發布時間：2023-06-18 10:42:22
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的分析企業的投資價值樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
關鍵詞：價值鏈 投資決策 核心競爭力
在投資決策中引入價值鏈理論，從核心競爭能力和戰略的角度，通過不斷優化和整合價值鏈，可以進一步提高企業投資決策的適應性。
一、價值鏈在投資決策中應用的必要性
價值鏈分析法在一定程度上改進了傳統投資決策方法的不足，傳統的投資決策方法只針對項目本身的可行性，而并沒有將項目的執行與企業的資源及資源配置問題相聯系。價值鏈投資決策模型將分析對象轉換至企業價值鏈的各鏈環，以整體價值鏈為主體，利用數理的方法，使得項目投資與企業主體有了更直觀的聯系。因此，價值鏈分析方法涉及到整個企業的運營和資源的優化配置。
二、價值鏈在投資決策模型階段中的分析
1.價值鏈優化階段
企業的價值創造是通過一系列活動構成的，這些互不相同但又相互關聯的生產經營活動，構成了一個創造價值的動態過程，即價值鏈的創造過程。企業對價值鏈進行整合等一系列活動就稱為價值鏈優化。
第一，業務流程再造。首先是改變組織流程的先后次序，縮短工作時間，減少資金周轉成本；其次是找出并廢除公司無關緊要的環節，運用信息技術加以支持，從而極大地提高工作效率。
第二，組織再造和文化變革。組織結構的變革目標是將數個專業人員協同工作才能完成的作業加以整合，以便更有效率地完成某些業務流程。流程再造若要成功，就要培養新的企業文化，改變傳統組織的本位主義并堅持以顧客需求為導向。
第三，產業價值鏈整合。產業鏈整合將具有競爭優勢的各種資源通過它的組織結構和價值鏈內在聯系，把供應商、零售商乃至顧客聯結起來，增強產業鏈中各企業創造和保持競爭優勢的能力。產業價值鏈相關企業之間通過相關業務流程、價值環節的相互合作配合，可大幅度地降低協調成本。
第四，供應商協同。首先確定市場或最終消費者可接受的價格，逆推計算，確定各部件系統的價格；然后將每個供應商曾提過多少建議、創造了多少價值作詳盡記錄，并連同供應商在供貨質量、價格、及時性、管理水平和協作能力等各方面的表現，作為評估的重要標準；最后采取比較經濟的聯系方式，以達成雙方價值鏈的合理對接。
2.建立數據庫階段
這個時段里，企業就應該把價值鏈的各個環節中的資源狀況和企業價值狀況積累起來，建立一個數據庫。對于企業價值的數據，如果本企業沒有可以獲得的客觀數據，可以按照相對比率法確定企業價值數據，而數據錄入時間間隔應視企業的投資周期而定。
3.模型構建與運用階段
首先是確定目標函數，利用數理知識構建線形方程式。其次是擬定可使用的投資方案，通過代數的使用，代入方程中，比較各種方案的利弊，看哪種方案的成本低，利潤高。最后是通過價值來估算投資決策的實際情況。
三、價值鏈在企業投資決策中的應用分析――核心聚集投資戰略
1.核心價值鏈的識別
從價值系統的觀點來識別核心競爭力，可以在更大的范圍和更寬的視野來分析和確立企業的競爭優勢。這是因為供應商的價值鏈、銷售渠道的價值鏈、買方的價值鏈等都對企業競爭優勢的形成起著舉足輕重的作用。核心競爭力是能使整個企業保持長期穩定的競爭優勢、獲得穩定超額利潤的競爭力，是將技能資產和運作機制有機融合的企業自組織能力，是企業推行內部管理性戰略和外部交易性戰略的結果。它不僅表現為關鍵設備和技術人才，還包括核心競爭要素的整合能力。隨著企業組織形式的不斷變化，垂直的管理模式不斷讓位于扁平化的組織形式，企業越來越專注于自身的核心競爭環節。只有科學地識別核心價值鏈，才能正確了解企業自身狀況和競爭對手的形勢，在兩者的比較中找出企業競爭中存在的優勢和劣勢，保證企業在投資決策時立于不敗之地。
2.核心聚集投資戰略的實現方式
第一，外包戰略。企業要充分發揮核心競爭力、優化資源配置，必須在全球范圍內尋求業務外包。同時，為實現價值最大化，降低自身的運營成本，提高效率，更加專注于自身核心價值提升的方式。基于價值鏈的企業財務戰略注重的是發展企業核心競爭力，強調根據企業的自身特點，把有限的內部資源配置到其最有競爭優勢的核心價值鏈環節上，專門從事某一領域、某一專門業務，在核心環節上形成自己的競爭優勢，而把其他功能借助于外包，利用外包裝減少核心業務。這樣，企業內部最具競爭力的資源和外部最優秀資源的結合，能產生巨大的協同效應，使企業最大限度地發揮資源的效率，獲得競爭優勢。
第二，并購戰略。企業應根據發展戰略并結合企業價值鏈分析制定并購戰略，而企業發展戰略為企業的并購明確了方向。從價值鏈的角度來說，首先，價值鏈的基本活動中包括了企業基礎設施，而企業基礎設施這部分內容就包括了符合企業目標的財務、會計和管理等活動。可見，并購活動應該屬于這部分內容，包括在企業價值鏈中。其次，采購和服務這兩種價值鏈的活動是企業的上下游關鍵因素，而并購可以通過上下游的整合，發揮企業優勢，達到企業的一系列目標。最后，按波特的競爭價值鏈觀點，競爭價值鏈是屬于外部物流的一部分，通過對競爭者的兼并整合，可以使企業充分占領市場，發揮其競爭優勢。
參考文獻：
［關鍵詞］ 房地產開發企業；投資性房地產；公允價值
doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 06. 005
［中圖分類號］ F230 ［文獻標識碼］ A ［文章編號］ 1673 - 0194（2012）06- 0009- 02
房地產開發企業所持有的房地產按照持有意圖可劃分為存貨、固定資產或無形資產、投資性房地產三類，分別歸屬于不同的具體會計準則進行規范。投資性房地產的范圍包括已經對外出租的土地使用權和地上建筑物以及持有準備賺取資本增值的土地使用權。從取得途徑上來說，房地產開發企業所持有的投資性房地產既可以由原準備對外出售的存貨或自用的固定資產、無形資產改變使用用途轉換而來，也可以直接自建作為投資性房地產進行獲利。按照企業會計準則的規定，投資性房地產的后續計量既可以采用成本模式，也可以采用公允價值模式。允許對投資性房地產采用公允價值模式進行后續計量，使投資性房地產同企業其他類別的房地產的會計核算出現了較大不同，對房地產開發企業的會計信息也產生了較大的影響。
1 公允價值模式進行后續計量的房地產開發企業投資性房地產的會計處理舉例
例如，甲房地產開發企業，2010年1月1日將一套自建完工原用于出售的商品房出租給乙公司。該商品房的開發成本為1 000萬元，甲企業對其計提了200萬元的減值準備。如果出租日，該商品房的公允價值為900萬元。甲公司在租賃期開始日的會計分錄為：借：投資性房地產――成本900，借：存貨跌價準備200；貸：開發產品1 000，貸：資本公積――其他資本公積100。如果出租日，該商品房的公允價值為700萬元，則甲公司在租賃期開始日的會計分錄為：借：投資性房地產――成本700，借：存貨跌價準備200，借：公允價值變動損益100；貸：開發產品1 000。按照企業會計準則的規定，存貨計提跌價準備后，如果造成存貨價值下跌的原因消失，企業可以將已經計提的存貨跌價準備轉回。但從以上會計處理對比中可以看出，如果房地產企業將存貨轉換為按照公允價值模式進行后續計量的投資性房地產，投資性房地產按照轉換日的公允價值入賬，如果房地產的公允價值高于原賬面價值是不允許通過損益轉回的，但是如果房地產的公允價值低于原賬面價值則要計入當期損益。這種不對稱的會計處理方式，是為了防止企業通過調節房地產的公允價值來調節利潤，遵循了謹慎性原則，但對房地產開發企業的利潤有不利影響。
采用公允價值模式對投資性房地產進行后續計量后，房地產開發企業無需按照自用的固定資產、無形資產類似的會計處理方式，按期計提累計折舊或累計攤銷，也無需對該投資性房地產計提資產減值準備。接上例，如果2010年1月31日該商品房的公允價值上漲100萬元，則甲企業的會計分錄為：借：投資性房地產――公允價值變動100；貸：公允價值變動損益。如果2010年1月31日該商品房的公允價值下跌100萬元，則甲企業的會計分錄為：借：公允價值變動損益；貸：投資性房地產――公允價值變動100。投資性房地產公允價值下跌對房地產開發企業的影響類似于存貨出售價格下跌而計提的資產減值損失。但當商品房價格上升超過其原開發成本時，房地產開發企業可以將這一部分上升的價值體現在利潤表之中，從而增加當期會計利潤。
