇和組合都要有所控制,危機期要在企業的預算中貫徹財務穩健的政策。定期進行壓力風險測試,觀察企業應對和防范風險的能力,以使企業及時調整。如年初美聯儲做的壓力測試,可以使外界更加清楚地了解各家銀行的經營狀況。我國企業完全有必要定期進行這種壓力測試,來判斷企業是否具有應對復雜經營環境的能力,幫助企業不斷調整經營戰略和財務戰略,及時防范、規避或轉移風險。