接上例，假設2010年12月31日，甲房地產開發企業將該商品房出售給乙公司，出售價款為800萬元，不考慮相關稅費。出售時，該商品房“投資性房地產――公允價值變動”明細科目為借方余額200萬元，“投資性房地產――成本”明細科目為借方余額700萬元，“資本公積――其他資本公積”為貸方余額100萬元。甲企業會計分錄為：①確認其他業務收入。借：銀行存款800，貸：其他業務收入800。②結轉公允價值變動損益。借：公允價值變動損益200；貸：投資性房地產――公允價值變動200。③借：其他業務成本600，借：資本公積――其他資本公積100；貸：投資性房地產――成本700。同房地產開發企業將商品房直接對外出售相比，甲企業的出售收益和成本分別計入了“其他業務收入”和“其他業務成本”而不是“主營業務收入”和“主營業務成本”，但由于利潤表并不單獨列示主營業務和其他業務，而是合并列示于“營業收入”和“營業成本”，因此不會對會計信息造成分類上的影響。從營業利潤金額的角度來說，從以上分解會計分錄中可以看出，甲企業確認的其他業務收入就是甲企業收到的銷售款，確認的其他業務成本就是甲企業對商品房的原開發成本。投資性房地產在持有期間公允價值的變動僅影響公允價值變動損益而不會對營業利潤造成任何影響。
2 以公允價值模式對投資性房地產進行后續計量對房地產開發企業的影響分析
（1）以公允價值模式對投資性房地產進行后續計量加大了房地產開發企業的會計核算成本。由于相對于歷史成本，公允價值計量屬性具有較大的不確定性，為了保證會計信息的可靠性，企業會計準則對投資性房地產以公允價值模式進行后續計量做了嚴格的限制。當房地產開發企業對外出租的房地產不存在活躍的市價時，企業需要參照同類或類似，例如分布在同一市區、位置相似、環境相似、建筑結構相似、使用用途相同等，有活躍市價的房地產價格進行調整、評估確認該房地產的公允價值。如果企業不具備房地產公允價值的評估能力和評估資質，企業還需要聘請外部資產評估機構出具評估報告，這會加大企業會計處理的難度和成本。
（2）以公允價值模式對投資性房地產進行后續計量加大了房地產開發企業的會計利潤波動性。雖然按照企業會計準則的規定，資產的公允價值是指資產買賣雙方在公平交易的前提下，自愿進行資產交付的價格。但事實上由市場交易而產生的公允價值會受交易雙方的投資心理、對市場走向的預期、談判能力、世界經濟形勢等不可預期甚至非理性的因素影響。作為存貨的商品房，房地產開發企業應當在一年內予以出售，而且我國的政策法規對房地產開發企業囤房不售的做法也有較為嚴格的規定。但作為投資性房地產進行管理后，房地產開發企業可以長期持有，并且在每個會計期末將房地產公允價值的變動以持有損益――“公允價值變動損益”的形式反映在利潤表中。這會使企業的會計利潤喪失歷史成本計量下的穩定、連續和規律性而變得波動。對于我國房地產開發企業來說，在政策調控前，房價一直處于連續上漲階段，將對外出售的商品房轉為投資性房地產，一方面可以達到間接囤房以謀取更大經濟利益的目的；另一方面也可以將公允價值的上升反應為企業的當期會計利潤，對于上市公司性質的房地產開發企業可以達到粉飾會計報表的作用。但目前政策調控后，房地產價格出現大幅下跌趨勢，這種情況下，以公允價值對投資性房地產進行后續計量，對企業的會計利潤可能產生不良的影響。
3 以公允價值模式對投資性房地產進行后續計量對房地產開發企業稅負的影響分析
（1）按照我國目前稅法的規定，企業將房地產對外出租而計算繳納的房產稅有兩種征收辦法：第一種是直接按照租金收入的12％計算，第二種則是按照出租房地產賬面原值的70％再乘以1．2％計算。采用第二種方法進行計算時，企業采用成本模式還是公允價值模式對投資性房地產進行后續計量會對出租房地產的賬面價值產生一定的影響。如果今后稅法采用重估資產價值作為計稅基礎，那么在房地產價值上漲時公允價值計量會加大企業的稅負。
（2）我國計算繳納所得稅采用的是收付實現制，投資性房地產公允價值的變動雖然會影響企業當期會計利潤，但由于企業并未實際處置房地產，因此經濟利益并沒有流入或流出企業。企業在計算應稅所得額時可以將公允價值變動損益扣除。但是投資性房地產以公允價值進行后續計量后，將不再計提累計折舊，而累計折舊是可以稅前扣除，因此采用公允價值計量模式對投資性房地產進行后續計量會加大企業的所得稅負擔。
主要參考文獻
［1］中華人民共和國財政部.企業會計準則［S］．2006.
一、影響投資價值的間接因素
企業作為投資主體是市場機制能夠發揮作用的基本條件之一。企業投資主體的表現形式是多種多樣的,但是,無論企業投資主體采取何種組織形式,在確定投資項目價值并進行決策時,都將受到以下一些間接因素的影響,即它們是借助其他一些因素,間接而非直接影響投資價值。
1、企業自身的利益約束機制。不同的經濟體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經濟體制下,國家統一制訂各種類型的投資計劃,投資風險完全由國家承擔,企業只是名義上的投資主體,既沒有真正自主的投資決策權,也不承擔相應的風險,這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風險的約束。在不講成本與收益的情況下,投資需求幾平是無限的,不論計劃者怎樣周密安排,都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經濟體制下,企業應是完全意義上的獨立利益主體,市場價格主要由供求關系決定,經濟資源的配置主要通過市場機制來調整。一旦投資需求大于投資供給,投資品的價格就會上漲,造成企業投資成本上升、預期利潤減少,投資風險增大,從而造成企業采取收縮策略,導致社會投資總需求下降,并促使社會資源流向預期利潤高的行業及企業。
2、企業投資主體的利潤極大化。在市場經濟中,投資活動以企業主體的經濟利益為基礎。如果預期利潤比較高,投資就會增加;相反,預期利潤比較低,投資就會減少。對全社會來講,預期利潤將不斷趨于平均;但對不同行業和部門而言,利潤水平又是經常變化的,從而誘導資金在不同行業和部門之間進行轉移。同時,追求利潤還需要服從國家產業結構調整的要求和社會主義生產目的。在國有生產資料所有者參與企業投資時,投資活動可能并非以經濟利潤為主導因素,難以保證國有資產的有效增值。為此,政府應逐步減少和消除人為干預,而應注重宏觀政策和經濟杠桿的調控作用。要實現資源的最優配置,必須實現商品和生產要素在整個社會范圍內的自由流動,消除妨礙資源流動的障礙,從而實現以市場配置為基礎,市場配置與計劃配置相互補充的資源配置模式。
3、產權界限。產權界限是影響企業投資價值的另一重要因素。國有企業雖然也作為投資主體參與市場投資活動,但產權關系不明,企業投資行為不符合市場規范,企業并沒有真正的投資決策自主權,從而也無法承擔相應的投資風險,企業投資行為必將演變為政府投資行為。在產權關系改革上,我們主要偏重兩權——所有權和經營權的分離,希望通過“兩極分離”解決企業經營自主權問題。實際上,兩權分離是有一定限度的,經營必須以所有權為基礎,沒有所有權作基礎的經營權必然是有限的經營權。企業應當建立并完善現代法人產權制度,確保企業能夠獨立自主、規范合理地進行投資決策活動。
二、影響投資價值的直接因素
企業的資產,不管是貨幣資產還是非貨幣資產,通常都具有兩種用途可供選擇:一是用于即期消費;二是為了滿足未來消費而利用放棄即期消費的那部分資產進行投資。企業放棄當前消費的意愿必然與未來消費或者說是預期收益有直接聯系。在此。我們把企業作為投資主體,把各種投資的具體表現形式作為投資客體。影響企業投資價值的直接因素實際上也就是投資主體和客體的屬性。其中,前者主要是指無風險收益率和風險厭惡;后者主要是指預期收益、收益時點和風險水平。
1、投資主體屬性。無風險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業在進行投資決策活動時,可能存在著許多收益不同、風險各異的投資方案可供選擇。從數量上來講,所選投資方案的收益率必然要求大于無風險收益率。如果這一收益水平都不能達到的話,企業應當選擇國債作為投資手段。對于無風險利率,西方貨幣理論把它稱之為“純利率”,它是對延期消費的一種補償。假定其他條件不變,無風險利率和投資價值存在反向關系:無風險利率越高,投資價值超低;反之亦如此。
企業對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風險厭惡。盡管不同企業對于風險厭惡的程度可能會有所差異,通常來講,在投資決策活動中企業對于風險都比較厭惡,經常會采取一些措施以達到規避風險的目的。而對于所承擔的風險,企業會要求有一定的補償。由于不同企業的風險厭惡程度有一定差異,它們所要求的補償金額會有多有少,對投資價值也會產生相應的影響。一般而言,風險厭惡程度與投資價值呈反向關系:前者越高,后者越低;反之亦如此。
2、投資客體屬性。預期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體,企業進行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數量的收益。預期收益越大,企業愿意遞延的當期消費就會越多,也就是說進行更多的投資,投資價值也會越高。可見,預期收益和投資價值之間呈同向變動關系:在其他因素不變時,預期收益越大,投資價值就越高;反之亦如此。
顧名思義,收益時點是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預期收益進行未來消費的時點離目前越遠,延遲預期消費的動力就會越小。原因在于,當投資者等待預期收益進行消費時,他們不僅放棄了當期的消費機會,而且放棄了在等待期間可能發生的其他投資機會。因此,在其他條件相同的情況下,等待預期收益的時間越長,投資價值就越小。
一般來講,對未來的預期都是不確定的,同樣,各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預期收益的不確定性稱為投資風險,不確定性越大,投資風險也就越大。通常,投資者更希望收益是確定的,而不是具有比較高的不確定性。可見,預期收益的不確定性程度,即收益風險水平,會對投資價值產生很大影響。所以,如果投資主體對于因承擔風險而得到的補償不滿意,它很有可能會選擇收益較低風險也較低的投資項目,而不是收益較高但風險也較高的投資項目。
以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面,我們通常會使用如下的投資價值分析模型:
其中:v=投資價值;
ct=t期的預期收益;
k=投資者要求的收益率。
一、影響投資價值的間接因素
企業作為投資主體是市場機制能夠發揮作用的基本條件之一。企業投資主體的表現形式是多種多樣的,但是,無論企業投資主體采取何種組織形式,在確定投資項目價值并進行決策時,都將受到以下一些間接因素的影響,即它們是借助其他一些因素,間接而非直接影響投資價值。
1、企業自身的利益約束機制。不同的經濟體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經濟體制下,國家統一制訂各種類型的投資計劃,投資風險完全由國家承擔,企業只是名義上的投資主體,既沒有真正自主的投資決策權,也不承擔相應的風險,這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風險的約束。在不講成本與收益的情況下,投資需求幾平是無限的,不論計劃者怎樣周密安排,都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經濟體制下,企業應是完全意義上的獨立利益主體,市場價格主要由供求關系決定,經濟資源的配置主要通過市場機制來調整。一旦投資需求大于投資供給,投資品的價格就會上漲,造成企業投資成本上升、預期利潤減少,投資風險增大,從而造成企業采取收縮策略,導致社會投資總需求下降,并促使社會資源流向預期利潤高的行業及企業。
2、企業投資主體的利潤極大化。在市場經濟中,投資活動以企業主體的經濟利益為基礎。如果預期利潤比較高,投資就會增加;相反,預期利潤比較低,投資就會減少。對全社會來講,預期利潤將不斷趨于平均;但對不同行業和部門而言,利潤水平又是經常變化的,從而誘導資金在不同行業和部門之間進行轉移。同時,追求利潤還需要服從國家產業結構調整的要求和社會主義生產目的。在國有生產資料所有者參與企業投資時,投資活動可能并非以經濟利潤為主導因素,難以保證國有資產的有效增值。為此,政府應逐步減少和消除人為干預,而應注重宏觀政策和經濟杠桿的調控作用。要實現資源的最優配置,必須實現商品和生產要素在整個社會范圍內的自由流動,消除妨礙資源流動的障礙,從而實現以市場配置為基礎,市場配置與計劃配置相互補充的資源配置模式。
3、產權界限。產權界限是影響企業投資價值的另一重要因素。國有企業雖然也作為投資主體參與市場投資活動,但產權關系不明,企業投資行為不符合市場規范,企業并沒有真正的投資決策自,從而也無法承擔相應的投資風險,企業投資行為必將演變為政府投資行為。在產權關系改革上,我們主要偏重兩權——所有權和經營權的分離,希望通過“兩極分離”解決企業經營自問題。實際上,兩權分離是有一定限度的,經營必須以所有權為基礎,沒有所有權作基礎的經營權必然是有限的經營權。企業應當建立并完善現代法人產權制度,確保企業能夠獨立自主、規范合理地進行投資決策活動。
二、影響投資價值的直接因素
企業的資產,不管是貨幣資產還是非貨幣資產,通常都具有兩種用途可供選擇:一是用于即期消費;二是為了滿足未來消費而利用放棄即期消費的那部分資產進行投資。企業放棄當前消費的意愿必然與未來消費或者說是預期收益有直接聯系。在此。我們把企業作為投資主體,把各種投資的具體表現形式作為投資客體。影響企業投資價值的直接因素實際上也就是投資主體和客體的屬性。其中,前者主要是指無風險收益率和風險厭惡;后者主要是指預期收益、收益時點和風險水平。
1、投資主體屬性。無風險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業在進行投資決策活動時,可能存在著許多收益不同、風險各異的投資方案可供選擇。從數量上來講,所選投資方案的收益率必然要求大于無風險收益率。如果這一收益水平都不能達到的話,企業應當選擇國債作為投資手段。對于無風險利率,西方貨幣理論把它稱之為“純利率”,它是對延期消費的一種補償。假定其他條件不變,無風險利率和投資價值存在反向關系:無風險利率越高,投資價值超低;反之亦如此。
企業對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風險厭惡。盡管不同企業對于風險厭惡的程度可能會有所差異,通常來講,在投資決策活動中企業對于風險都比較厭惡,經常會采取一些措施以達到規避風險的目的。而對于所承擔的風險,企業會要求有一定的補償。由于不同企業的風險厭惡程度有一定差異,它們所要求的補償金額會有多有少,對投資價值也會產生相應的影響。一般而言,風險厭惡程度與投資價值呈反向關系:前者越高,后者越低;反之亦如此。
2、投資客體屬性。預期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體,企業進行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數量的收益。預期收益越大,企業愿意遞延的當期消費就會越多,也就是說進行更多的投資,投資價值也會越高。可見,預期收益和投資價值之間呈同向變動關系:在其他因素不變時,預期收益越大,投資價值就越高;反之亦如此。
顧名思義,收益時點是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預期收益進行未來消費的時點離目前越遠,延遲預期消費的動力就會越小。原因在于,當投資者等待預期收益進行消費時,他們不僅放棄了當期的消費機會,而且放棄了在等待期間可能發生的其他投資機會。因此,在其他條件相同的情況下,等待預期收益的時間越長,投資價值就越小。
一般來講,對未來的預期都是不確定的,同樣,各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預期收益的不確定性稱為投資風險,不確定性越大,投資風險也就越大。通常,投資者更希望收益是確定的,而不是具有比較高的不確定性。可見,預期收益的不確定性程度,即收益風險水平,會對投資價值產生很大影響。所以,如果投資主體對于因承擔風險而得到的補償不滿意,它很有可能會選擇收益較低風險也較低的投資項目,而不是收益較高但風險也較高的投資項目。
以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面,我們通常會使用如下的投資價值分析模型:
其中:V=投資價值;
Ct=t期的預期收益;
k=投資者要求的收益率。
關鍵詞：價值投資 市場周期 財務分析
1、價值投資理論
價值投資，就是投資未來有較大升值潛力的公司，獲取分紅，然后在公司不再具有升值潛力或市場價值超出其真正價值時賣掉，本文中價值投資專指對有升值潛力的公司的股票投資。價值投資起源于美國，其最著名的代表人物是沃倫.巴菲特。他通過幾十年持續不斷的價值投資成為全球首富，其次還有功成身退的彼得.林奇，他掌控著幾十億美元的麥哲倫公司的共同基金，多年持續不斷地續寫輝煌。在國內最有名則是林園，他從當初9000元入市到現在十幾億元身家也是拜價值投資所贈，近幾年靠價值投資成為大家的還有李馳等。從股市暴富的人不少，但在股市中多年持續穩定地實現資產增值的人并不多，這就是我們研究價值投資的意義所在。
2、市場周期與價值投資理論
提到價值投資，不能不提市場周期，一般來說，市場經濟國家的經濟是以波動的形式，以年為單位有周期地運行的。由于周期較長，人們總是容易好了傷痕忘了痛，在市場繁榮時瘋狂地進入，在市場蕭條時噤若寒蟬。
有人質疑過價值投資：我在上證指數6000點時買的好公司的股票到現在都沒有解套，價值投資有什么用啊？出現種情況，主要是沒有考慮到經濟是有周期的。在2007年10月上證指數達到6000點時，上證市場的平均市盈率已經達到69.64，遠遠超過40～50這個高風險區間，大部分股票價格都遠遠超過真正價值，不再具有投資價值。而在2008年10月上證指數1600左右時，上證市場的平均市盈率僅為14.09，大部分股票已經超跌，遠低于其真正價值，是投資的最好機會。但可惜的是，面對不斷下跌的股指，人們除了害怕之外，還會想到價值投資嗎？
3、價值投資分析
價值投資理論比較成熟，而且通俗易懂，但幾十年來真正做到的人還是寥寥無幾，除了上面所說的經濟周期原因外，還有一個重要的原因：不會做價值投資分析。因此筆者在這里拋磚引玉，希望能同同道一起探討。
價值投資分析有定性分析和定量分析。定性分析類似我們做身體檢查時的外科檢查，它比較直觀，就是通過望聞切診，來觀察判斷身體健康狀況。定量分析類似內科檢查，由于要了解身體內部狀況，所以要用很多儀器來進行檢測、分析、判斷，非常耗費時間和精力，但結果無疑是比較準確的。
3.1 企業價值投資定性分析
3.1.1 行業分析
俗話說：隔行如隔山，不同的行業差別極大，有些行業是朝陽行業，有些行業已經是夕陽行業，選一個發展潛力比較大或者自己熟悉的行業是第一步。
3.1.2 產品分析
產品性質決定了其生命周期，例如現在一款手機的生命周期就1到2年，但某些酒類的生命周期可能達到幾十年甚至上百年。所以，在整個價值投資環節中，產品是最重要的，巴菲特不愿意投資高科技企業，而投資可口可樂，就是從產品的生命周期上考慮的。
3.1.3 品牌分析
在每個行業中，都有一個最具影響力的領頭羊，比如白酒類中的茅臺，家電中的格力。著名品牌是通過長期的市場博弈形成的，大家對它的認同度比較高，各自擁有一大批忠實粉絲。
3.1.4 市場分析
主要是市場占有率分析，有些產品在本地影響較大，在外地就少有人用，但有些在全國都有較高的市場占有率。
3.2 企業投資價值簡易量化分析
（1）PE，市盈率，一般認為20以下風險較低，而大于40就有風險。
（2）PB，市凈率，一般認為低于2.5，具有較低估值。
（3）PEG，市盈增長率=市盈率/（每股利潤年增長率*100），大于1則不具有投資價值，而小于1時，數值越低越具有投資價值。
例如某股票市盈率為20，近3年每股利潤年增長率為20%，則PEG=20/20=1，股價比較合理，但不具有投資價值。現股價經過大幅下跌，市盈率為10，但每股利潤年增長率還是為20%，PEG=10/20=0.5，說明該股價值被低估了，具有投資價值。
按這個標準，大家可以算一下中石油上市時，它的PEG是多少，就知道當初它有沒有投資價值了。
3.3 企業投資價值詳細分析（財務分析）
企業的財務報表，最少要分析近三年的詳表。下面以生產制造企業的財務指標（比率）分析為例，做一簡單說明。
（1）資產結構。資產負債比：資產負債比較高時，經濟繁榮時容易擴張，但經濟收縮時財務負擔較大；較低的資產負債比，比較穩健，但難以快速發展。一般認為33%以下比較安全。
流動比率：一般認為大于2，債務風險較小
速動比率：一般認為大于1.5，債務風險較小
（2）營運能力。包括流動資產周轉率、存貨周轉率，應收帳款周轉率等，越快越好，最好同本行業的其它企業相比較看有沒有相對優勢。
（3）贏利能力。每股利潤：最好連續三年為正，而且以大于20%的速率穩定增長。
毛利率：一般應大于30%
主營利潤率：最好大于15%
凈資產收益率：最好大于10%
（4）現金流量（贏利質量）。現金流量相當于企業的血液，有些企業帳面利潤好，但沒有正現金流量，如果不能及時成功籌資的話，就難以為繼。
現金凈流量=經營凈現金流量+投資凈現金流量+籌資凈現金流量本周期現金凈流量最好為正值。其中經營凈現金流量最重要，其次看近三年來企業現金資產是逐年增加還是減少了。
（5）發展能力。主要指標有主營業務增長率、凈利潤增長率、凈資產增長率、每股收益增長率。主要看主營業務是不是和利潤同步增長，凈利潤增長率以及每股收益增長率是否大于20%，凈資產增長率每年是否大于5%。
4、什么樣的企業值得投資
一般來說，企業的業務越簡單，其贏利越容易預測；其產品生命周期越長，其贏利越容易預測；其產品長期處于相對壟斷地位，其贏利越容易預測；企業發展空間越大，其贏利越容易預測；市場相對競爭越小，其贏利越容易預測。
我們所能投資的企業，是我們熟悉的行業中能算清楚賬的企業，未來三年發展和贏利狀況比較確定，現在價值還處在深度低估狀態的企業。
后記：本文探討了價值投資分析基本方法，但經濟世界中從來沒有100%事情，價值投資也是如此，因此我們套用一句老話結束此文：投資有風險，入市須謹慎。
參考文獻
一、關于企業價值評估的方法概述
1.市場法的理論依據。企業價值評估的市場法是指在市場中找出幾個與被評估企業相似的參照企業，分析對比被評估企業與可比企業的相關指標、權益性資產等進行比較最終確定被評估企業的價值。市場法中常用的兩種方法是參考企業比較法和并購案例比較法，本文采用的是企業比較法。市場法具有簡單直觀、便于理解和運用靈活的優點，但是它也具備一定的局限性。
參考企業比較法是指通過對現實市場中存在的與被評估企業處于同一或類似行業的上市公司，提取出有用的經營和財務數據，選擇適當的價值比率和相關指標，通過與被評估企業比較分析，計算出評估對象價值的方法。
市場法以可比對象在現實市場中的價值為基礎，通過相關指標和因素的類比，確定被評估對象的價值。相關指標和因素所起的作用是關鍵的，因此的核心思想就是以“價值乘數”作為橋梁。價值乘數又稱價值比率，一般分為三大類：一是市盈率即股票價格和每股收益的比率；二是市凈率即股票價格和每股凈資產的比率；三是市銷率即股票價格與每股銷售額的比率。本文采用的指標是股票價格/營業收入、股票價格/賬面價值、股票價格/凈現金流。
2.市場方法的評估步驟。參考企業比較法的基本步驟：一是選擇可比企業；二是了解被評估企業和可比企業的經營與財務狀況；三是選擇用于被評估企業的價值乘數；四是計算價值乘數，本文中需計算股票價格/營業收入、股票價格/賬面價值、股票價格/凈現金流這三個指標；五是將可比企業與被評估企業進行比較；六是用調整后的價值乘數與可比企業價值計算出被評估企業的價值。
二、可比企業的選擇分析
1.北新建材及可比企業簡介。北新建材公司為全國最大的新型建材技工貿綜合性產業集團。主要以新型建材的研發、制造、經營為主營業務。生產的龍牌系列產品包括輕質墻體材料系列、保溫吸聲材料系列、衛浴產品系列等十大系列產品。市場占有率多年來一直處于國內領先地位，通過了中國環境標志產品認證。
海螺水泥公司是國內水泥行業的龍頭企業。公司主要從事水泥及商品熟料的生產和銷售，是目前亞洲最大的水泥、熟料供應商。產銷量已連續10年位居全國第一，代表著當今世界水泥行業最先進的水平。“CONCH”商標被認定為馳名商標，“海螺”牌水泥被批準為免檢產品。
華新水泥公司是一家具有百年歷史的水泥行業龍頭企業，政府重點扶持的大型工業企業之一，我國水泥行業最早的企業之一。公司主要經營水泥、水泥設備、水泥包裝制品的制造與銷售。水泥品種均為國家首批質量免檢產品，“華新堡壘”為中國馳名商標，在全國水泥質量評比中始終名列前茅。
鴻路鋼構公司是一家以鋼結構設計、制造、安裝為主業，兼營新型建材制造、房屋建筑的企業集團。公司主要產品包括鋼結構系列產品和圍護產品等，它是我國大型鋼結構件專業生產商之一，2010年公司被評為安徽省名牌產品。
2.可比企業的選擇。下面是各企業2016年度市盈率、市凈率和市銷率的數值情況：海螺水泥的市盈率、市凈率及市銷率分別為13.73、1.17、1.61，華新水泥的為35.26、1.16、0.86，鴻路鋼構的為48.86、1.8、1.91，北新建材的為27.03、1.77、2.26。根據上述的數據對北新建材進行相關分析：（1）市盈率是用股票價格與股票價值相比，看其股票是否值得投資。一般認為，股票的市盈率高，代表著投資者對公司的未來發展有信心，愿意為每1元盈余多付買價；股票的市盈率低，代表著投資者對公司的未來缺乏信心，不愿意為每1元盈余多付買價。但市盈率過高或過低都不好，意味著該股票的風險增大。根據市盈率的比對，發現北新建材處于中等水平，沒有過高或過低，股票風險并未增大；投資者對于北新建材的期望高于海螺水泥，低于華新水泥和鴻路鋼構；四者市盈率差距不大。（2）市凈率意味著股票價格與凈資產的比值。一般來說市凈率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低。市凈率低代表著投資風險小，如果公司倒閉時清償可收回更多的成本。市凈率低的公司占優勢。根據表中市凈率的對比，發現北新建材處于第二高的位置，市凈率相對偏高；北新建材2016年度投資價值不及海螺水泥和華新水泥，但投資價值高于鴻路鋼構；四者市凈率差距也不大。（3）市N率是股票價格與主營業務收入之比。該比值越低，說明該公司目前的投資價值越高。這一比例的均值在1.7左右。一般來說該比率大于10，代表著風險過大。根據表中市銷率的對比，發現四家公司的比率均未超過10且都在1.7左右，說明這四家公司的風險不大；北新建材的比率高于其他三家公司，代表北新建材2016年度的投資價值不及其他三家公司，其中海螺水泥的表現最好；四者的市銷率差距同樣不大。
綜上述分析得，在四家公司中北新建材的投資價值及投資者對其的期望處于中等水平；海螺水泥投資價值最高，但投資者對其期望偏低；華新水泥和鴻路鋼構在投資價值和投資者的期望值方面表現較北新建材好些；但四者市盈率、市凈率和市銷率差距不大。因此，海螺水泥、華新水泥和鴻路鋼構可選為北新建材的可比項。
三、市場法價值評估具體步驟
上面已完成了選取可比企業的工作，接下來就是評估的具體過程做法。采用市場法通過間接比較對企業價值進行評估的公式如下：
一、企業獲利能力和償債能力典型指標分析
(一)評價獲利能力的指標
獲利能力是指企業賺取利潤的能力。對于股東來說,利潤的增長會帶動股價上漲或獲取更多的資本收益;對于債權人來說,利潤是償債的重要來源;對于政府部門,利潤直接影響到財政收入。獲利能力分析是對企業財務狀況進行分析的重要項目。獲利能力分析需借助損益表及利潤分配表、資產負債表中有關資料,將利潤各構成要素予以分解,以分析其構成并探討企業所獲得利潤與其投入資本的比例關系。在此基礎上,我們用本期各種比率指標與以前各期相比較或與整個行業企業獲利水平相比較以決定企業經營效率及獲利能力。用于分析企業獲利能力的分析指標主要有:
1、 銷售毛利率 銷售毛利率是由毛利與銷售收入進行對比確定的比率,其計算公式為:
銷售毛利率=銷售毛利/銷售凈收入×100%
該公式主要反映主營業務商品生產、經營的獲利能力。單位收入毛利越高,抵補各項支出的能力越強,獲利能力越高;相反,獲利能力越低。銷售毛利有明顯的行業特點,營業周期短、固定費用低的行業,毛利率通常較低,如零售業。同行業由于設備、技術等差異也可導致企業銷售毛利差異。
2、營業利潤率 營業利潤率是營業利潤和全部業務收入的比率,其計算公式為:
營業利潤率=營業利潤/(主營業務收入+非主營業務收入)×100%
該指標比銷售毛利率更趨于全面,既考慮到主營業務的獲利能力,又考核非主營業務的獲利能力,同時不僅反映了全部業務收入和其直接相關的成本、費用之間的關系,還將期間費用納入支出項目從收入中扣減。這一指標越高說明企業獲利能力越強。
3、總資產報酬率 總資產報酬率是息稅前利率與總資產平均占用額的比率,其計算公式為:
總資產報酬率=息稅前利潤/總資產平均占用額×100%
資產報酬率反映企業資產的綜合利用效果,也反映獲利能力。它由經營業務的獲利水平和企業資產的周轉快慢兩方面因素決定。企業經營業務創造的利潤豐厚,則企業資產的獲利能力就高,企業經營業務利潤微薄,則企業資產的獲利能力就低;企業資產的周轉速度快,企業經營越活躍,實現的利潤就多,企業資產周轉得慢,實現的利潤就少。如果企業在虧損經營,則企業資產的周轉速度快,反而加劇企業虧損;如果企業經營盈利,資產周轉速度慢,說明一部分資產被閑置或浪費,減少這部分資產可以減少一些費用,從而能夠提高盈利率。在市場經濟比較發達,各行業間競爭比較充分的情況下,各行業的資產報酬率將趨于一致。一般來說,總資產報酬率不應低于社會平均利率水平。
4、所有者權益報酬率 所有者權益報酬率是利潤總額與企業所有者權益進行對比所確定的比率,其計算公式為:
所有者權益報酬率=利潤總額/所有者權益×100%
該指標是一個綜合性極強的指標,用來衡量企業資本的收益能力,同企業的籌資能力關系極大。自有資金利潤率越高,企業越容易在金融市場上籌集到資金,如果企業自有資金利潤率低于銀行利率,則企業很難籌集到資金。因為財務管理的最終目標是所有者權益最大化,從靜態角度說就是最大限度地提高自有資金利潤率,所以該指標是盈利能力的核心指標。
5、普通股每股盈余 普通股每股盈余是由企業的稅后凈利扣除優先股股利后的余額與普通股股數進行對比所確定的比率,計算公式為:
每股盈余=(稅后凈利—優先股股利)/普通股股數
該指標反映了普通股股東可分配的利潤情況。由于普通股的價格是按股論價,股票也是按股進行買賣的,并按股計算獲利額,投資者和潛在投資者以及財務分析者都以每股盈余作為衡量公司經營效果、預測公司未來績效的尺度,由此做出投資決策。
需要指出的是,企業的獲利能力并不是一個或某幾個指標就能夠反映的,需要結合多個指標進行綜合分析。影響企業獲利能力的因素較多,除了運用指標進行分析外,還需要從會計政策及賬務處理等多方面了解企業,才能對企業投資價值做出綜合判斷。影響獲利能力的非常項目主要有:
(1)資產負債表外項目,如已證實資產發生了減值或損失、經營性租入固定資產、企業可能有未記錄的大額或有負債、企業為形成無形資產而發生的研究開發費用、在資產負債表外的衍生金融工具等。
(2)收益表特殊項目,如財產的沒收、一種外幣的嚴重貶值、一家分廠或一個營業部門的出售或廢棄、出售非為轉售目的所取得的投資物、由于本期發生了非常事件或非常損失而對商譽作了注銷、自然災害造成的損失等。
(二)評價償債能力的指標
償債能力是指企業對債務清償的承受能力或保證程度,即企業償還全部到期債務的現金保障程度。償債能力的強弱是決定企業財務狀
況的重要因素之一。企業償債能力主要從短期償債能力和長期償債能力進行分析和評價。
1、流動比率 流動比率是流動資產與流動負債對比確定的比率,計算公式為:
流動比率=流動資產/流動負債
該指標反映企業每1元流動負債有多少元的流動資產作為償付擔保,反映短期債權的安全性,比率越高,償債能力越強。一般來說流動比率維持在2:1較好,不能低于1:1。對于債權人來講,較高的比率代表償還到期債務的能力較強;但對投資者而言,過高的比率表明企業資產利用率低下,資金浪費。一般情況下,生產經營周期短、應收帳款及存貨的周轉速度快的企業流動比較低。因此對企業資產流動性的評價應結合企業自身的實際情況進行深入分析。
2、速動比率 速動比率是速動資產與流動負債對比確定的比率,計算公式為:
速動比率=速動資產/流動負債
該指標去除了存貨本身銷售及降價的風險,以及待攤費用、待處理資產損益帶來的影響,更能反映企業短期償債能力的安全性和穩定性。一般情況下,速動比率保持在1:1較合適,低于1的速動比率被認為是短期償債能力偏低。但行業的不同會造成速動比率的差別,并不是速動比低的企業償債能力就差,如果企業的存貨流轉順暢,變現能力強,仍然能夠保障企業償還到期債務。
3、負債比率 負債比率是負債總額與資產總額的比率,計算公式為:
負債比率=負債總額/資產總額×100%
一般來講,負債比率越低,企業的償債能力越強;但從不同的產業來看,負債比率的合理程度是不一樣的。以一些發達國家的經驗為據,合理的負債比率一般是:第一產業為0.2左右;第二產業為0.5左右;第三產業為0.7左右。如果負債比率在這些范圍內,就表明企業的負債比率尚屬合理,償債能力較強。
4、產權比率 產權比率是負債總額與所有者權益的比率,計算公式為:
產權比率=負債總額/所有者權益
該指標反映企業在償還債務時對債權人的保障程度。比率越低說明企業的償債能力越強,對債權人來講就越有安全感。通常該比率維持在1:1較好,但對所有者來講,如果企業經營狀況良好,過低的產權比率將會影響所有者權益的擴增能力,所以企業要針對自己的實際情況,選擇合理的產權比率,盡可能使所有者和債權人的利益得到保障。
5、現金凈流量比率 現金凈流量比率是現金凈流量與流動負債進行對比所確定的比率,計算公式為:
現金凈流量比率=現金凈流量/流動負債。
現金流動負債比率越高則表明企業承擔債務的能力越強,其與上述其他各指標相比更具真實性、客觀性、可靠性和可比性。企業的經營現金凈流入是一個時期性數值,指的是企業在一個會計期內實際收到和支出的現金量和結存量,客觀反映了企業正常經營期間內的經營成果,并且受人為影響因素少,粉飾效應低;經營現金凈流入是企業在經營期內取得的實實在在的可用于償還負債的資金來源,而不像流動、速動資產價值的計量存在極大的不穩定性。基于以上優點,該指標具有其他指標難以比擬的優越性。
通過各種償債能力指標基本能夠較全面分析企業的償債能力,但在現實環境中,影響企業償債能力的因素很多(如損益表特殊項目:財產的沒收損失、匯兌損益、自然災害等;資產負債表日后事項:已證實發生的減損、銷售退回、債務重組等;以及現金流量、稅收因素等)。因此在分析企業的償債能力時應從多方面采集信息綜合分析,從而得出正確判斷。
二、企業獲利能力和償債能力的差異性分析
由上述指標看出,企業獲利能力的高低通常由各項與收益有關的指標來反映,通過對企業獲利能力的分析能揭示企業財務狀況的好壞;企業的償債能力強弱通常由現金流動的程度來揭示,通過對企業償債能力的分析能提示一個企業財務風險的大小。因此,企業獲利能力和償債能力分別指示企業的財務狀況和財務風險,它們的差異性主要體現在凈收益和現金流量的差異上。
凈收益是按照權責發生制原則,根據收入與費用配比關系確定的企業在一定期間的經營成果;而現金流量是按照收付實現制的原則確定的,顯示企業在一定期間內實際發生的現金流入和流出的數量。從企業的整個存續期間來看,凈收益與現金流量應完全相等;但就某一個會計期間來看,凈收益確認的時間與現金流量〔收付〕的時間就不可能完全保持一致,凈收益與現金流量在數量和時間分布上均存在一定的差異,造成這種差異的原因具體表現在以下幾個方面:
1、應計項目:應收賬款反映的賒銷收入和與應付賬款相對應的費用支出在開出發票階段就計入了凈收益,但只有在以后用現金收付時才作為現金流量的構成。因此如果在一個會計期間內應收賬款增加或應付賬款減少,現金流量就會低于凈收益;應付賬款增加或應收賬款減少時,現金流量就會高于凈收益。
2、遞延項目:預收收入和預付費用在當期就作為現金流量的增減,但卻在以后的期間分期攤銷計入收入或成本。因此,如果在一個會計期間預收賬款增加或預付賬款減少,現金流量就會高于凈收益;預付賬款增加或預收賬款減少,現金流量就會低于凈收益。
3、存貨的周轉:庫存商品和在制品的增加,在付款時是一種現金流出,只有以后在出售并取得利潤時才能沖銷。因此,如果在一個會計期間內存貨增加,現金流量就低于凈收益;存貨減少,現金流量就會高于凈收益:
4、資本性支出:資本性支出在付款時就作為現金流出,但是以折舊形式在其估計的使用年限內分期沖銷。如果在一個會計期間,資本性支出超過折舊額,現金流量就會高于凈收益。
5、資金進入或退出企業:如企業經常發生的從外界借入資金以及償還借款業務,都會引起現金流量的增減,但對凈收益無影響,因為它們只影響資產負債表。再加,股東投入資本金會引起現金流量的增加,股利分配會引起現金流量的減少,但對凈收益卻無任何影響。
6、人為因素影響:首先表現在會計方法的選擇上,采用不同的會計方法,對企業會計利潤有著不同的影響。即使在會計準則準許的范圍內,企業管理者也可以利用會計方法選擇,達到對會計利潤的影響的目的(例如,從固定資產來說,其折舊的計算涉及到折舊年限、預計殘值、折舊方法;預計不同的使用年度和預計殘值,將對企業不同期間實現的會計利潤有著不同的影響;從折舊方法來說.當企業選用加速折舊方法或直線折舊法時,其各期計提的折舊費用也大不相同);其次表現在具體會計業務的確認與計量中存在的職業判斷因素,不同的會計人員對于同一會計業務進行的職業判斷也可得出不同的結果。基于以上人為因素,現金流量與會計利潤之間的差異有時是無法避免的。
上述6個方面共同作用,造成了企業凈收益與現金流量經常不一致,進而表現為企業的獲利能力和償債能力的差異性。如有的企業年年盈利卻拿不出足夠的現金償還借款、購置固定資產和分配股利;相反,有的企業雖然經營性虧損卻資金充裕。
三、企業投資價值的評價
(一)將償債能力指標與獲利能力指標相結合探討企業投資價值的原因
目前,投資者在評價一個企業是否具有投資價值時往往只是根據企業的獲利能力即凈收益指標的大小(上市公司一般以普通股每股盈余和市盈率為評價標準),這往往有失偏頗。要想準確判斷企業投資價值,還必須結合償債能力指標,對企業基于銷售商品、提供勞務、經營性租賃、購買商品、接受勞務、廣告宣傳、推銷商品以及交納稅款等行為產生的現金流量等進行分析。這種做法的原因如下:
1、經營活動、投資活動、籌資活動共同構成企業所有活動。而相對于投資活動、籌資活動來講,經營活動是企業日常活動、是發生的最為頻繁的活動。在持續經營的假設前提下,雖然企業有時緣于發展或其他原因,也需要進行投資活動和籌資活動,以維持更好地生存,但經營活動始終是企業最主要的活動;在某個經營期間,企業可以不進行投資活動、不進行籌資活動,但決不可以沒有經營活動,這也是企業得以生存的條件之一。因此在通過財務分析判斷企業獲利能力的基礎上,分析企業的經營活動現金流量可以較為全面地分析企 業的經營狀況,對企業的投資價值做出合理判斷。
2、經營活動所帶來的現金收入是企業最主要的收入來源,是企業貨幣承擔者之一。雖然企業進行投資活動可以帶來相應的收益,企業也可利用籌資活動籌集現金作為企業臨時的現金流入,但要產生投資收益就要承擔投資風險,要使用籌集來的資金可能承擔到期還本付息的負擔;而經營活動所帶來的現金收入尤其是企業主營業務給企業帶來的現金收入是企業穩定和可靠的內部現金來源。企業要想長期良好地生存,不可能依靠投資收益和募集的現金,只有靠自身的經營產生的穩定收入來維持企業的日常周轉、應付企業的日常開支、支付債權人的本息、支付投資者股利。由此可見,只有將獲利能力指標與償債能力指標進行結合分析,才能全面了解企業財務狀況。
3、經營活動現金流量像其他現金流量一樣是實實在在看得見的經濟資源流動,沒有夾雜任何人的主觀估計,不存在會計利潤轉換為實際現金過程中的轉換風險。因此,將經營活動現金流量與會計利潤綜合分析,可以更客觀、更有效地判斷獲利能力與償債能力的質量,合理判斷企業投資價值。
(二)獲利能力指標與償債能力指標發生明顯差異時的企業投資價值的判斷
對于獲利能力和償債能力指標都很高或者都很低的企業.投資者對其投資價值不難做出判斷,但對于獲利能力和償債能力表現出明顯差別的企業,則需進行具體分析。如有些企業可能獲利能力指標很高,但若其償債能力低下,這樣的企業的投資價值必然要大打折扣,因為這往往會給企業的未來發展造成隱患。
1、獲利能力較強,但償債能力較低的企業。這種企業要從兩方面分析其原因。
(1)若其原因在于當期的銷售收入中,有較多的應收賬款尚未收回(即應收賬款的余額較以前大大增加),則主要應結合應收賬款收回的可能性的大小來評價其價值。若應收賬款中短期(信用期內或超過信用期較短)的比重較高,且按制度規定提取了壞賬準備,則該企業發生壞賬損失的可能性較小,可以說該企業具有一定的投資價值。反之,若應收賬款中長期的比重較大,甚至還有較多的三年以上未轉銷的壞賬,那么該企業雖然從短期來看有一定的投資價值,但發生壞賬損失的可能性較大,金額較多,這樣不僅會直接降低企業的償債能力,也會由于壞賬損失的大量核銷而降低企業未來的盈利水平。因此,從中長期看,如果今后此種情況得不到改善,其投資價值并不高。
(2)若其主要原因在于成本費用的支付與攤銷的時間不一致,則需結合該項成本費用的大小及攤銷標準的合理與否來對其投資價值進行分析判斷。如是否因存貨計價方法不當而使之存貨成本增加、利潤虛增;是否因應該攤銷的費用掛賬而使利潤虛增等等。一般而言,每個企業都會存在成本費用的支付與攤銷計入損益的時間不一致的現象,在會計上表現為遞延資產和待攤費用等。如果該項成本費用數額不大,對企業經營狀況和投資者的判斷不會造成很大影響,但如果該項成本費用數額比較大,則需要進行合理的調整,并在各企業之間相互可比的基礎上進行深入的分析,因此判斷是否真正具有投資的價值。
2、獲利能力較弱,但償債能力較強的企業。這種企業通常表現為凈現金流量較大或流動比率、速動比率較高。若其原因在于新投資項目特別是高科技項目尚未產生效益或資金較多尚未投入使用,則該類企業從短期來看或許投資價值不高,但從中長期來看也許有較高的投資價值。因為企業償債能力較強,不存在經營資金的短缺,隨著投資項目的逐步完工,獲利能力會逐步增強。但如果從較長時期來看,企業的獲利能力一直較低或處于一般狀況,即使暫時有較強的償債能力,也不具有投資價值,因為獲利能力的高低直接影響著償債能力的強弱,沒有較高的獲利能力做后盾的較強償債能力只能是曇花一現。
(三)將償債能力分析與獲利能力分析相結合探討企業投資價值的方法
我們可將經營活動現金流量分析作為切入點,對企業獲利能力與償債能力進行綜合考慮,并在此基礎上采取結構分析與比率分析,以此判斷企業投資價值。為了更好地對這兩種方法進行說明,現以某股份有限公司為例加以論述。
1、結構分析:所謂結構分析即是從總量和內部結構兩個角度對企業一定會計期間的經營活動現金流量進行分析。這樣一來,會使投資者對企業的經營活動尤其是主營業務的運行狀況有所了解,把握企業的獲利能力是否具有良好的償債基礎,由此確定其投資價值。進行結構分析時,可采用以下指標:
(1)現金流量結構比率 現金流量結構比率是單項現金流入量與現金流入總量的比率,計算公式為:
現金流量結構比率=單項現金流入量/現金流入總量×100%
通過計算,該指標可以清晰展示現金總流入量的構成情況、明確企業所有的現金流入的來源分布,從總量上把握企業經營活動給企業帶來的現金收入占企業全部現金收入的比重。例如該公司某年所有現金流入量906532808.8元中,經營活動所得現金收入403035391.2元,占44.5%;投資活動所得現金收入48809700元,占5.4%,籌資活動所得現金454687717.6元,占50.1%。這表明維持公司運行所需的現金最大的來源是籌資活動,占全部現金流入量的一半以上。這個現象值得投資者注意。因為在一般情況下,企業的現金應主要來源于企業日常的經營活動,這樣才能保證企業具有穩定的現金收入。進一步研究報表,可知這全部454687717.6元均源于籌資所得,說明企業在靠借款過日子,意味著在將來負債到期時,企業將需大量現金去還本付息:一旦出現資不抵債,將直接威脅企業的生存;即便是企業有能力到期償債,但需大量的現金,到時勢必會影響投資者實際分到手的現金收益。
(2)現金流入對現金流出的比率 現金流入對現金流出的比率是經營活動產生的現金流入與經營活動產生的現金流出的比率,計算公式為:
現金流入對現金流出的比率=經營活動產生的現金流入/經營活動產生的現金流出
該指標表明企業經營活動所得現金滿足現金開支的程度,它體現了企業經營活動產生的有利現金流量的能力,同時也反映企業獲利水平的高低。該公司這一比率數值為0.8682,小于1,說明經營活動現金收入負擔不了經營活動所需開支,企業經營活動的獲利能力并不強。
(3)經營活動現金流入量項目構成比率 經營活動現金流入量項目構成比率是各項經營活動現金流入量與經營活動現金流入量的比率。計算公式為:
經營活動現金流入量項目構成比率=各項經營活動現金流入量/經營活動現金流入量×100%
在分析過企業現金流量結構比率后,再采用經營活動現金流入量項目構成比率,可以更加深入分析企業經營活動現金流入量的內部結構,以了解企業經營活動是否正常,尤其主營業務是否正常,這直接關系到企業獲利和償債的穩定性。該公司某年經營活動現金流入量403035391.2元,其中銷售商品、提供勞務現金流入量占88.53%,說明公司主營業務是企業經營活動所得現金的主要來源、企業運轉比較穩定,這給企業創造可靠的獲利能力和償債能力提供了條件。
2、比率分析
所謂比率分析,即是將經營活動現金流量指標與企業會計利潤指標相比較,衡量企業利潤的質量,對原來采用的獲利指標體系與償債指標體系進行補充。可用的比率指標有:
(1)盈利現金比率 盈利現金比率是經營活動現金凈流量與凈利潤的比率。計算公式為:
盈利現金比率=經營活動現金凈流量/凈利潤
這一比率反映企業本期經營活動產生的現金凈流量與凈利潤之間的比例關系,在一般情況下,該比率越大,企業獲利質量越高,償債能力越強。該公司這一比率為-0.3785,說明本期凈利潤與現實之間有嚴重的脫離。深入分析可知,這主要因為本期經營性應收項目增加了258915952.68元,這一項拉大了凈利潤與經營活動現金凈流量的差距,投資者應關注這筆應收項目日后的收回情況,這筆巨額應收項目的回籠與否對企業的獲利質量與償債能力有重大的影響。
由于凈利潤中包含企業投資活動引起的收入如投資收益,使得該比率的分子與分母之間的配比并不完全對應,所以在剔除掉非經營活動帶來的利潤后,得到下一指標,即經營利潤實現比率。
(2)經營利潤實現比率 經營利潤實現比率是經營活動現金凈流量與營業利潤的比率。計算公式為:
經營利潤實現比率=經營活動現金凈流量/營業利潤
該公司該指標為-0.465,小于0,說明企業經營活動產生的利潤與經營活動產生的現金收入不具有同步性,企業賬面上的利潤不小,但企業由此而收到的現金收入卻相對較低, 由此可見企業的經營活動獲利質量并不是很好,償債能力一般,企業投資價值一般。
合理判斷企業的投資價值是一個較為復雜的問題,單一專注于償債能力或獲利能力、單一考核某個指標都會得出片面的結論,這對于投資對象的選擇非常不利。 在進行投資價值判斷時,每個評價指標都有一定的優點,但也都存在一定的局限性和片面性,只有多個指標共同分析,取長補短,將償債能力指標與獲利能力指標向結合、從不同角度對企業綜合分析才能得出較全面的結論。
若企業的償債能力指標與獲利能力指標呈現同向變動,則投資價值判斷較易得出;若兩類指標出現較大背離,則需仔細分析差異原因,對企業財務狀況深入分析,對相關科目的變動高度關注,結合現金流量分析對企業投資價值做出正確判斷。在判斷過程中,要參考本文結構分析與比率分析中的指標,充分結合現金流量探討獲利能力與償債能力。
總之,影響企業投資價值評價的因素眾多,決策者必須深思熟慮后才能作出決策,其間財務報告的分析,尤其是指標分析是進行決策的基礎。只有在全面分析財務報告的同時,對償債能力、獲利能力指標結合分析,及時捕捉各種有益的信息,對引起指標異動的經濟行為予以關注,才能進行正確的決策。
參考文獻:
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關鍵詞：木材及家具制造業；上市公司；投資價值；分析
木材重量輕、紋理色調豐富美觀，加工容易，自古至今都被列為建筑裝修的重要材料。根據中國產業信息網的數據，2013年我國木材加工業形勢較好，原木消費量大幅度增加，進口量比2012年有較大幅度的增長。據統計，我國2013年原木進口量累計完成4515.9萬立方米，比2012年增長19.18%，增加了726.63萬立方米。2013年以來，我國加大對新西蘭、美國和緬甸等國的原木進口，使得我國原木進口量大幅增長。
家具行業歷史悠久，在人類建筑相關歷史中占據著重要角色。2012年1-12月，我國家具制造業銷售收入總額（規模以上工業企業銷售收入之和）達到5438.902億元，同比增長13.84%；利潤總額達到344.661億元，同比增長19.39%。截至2012年12月底，中國家具制造業總資產達到3278.952億元，同比增長13.71%。2013年我國家具制造業總資產達到4039.11億元，同比增長23.18%。
家具業引入先進的自動化生產技術，能提高經濟效益，提升家具業的競爭實力，也會使木材及其加工業獲得較大的上升空間。另一方面。木材等原材料具有資源稀缺性，長期來看價格會呈現不斷上升趨勢，而人們環保意識的加強對整個建材行業都是一個新的機遇與挑戰。綜上所述，木材與家具行業仍有著較好的發展空間。
木材與家具制造業是傳統行業，涉及千家萬戶，經過幾千年的發展，已具有相當穩定可靠的工藝技術，隨著人們生活水平和現代化程度的不斷提高，其發展前景依然廣闊，投資價值仍然巨大。本文以2013年度深滬兩市14家木材與家具制造業上市公司的財務報告所提供的信息為例，選取了13個能夠綜合反映財務能力的指標，作為評估以上14家上市公司投資價值的指標體系，并運用之與SPSS軟件對上述提及行業進行了評價，以因子分析法和聚類分析法確定了分析對象的投資價值總量及排名，劃分了層級，希望對該行業投資分析有所裨益。
一、數據統計分析方法簡介
為了確保分析結果的可信性和有效性，本文采用因子分析法和聚類分析法進行統計分析。
1.因子分析法。“因子分析法是一種起源于20世紀早期的多元統計法。因子分析法旨在找出某些共同因素，使用盡可能少的因子來取代龐大的原始數據，同時又能夠反映原始數據中的大部分信息。所以，使用因子分析法來對各個指標間的相關關系進行重疊信息的歸類，在此基礎上選取具有代表性的指標，即綜合指標來分析數據，可以使復雜問題簡單化，也有助于得出主要矛盾”。
因子分析的一般模型如模型（1.1）所示：
在因子分析模型的矩陣表達式X=af+ξ中，X為變量；f為因子；a為因子載荷矩陣；為原有變量不能被因子解釋的部分。因子分析的目的即為通過此表達式來簡化變量的維數，將相關性大的變量歸為一類，而該類別即成為一個因子。
本文使用分子分析中的主成分因子法，通過得出的少數主成分因子來解釋多個變量。
2.系統聚類分析法。“系統聚類分析法就是利用一定的數學方法將樣品或變量（所分析的項目）歸并為若干不同的類別（以樹狀圖表示），使得每一類別內的所有個體之間具有較密切的關系，而各類別之間的相互關系相對地比較疏遠。系統聚類分析最后得到一個反映個體間親疏關系的自然譜系，它比較客觀地描述了分類對象的各個體之間的差異和聯系。”根據分類目的不同，系統聚類分析可分為兩類：一類是對變量分類，稱為R型分析；另一類是對個案分類，稱為Q型分析。基于對上市公司進行分類的需要，本文選擇的是Q型分析。
二、樣本選取與數據處理
要分析木材及家具制造業公司績效與投資價值，有大量的指標可供選擇。考慮到數據的可得性與指標的可比性，本文選取了能夠綜合反映投資價值的四種能力的13個財務績效衡量指標，見表1。然后使用SPSS軟件進行分析。
三、因子分析法適應性檢驗
四、確定主因子
本文應用因子分析法中的主成分分析法來計算原始公因子的特征值、方差貢獻率以及累計方差貢獻率，并由此確定公因子。結果如表8所示。
根據表8中數據可知，前4個主因子的方差貢獻率已經達到了累計方差貢獻率的82.953%，即表明這4個主因子已包含原始數據信息量的82.953%，所以只須選擇前4個主因子就可以較好地代表原始指標，對木材及家具制造業公司的績效進行描述。
“特征值是能夠被看作表示因子影響力度大小的指標之一，如果特征值小于1，說明該因子的解釋力度還不如直接引入一個原變量的平均解釋力度大，因此一般用特征值大于1作為納入標準。”特征值可用碎石圖列示，見下圖。從圖中可以看出，從第5個成分開始，特征值的值都小于1，且折線的陡度變得比較平緩，這說明提取4個主因子是合適有效的。
五、旋轉載荷矩陣分析
本文對原因子載荷矩陣進行最大方差旋轉，以期得到主因子更明確的含義。結果如表9所示。
由表9中的數據可以看到，基本每股收益、銷售凈利率、每股凈資產、總資產報酬率在主因子F1上的載荷量分別為0.810、0.644、0.841、0.529，它主要反映了公司的盈利能力，所以將F1命名為盈利因子；流動比率、速動比率、資產負債率在主因子F4上的載荷分別為0.848、0.619、0.898，體現了公司的償債能力，為償債因子；存貨周轉率、總資產周轉率及固定資產周轉率在主因子F3上載荷量分別為0.485、0.918、0.768，代表了公司的營運能力，將其命名為營運因子；同樣的，營業總收入、股東權益合計增長率在主因子F2上載荷量為0.917、0.636，代表了公司的成長能力，故將主因子F2命名為成長因子。
六、木材及家具制造業公司綜合得分與排名
喜臨門綜合排名第二，其營運因子得分排名第一，說明公司營運能力很強。償債能力排第二，說明公司償債能力很強。盈利因子排名第四，說明盈利能力較好。總的來說該公司是值得進行投資的。
德爾家居綜合排名第四，雖然它的盈利因子排名第一，超出其他企業很多，公司的盈利能力極佳，但是其營運因子和償債因子都是負數，因此排名為四。投資者可以考慮進行短線投資。
兔寶寶綜合排名第9，雖然其營運因子排名第一，公司的營運能力很好，但是可以看到盈利能力排到了倒數第二名，成長能力也不佳，因此排名比較靠后，不適合做短線投資。
浙江永強綜合排名第三，其償債因子排名第一，盈利因子排名第二，其他兩個因子排名位于中間，因此該企業也是比較適合投資者投資的。
國棟建設的成長能力得分在14家木材及家具制造業公司中排名第二，償債能力排名第三，但是它的其他因子得分均為負值，所以綜合排名比較靠后，但是成長空間比較大；排名第五位以后的公司綜合得分均在0左右或負數不建議投資者進行盲目投資。
七、系統聚類分析
類別3中，包括喜臨門、浙江永強這兩家企業。喜臨門家具股份有限公司前身系原紹興市喜臨門家有限公司，于1993年12月1日在紹興市工商行政管理局越城分局登記注冊。公司現有注冊資本315000000.00元，股份總數315000000股（每股面值1元）。喜臨門家具股份有限公司專注于床墊、軟床及其他家具產品的設計研發、生產和銷售，旗下有“喜臨門”、“法詩曼”和“SLEEMON”三大品牌。公司主營業務包括民用家具業務和酒店家具業務兩大類。民用家具業務主要是銷售以床墊、軟床為主的中高檔臥室家具，酒店家具業務主要是向星級酒店或大型公建項目提供室內家具及裝修配套的木制品。公司的核心產品是床墊。喜臨門的營運因子、償債因子排名第二，盈利因子排名第三，成長因子排名第四，處于良好的發展時期，值得投資者進行投資。浙江永強集團股份有限公司系由浙江永強集團有限公司整體變更設立，于2007年6月15日在浙江省工商行政管理局登記注冊，注冊資本12000萬元，股份總數12000萬股（每股面值1元）。其專業從事戶外休閑家具及用品的設計研發、生產和銷售的企業。其產品涵蓋戶外休閑家具、遮陽傘、帳篷三大系列，公司是國內最大的戶外休閑家具及用品ODM制造商，產品主要銷售地區為歐美等發達國家。其償債因子排名第一，盈利因子排名第二，但是成長因子和營運因子為負數，但總的來說還是比較適合投資的。綜上，該類別的公司表現不錯，盈利能力及償債能力較好，投資者可以進行投資。
類別4只有一家國棟建設。四川國棟建設集團有限公司川國棟建設集團有限公司（簡稱國棟集團）是四川國棟建設股份有限公司（簡稱國棟建設）的控股股東，由1982年2月2日成立的成都市蜀都公司等十二家企業合并組建，總部位于成都市陜西街195號的國棟中央商務大廈，辦公、生產廠區分設北京、成都、廣元、鹽亭等十二個省會城市。自有生產廠區及辦公場地，占地面積1523.13畝，固定資產凈值20余億元。其盈利因子、營運因子的得分低于0且在14家公司中墊底，表明它的盈利能力、營運能力相對較弱，盈利狀況很不樂觀，但成長因子得分卻高居首位，投資與否要看起未來兌現潛力的狀況。
八、結語
不同領域的投資價值影響因素不盡相同，因此對細分的行業進行投資價值評價時要找到關鍵因素。綜上所述，木材及家具制造業和盈利能力、償債能力息息相關，在這兩方面做的比較好更可能在這兩行業取得成功。由于分析僅用了2013年的財務報表級相關資料，且存在指標的選擇主觀性與偶然性，如果對多年度進行動態分析，可以做出更加準確的分析。本文只是提供了一個投資價值評價的方法，如果擴展到其他上市公司以及多個年度，并與其他方法相結合，可以更全面地把握投資方向。
參考文獻：
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